美国政府陷入停摆，联储降息泼冷水——10月海外月度观察

【债券分析】 美国政府陷入停摆，联储降息泼冷水 ——10月海外月度观察 1、海外经济：货币政策延续分化，关税对通胀的外溢影响可控 华创证券研究所 全球：经济保持韧性，制造业景气度维持在扩张区间 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 经济方面，全球经济韧性仍强，制造业PMI保持在扩张区间。贸易方面，波罗的海干散货指数先上后下、高位震荡，10月前20日韩国未经调整出口同比由正转负至-7.8%。货币政策方面，美联储再度降息，欧英保持谨慎，日央行按兵不动。财政政策方面，美国政府因医保相关福利分歧陷入“停摆”，多项关键经济数据暂停发布。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 发达经济体：主要国家经济景气度分化，关税对通胀影响温和 美国经济增长动能走弱，制造业景气度继续萎缩，服务业接近停滞；劳动力市场整体放缓，但尚未失速；通胀水平温和，关税溢出影响可控，住房成本增长显著放缓；消费者信心指数回落，对后续商业和就业环境预期略显悲观；房地产仍受到房贷利率居高不下、建筑商销售预期仍较弱。欧元区、日本景气度表现分化，英国服务业扩张速度放缓。通胀方面，欧元区小幅反弹，英国环比持平在高位，日本通胀反弹。 相关研究报告 《【华创固收】2025年前三季度全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》2025-10-29《【华创固收】2025Q3可转债复盘：从主题热潮到高位震荡》2025-10-24《【华创固收】2025Q3信用债复盘：科创债ETF添暖意，信用利差走势分化》2025-10-22《【华创固收】2025Q3利率债复盘：“看股做债”，债市逆风》2025-10-19《【华创固收】美联储降息如期兑现，货币政策延续分化——9月海外月度观察》2025-09-24 2、货币政策：美继续降息、欧、英谨慎、日按兵不动 美联储再度降息25BP并宣布结束缩表，12月降息或并非板上钉钉。欧央行认为当前利率处于合适水平，通胀风险整体平衡。日央行继续按兵不动，重申如果经济和物价表现符合预期，将继续上调基准利率。英央行受制于通胀压力，年内降息态度保持谨慎。 3、金融市场：美债收益率震荡下行，美元指数小幅修复，国际油价先下后上 美债：10月，美债市场聚焦政府停摆、地区银行风险、降息预期。月初，联邦政府停摆引发美元信用危机，美债小幅上行。随后市场转为交易就业放缓，年内再降息2次以及中美贸易摩擦，收益率震荡下行突破4%，下旬，通胀数据表现温和，政府停摆延续，10月美联储会议为12月降息降温，收益率反弹回到4%上方。截止10月29日，2年期美债收益率下行1BP至3.59%，10年期美债收益率下行8BP至4.08%。 汇率：10月，美元指数震荡修复后震荡、日元、欧元、英镑等非美货币走弱。 油价：10月，中东地缘溢价回吐而欧美对俄实施制裁，原油价格先跌后涨。 总体来看，2025年10月，美国政府陷入停摆，由此导致就业等多项关键数据缺席，加大基本面图景的不确定性。同时中美贸易摩擦经历升级又缓和，海外主要国家政治动荡、经济环境更加复杂。货币政策方面，市场此前乐观预计美联储年内再降息两次，但鲍威尔为市场泼冷水，释放出更为鹰派的态度，欧、英央行保持谨慎，等待关税影响进一步明朗，日本迎来首位女首相，关注其政策取向对日央行决策的影响。11月，关注美国政府停摆以及主要国家基本面表现，警惕资本市场波动风险加剧。 风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 目录 一、海外经济：货币政策延续分化，关税对通胀的外溢影响可控.............................4 （一）全球经济：经济保持韧性，制造业景气度维持在扩张区间.............................4（二）发达经济体：主要国家经济景气度分化，关税对通胀影响尚可控..................61、美国：基本面增长动能走弱，就业市场降温，通胀仍然温和...........................62、欧元区、日本景气度表现分化，英国服务业扩张速度放缓...............................9 二、货币政策：美继续降息、欧、英谨慎、日按兵不动...........................................10 （一）美联储：再度降息25BP并结束缩表，12月降息关注数据表现....................10（二）欧央行：欧央行认为当前利率水平合适，通胀风险整体平衡.......................12（三）日央行：日央行继续按兵不动，保留加息选项...............................................13（四）英央行：英央行受制于通胀压力，年内降息态度保持谨慎...........................13 三、金融市场：美债收益率震荡下行，美元指数小幅修复，国际油价先下后上...14 （一）美国债市：政府停摆与降息预期乐观，美债收益率整体下行.......................14（二）汇率市场：美元指数走强、日元、欧元、英镑走弱.......................................15（三）国际原油：中东地缘溢价回吐而欧美对俄实施制裁，原油价格先跌后涨....16 四、风险提示...................................................................................................................16 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图.....................................................................................4图表2美国OECD全球领先指标持续回升........................................................................5图表3 9月美英经济政策不确定性指数继续反弹..............................................................5图表4花旗美国经济意外指数回落.....................................................................................5图表5 9月欧美ZEW经济景气指数向上修复....................................................................5图表6 10月以来BDI指数先上后下...................................................................................5图表7 10月韩国前20日出口同比下降至-7.8%.................................................................5图表8美国经济景气度指标热力图.....................................................................................7图表9美国经济领先指标（WEI）增速放缓......................................................................7图表10制造业PMI中就业分项指数仍然偏弱..................................................................7图表11 10月美国消费者信心指数由95.6下滑至94.6......................................................8图表12 10月美国消费者预期指数仍然偏弱......................................................................8图表13美国30年期房贷利率在6.19%附近......................................................................8图表14美国建筑商认为当前美国地产销售情绪偏弱.......................................................8图表15 9月新增ADP就业人数为-3.2万人.......................................................................8图表16截至10月11日的四周内，美国私营部门就业岗位平均增加14250个............8图表17 9月美国CPI同比小幅反弹至3%..........................................................................9图表18 9月美国核心服务环比增速下降............................................................................9图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.......................................................9图表20 9月欧元区制造业和服务业景气度分化..............................................................10图表21欧元区投资信心指数继续回落.............................................................................10图表22日本核心CPI同比反弹至2.9%附近....................................................................10图表23英国8月失业率抬升.............................................................................................10图表24 2025年10月美联储官员表态..............................................................................11图表25 2025年10月欧央行官员表态..............................................................................12图表26 2025年10月日本央行官员表态..........................................................................13图表27 2025年10月英国央行官员表态..........................................................................14图表28 2025年10月，美国10年期国债收益率走势....................................................15图表29美元指数震荡修复