宏观周报：美国政府停摆结束，市场降息预期骤降

2025年11月17日宏观周报 要点摘要 【上周焦点】 ⚫美国：市场在宏观政策不确定性、科技股剧烈波动以及市场情绪快速转向中度过。全周行情呈现出典型的“事件驱动”特征，市场先因政府停摆结束而欢腾，后因对人工智能泡沫和美联储政策的担忧而陷入调整。 ⚫中国：宏观政策持续发力，政策面聚焦于培育长期增长新动能。而资本市场则呈现出明显的结构性机会，A股创阶段性新高后震荡分化，尤其是成长板块内部的高低位切换，港股则相对温和回暖。 ⚫日本：市场被国内财政政策的重大转向所主导，同时地缘政治紧张局势升级为市场注入了不确定性。日股在创下新高后出现获利了结，日元汇率则因政策分歧而继续承压。 ⚫欧洲：市场在货币政策趋于稳定、经济数据喜忧参半，以及地缘政治与贸易政策不确定性持续的背景下运行。市场整体情绪谨慎乐观，主要股指表现全球领先，但周五出现获利了结导致主要股指回调。 【宏观经济概览】 ⚫高频数据观察：美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性边际收紧，经济意外指数下降；消费边际回升，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率边际回升，地产需求边际企稳。 ⚫本周重点关注： ➢日本&欧洲：10月CPI数据➢美国：历史非农就业数据；CPI&PPI数据 【观点及配置建议】 ⚫多资产FOF组合： ➢配置：股票60%，固收30%，商品10%。➢最新年化收益率：24.1%。 ➢美联储降息周期下，美债仍具有中长期配置机会，建议稳健型投资者关注10年内的美债。 ➢仍建议投资者在资产组合中配置一定比例黄金，美联储降息+美元走弱+央行需求+避险等多重因素会继续支撑金价。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 JIANG CHAOYISFC CE No.: BWT372+852 62345097jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 一、全球市场回顾 大类资产表现 全球主要股指多数下跌，发达市场股市显著回调，新兴市场表现相对较好。美债利率上行，中债利率明显下行。大宗商品多数上涨，天然气价格回落，原油价格反弹，黄金、白银价格回升。美元指数走弱，比特币、以太币价格继续暴跌。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 数据日期：2025年11月13日，11月14日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 主要市场回顾 美国市场 宏观方面，数据迷雾下的鹰派转向。 ➢持续43天的美国联邦政府停摆于11月12日正式结束。然而，停摆的结束却带来了新的挑战——关键经济数据的缺失，这使得美联储和市场难以准确评估经济状况和通胀走势。白宫方面表示，10月份的非农就业报告和CPI可能因数据收集工作中断而“永久受损”，无法发布。 ➢在这种不确定性中，美联储内部的鹰派声音显著增强，导致市场对12月降息的预期急剧降温。根据CME“美联储观察”工具，市场对12月降息25个基点的概率从本周初的约66%骤降至周末的不足50% ➢多位美联储官员发表偏鹰派的言论，例如堪萨斯城联储主席施密德和克利夫兰联储主席哈玛克均强调，对抗通胀仍是首要任务，对进一步降息持保留态度。这种政策预期的转变对利率敏感型资产构成了压力。 资本市场方面，科技股领跌，市场波动加剧。 ➢美股上演过山车行情。周初，在政府停摆有望解决的乐观情绪带动下，市场大幅高开，纳斯达克指数一度上涨2.3%。然而，乐观情绪迅速被对AI板块高估值的担忧所取代。周四市场遭遇“重挫日”，整个半导体板块和AI概念股普遍大幅下滑。周五市场出现技术性反弹，纳指最终收涨0.13%。 ➢此前备受关注的“大空头”迈克尔·贝瑞关闭其旗下基金的消息，以及他对科技股泡沫的警告，进一步加剧了市场的紧张情绪。 ➢大宗商品：受美元走强和实际利率预期上升的打压,国际金价大幅下跌超2%。国际油价则因地缘政治因素（乌克兰袭击俄罗斯石油港口等）而上涨。 ➢加密货币在市场避险情绪下，比特币价格跌破10万美元关键支撑位，创下5月以来新低。 中国市场 宏观经济与政策方面，聚焦激发内需潜能和为中长期发展布局。 ➢国务院常务会议明确要深入实施“两重”建设，并部署了增强消费品供需适配性以促进消费的政策措施，显示出政府通过扩大内需来稳定经济增长的决心。➢在产业政策方面，国家发改委提出将支持民间资本有序流向工业设计、检验检测等高价值生产性服务行业，旨在推动产业向价值链高端延伸。 资本市场方面，港股与A股震荡中的结构分化，市场风格切换明显。 ➢A股市场整体呈现震荡态势，但结构性行情显著。上证指数在周四盘中触及4034.08点，创下十年新高，但周五未能守住4000点关口。市场内部分化剧烈，新能源产业链是最亮眼的主线。受锂电材料涨价及世界动力电池大会等利好刺激，电力设备、能源金属板块大幅上涨。科技板块内部出现回调，显示资金在前期热门板块中轮动。两市融资余额较前期有所减少，表明部分杠杆资金趋于谨慎。 ➢港股市场本周表现相对稳健。板块方面，原材料、医药和必需消费板块领涨，而能源、通信板块走弱。南向资金全周净卖出35.21亿港元，反映内资在港股反弹过程中态度相对保守。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 日本市场 宏观方面，财政纪律松绑，政策转向刺激，地缘政治风险骤升。 ➢首相高市早苗领导的新政府在财政政策上显著转向。高市早苗在国会公开宣布，将放弃长期追求的年度基本财政收支平衡目标，转而采用一个跨数年的新财政评估框架。这一实质性转变，旨在为政府提供更大的开支灵活性，以推行其以“危机管理投资和增长投资”为核心的经济战略。政府正在筹备一项规模约6500亿美元的经济刺激方案，重点投资于半导体、人工智能、关键矿产、国防工业等17个关键领域，以期构建经济增长的新基础。 ➢这一扩张性财政政策立场与日本央行的货币政策前景形成互动。高市早苗强调，日本在实现由工资增长支撑的稳定通胀方面“仅完成一半进程”，这暗示她希望日本央行在进一步加息时保持谨慎。 ➢尽管市场对日本央行在12月加息的预期依然存在，但政府的立场增加了货币政策的不确定性。 ➢这一政策转向也引发了市场对日本巨额公共债务的担忧，如果过度支出，可能触发债市忧虑并推高长期收益率。 ➢首相高市早苗在国会就涉台问题发表错误言论，引发中方强烈反应，这一事件导致中日关系紧张局势骤然升级。紧张局势迅速产生实质性影响：中国外交部和驻日使领馆发布了对中国公民前往日本的安全提醒，随后中国多家航空公司宣布对12月31日前赴日航班客票提供免费退改服务。此举预示着短期人员往来可能受到冲击，对日本旅游业及相关消费行业构成利空。 ➢日本国内政治压力也有所显现。当地时间15日，超过百名日本民众在首相官邸前集会，抗议高市早苗的言行，要求其下台。 资本市场方面，股市新高后回调，内需板块显露韧性。 ➢日本股市上演了冲高回落的行情。日经225指数周初在政策憧憬下延续涨势，一度突破51,000点。然而，在股价处于历史高位附近时，投资者开始转向谨慎，并进行了获利了结操作，导致指数全周最终录得下跌。 ➢市场内部出现分化。此前涨幅较大的科技股面临较大抛压，而由于新刺激计划预计将着眼于国内，部分内需相关板块（如与国防基建相关的领域）表现出了相对的韧性。➢日元汇率继续走弱，尽管周四曾因美元回调而短暂反弹，但全周来看仍维持弱势。日元疲软一方面继续利好出口型企业的海外利润，但另一方面也加剧了进口成本压力，对国内消费和企业盈利构成挑战。 欧洲市场 宏观经济与政策方面，欧洲央行强化其鹰派立场，经济数据继续显示欧元区内部增长不均衡。 ➢欧洲央行强化其鹰派立场，多位政策制定者表示，欧元区通胀风险已趋于平衡，经济增长也比年初预期的更具韧性，这强烈暗示欧洲央行在12月的会议上将继续维持利率不变。市场认为今年再次降息的可能性已接近零。 ➢经济数据继续显示欧元区内部增长不均衡。尽管欧元区11月ZEW经济景气指数改善至25，超出预期，但德国经济的结构性困境尤为突出，其11月ZEW经济景气指数意外下滑至38.5。与此同时，国际货币基金组织（IMF）下调了今明两年欧元区的经济增长预期，指出在全球贸易持续紧张的背景下，制造业危机可能蔓延至服务业。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢在财政与贸易领域，欧盟委员会提议修改其未来七年的预算框架，以争取议会支持其1.8万亿欧元的资金计划。 ➢欧盟财长们一致同意取消对价值150欧元以下小额包裹的免税政策，此举旨在应对Temu、Shein等跨境电商平台带来的挑战，可能从2026年初开始实施。 ➢在地缘政治方面，欧盟向乌克兰拨付了41亿欧元的宏观金融援助贷款。法国总统马克龙宣布法国将在2030年前追加42亿欧元用于太空防御领域建设。 资本市场方面，主要股指表现全球领先。 ➢欧洲股市多数时间表现强劲，但周五面临显著抛压。➢个股层面，电信公司沃达丰因德国市场恢复增长并上调盈利预期，股价周内大涨8.3%；而意大利电信铁塔公司INWIT因下调收入预期股价重挫11.8%。 当周宏观经济数据 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 二、宏观经济概览 高频数据观察 高频数据显示，美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性边际收紧，经济意外指数下降；消费边际回升，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率边际回升，地产需求边际企稳。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 本周重点关注 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 三、观点及配置建议 多资产配置FOF组合 基于对经济周期性衰退的机理、主要经济体经济所处的阶段、降息周期下的大类资产配置逻辑的分析和预判，我们构造了一个追求绝对收益、基于经济周期的多资产配置FOF组合，组合最新年化收益率为：24.1%。 ➢我们在大类资产配置FOF组合中，从中长期战略配置视角采用“哑铃型”配置策略，同时保留灵活仓位、使用杠杆类投资工具，择时调整组合捕捉降息周期开启带来的机会。➢近期市场恐高情绪逐步释放，中美贸易摩擦释放缓解信号，市场风险偏好回升，组合收益显著回升。 数据日期：2025年11月14日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年11月14日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 产品配置建议 ⚫产品配置 目前的市场环境，建议采取“攻守兼备”的多资产均衡配置思路： ➢美联储降息周期下，美债仍具有中长期配置机会，建议稳健型投资者