政策与地缘研究 11月第1期：美国政府停摆结束，联储降息预期放缓

美国政府停摆结束，联储降息预期放缓 政策与地缘研究11月第1期 本报告导读： 国内方面，进一步规范公募基金主题投资风格，稀土、锂电池等多项出口管制予以暂停。国外方面，美国政府“停摆”结束，美联储内部降息分歧加剧。 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 投资要点： 资产概览：美联储降息预期出现逆转2025.11.18科技制造供需紧张，消费出行景气改善2025.11.18融资资金流入加速，外资流入放缓2025.11.17成交活跃度上升，上证50估值领涨2025.11.16科技制造景气延续，地产内需仍偏弱2025.11.12 国内经济与产业政策：聚焦互联网平台反垄断合规指引、二手车出口管理、新能源集成融合发展、促进民间投资、暂停稀土、锂电池等出口管制。1）11月15日，市场监管总局关于公开征求《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》意见。2）11月14日，商务部等部门发布关于进一步加强二手车出口管理工作的通知，严控新车以二手车名义出口。3）11月10日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。4）11月7日，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》。5）11月7日，商务部、海关总署暂停实施多项出口管制公告。 资本市场：聚焦提升资本市场内在稳定性、实施好适度宽松的货币政策、规范公募基金主题投资风格、公募基金业绩比较基准改革等。1）11月12日，上海证券交易所国际投资者大会正式启幕。2）11月10日，基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》。3）11月11日，中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。4）10月31日，中国证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》公开征求意见。 全球地缘与经济跟踪：1）全球地缘：美国与瑞士、韩国达成贸易协议，美国政府停摆结束，中美元首会晤。①11月18日，美方以“国家安全”为名修改申请专利无效相关规则，中国商务部回应美方做法违反其知识产权相关国际义务。②11月15日，美国白宫公布最新行政令，将部分农业产品排除在此前依据《对等关税行政令》所征收的附加关税之外。③11月14日，外交部和中国驻日本使领馆郑重提醒中国公民近期避免前往日本。④11月13日，美国国会众议院正式通过一项联邦政府临时拨款法案，交由总统签署生效后，结束政府“停摆”。2）经济跟踪：美联储内部降息分歧加剧。①11月15日，堪萨斯城联储主席施密德、波士顿联储主席柯林斯、达拉斯联储主席洛根反对降息，美联储理事米兰仍力挺降息。②11月11日，10月ADP私营部门就业人数减少4.5万。 风险提示：政策理解偏差；历史经验失效。 目录 1.美国政府“停摆”结束.......................................................................................32.国内经济与产业政策......................................................................................33.资本市场动态..................................................................................................54.全球地缘与经济跟踪......................................................................................65.未来重要事件展望..........................................................................................76.风险提示..........................................................................................................7 1.美国政府“停摆”结束 当地时间11月12日，美国国会众议院以216票赞成、207票反对的结果通过临时拨款法案，美国总统特朗普在白宫签署该法案，正式结束持续43天的创纪录美国联邦政府“停摆”。法案为大部分政府机构提供资金至2026年1月30日，农业部、退伍军人事务部等部门资金则延长至2026年9月30日。此前拨款法案迟迟未通过造成美国政府停摆，其核心争议在于《平价医疗法案》（ACA）税收补贴的延期。民主党坚持要求将补贴延长一年，而共和党提出替代方案，包括特朗普倡议的直接付款或退税支票取代原有补贴。 在美国共和、民主两党深陷对抗僵局的一个多月里，“停摆”影响不断扩大，在经济和民生等多领域留下难以挽回的影响。1）民生：受“停摆”影响，覆盖4200万美国人的“补充营养援助计划”发放遇阻，不仅低收入群体在“停摆”中备受冲击，很多联邦政府雇员工资也遭拖欠。2）经济：美国国会预算办公室估计，为期六周的“停摆”将给美国造成约110亿美元的经济损失，预计四季度美国实际国内生产总值（GDP）的年增长率将下降1至2个百分点。停摆期间重要经济报告延迟公布，若后续数据未能完全补齐，可能导致美联储议息缺乏充足的数据依据，由此带来的不确定性有所增加。3）航空：航班大面积延误或取消，造成机场运行严重混乱，自10月1日政府停摆以来，约有520万航空旅客受到影响。 随着政府重启，美国经济数据发布、补助、航空运输等逐步回到正常轨道。美国商务部和劳工部已公布详细时间表，数据发布将从下周四开始陆续展开，为市场与美联储评估经济状况提供关键依据。此前因航空管制员缺勤导致的数千架航班取消问题开始缓解。农业部则表示，受停摆拖延的SNAP已陆续拨款，预计大多数州将在24小时内恢复完整补助，约4,200万名低收入家庭不必再担心粮食补助中断。 2.国内经济与产业政策 国内经济与产业政策：聚焦互联网平台反垄断合规指引、二手车出口管理、新能源集成融合发展、促进民间投资、暂停稀土、锂电池等出口管制。1）11月15日，市场监管总局关于公开征求《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》意见。2）11月14日，商务部等部门发布关于进一步加强二手车出口管理工作的通知，严控新车以二手车名义出口。3）11月10日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。4）11月7日，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》。5）11月7日，商务部、海关总署暂停实施多项出口管制公告。 3.资本市场动态 资本市场动态：聚焦提升资本市场内在稳定性、实施好适度宽松的货币政策、规范公募基金主题投资风格、公募基金业绩比较基准改革等。1）11月12日，上海证券交易所国际投资者大会正式启幕。2）11月10日，基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》。3）11月11日，中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。4）10月31日，中国证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》公开征求意见。 4.全球地缘与经济跟踪 全球地缘与经济跟踪：1）全球地缘：美国与瑞士、韩国达成贸易协议，美国政府“停摆”结束，中美元首会晤。①11月18日，美方以“国家安全”为名修改申请专利无效相关规则，商务部回应中方认为美方做法违反其知识产权相关国际义务。②11月15日，美国白宫公布最新行政令，将部分农业产品排除在此前依据《对等关税行政令》所征收的附加关税之外。③11月14日，外交部和中国驻日本使领馆郑重提醒中国公民近期避免前往日本。④11月13日，美国国会众议院正式通过一项联邦政府临时拨款法案，交由总统签署生效后，结束政府“停摆”。 2）经济跟踪：美联储内部降息分歧加剧。①11月15日，堪萨斯城联储主席施密德、波士顿联储主席柯林斯、达拉斯联储主席洛根反对降息，美联储理事米兰仍力挺降息。②11月11日，10月ADP私营部门就业人数减少4.5万。 5.未来重要事件展望 1）11月20日，美国劳工部发布9月非农就业报告。2）11月22日至23日，二十国集团领导人第二十次峰会在约翰内斯堡举行。3）11月26日，美国第三季度GDP修正值发布；10月份个人收入、支出及PCE价格指数发布。4）11月27日，美联储公布经济状况褐皮书。5）证监会公布《证券结算风险基金管理办法》，自2025年12月8日起施行。 6.风险提示 政策理解偏差；历史经验失效。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号