海外周报美国CPI势弱，联储10月降息几无悬念

美国CPI势弱，联储10月降息几无悬念 2025年10月26日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn研究助理王茁执业证书：S0600124120013wangzhuo@dwzq.com.cn ◼大类资产：受益于好于预期的企业财报、贸易风险情绪缓释、美国CPI环比降温的影响，本周全球主要股指普遍收涨；黄金则因超买情绪的回调而大跌。本周五公布的9月美国CPI全面不及预期，叠加美国货币市场流动性趋势性收紧，市场完全押注10、12月美联储连续降息。非美方面，高市早苗确认将当选日本新首相，日股一度创历史新高。大宗商品方面，因前期投机性仓位快速上涨带来的超买情绪的回调，黄金在周二大跌超过5%，盘中一度跌超6%，跌幅为十几年来最高；而受美欧再度升级对俄罗斯石油出口制裁的影响，原油本周大涨。整体来看，全周（10月20日至10月24日）10年期美债利率微降0.8bps至4%，2年期美债利率降2.26bps至3.48%，美元指数升0.5%至98.95；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.9%、2.3%，日经225指数大涨3.6%；伦敦现货黄金价格下跌3.3%，收至4113美元/盎司，WTI原油期货大涨6.9%至61.5美元。 相关研究 《四季度供需分化格局仍将对物价造成影响》2025-10-26 《“创新牛”进入蓄势期，行业风格如何轮动？》2025-10-24 ◼美国CPI：居住通胀的超预期回落带动9月美国核心CPI弱于预期，关税对核心商品通胀影响温和，超级核心通胀仍有黏性。本周五，BLS公布了延期的9月美国CPI数据。从总量数据看，美国9月CPI全面低于预期：CPI环比+0.3%，预期和前值+0.4%；核心CPI环比+0.2%，预期和前值+0.3%；CPI同比+3.0%，预期+3.1%，前值+2.9%；核心CPI同比+3.0%，预期和前值+3.1%。从数据结构看，本次居住通胀中的自住房折算（OER）分项环比增速由+0.38%回落至+0.13%，增速创下疫情以来新低，考虑到其高占比（26%），这一异常的回落是核心CPI不及预期的主要原因，但后续料不可持续。具体来看：①核心商品中，二手车价格环比由前值+1.04%降至-0.41%，是核心商品通胀降温的主要贡献；从领先指数Manheim二手车价格趋势来看，未来两个月CPI二手车料保持低位；与关税相关的家具、休闲商品价格环比再度提升，但幅度不及6-7月的连续环比大涨，一定程度上支持“关税对通胀的冲击是一次性的”论点。②居住通胀环比由前值+0.44%降至+0.21%，其中租金和自住房折算环比增速均显著回落，而自住房折算OER对CPI环比拉动率由+0.1%大幅回落至+0.035%，是本月总体和核心CPI环比不及预期的最大单一贡献。我们预期本月OER的异常大跌难以持续，后续料反弹至正常的0.2%-0.3%环比中枢，对应居住通胀同比增速仍有一小段回落空间。③除居住外核心通胀保持黏性，环比+，其分项则延续“此起彼伏”的结构，高波动的机票酒店回落，其余分项均有回升，显示服务业通胀的黏性犹存。向前看，四季度美国CPI季节性偏弱的特征明显，非季调口径下，11-12月美国CPI、核心CPI环比多为负数，因此未来2个月CPI、核心CPI料延续震荡回落路径。结构上，未来直至明年，核心CPI料延续核心商品向上、居住服务向下、非居住核心幅度震荡的局面，通胀同比料在3%附近维持黏性，但在非农就业持续恶化的宏观环境下，美国通胀数据的市场重要性正在下降。 ◼市场预期：分析师上调25Q3美国GDP预期，下修美国通胀预期。本周彭博更新了分析师对美国经济和货币政策的市场调查。根据彭博在10月17-22日对84名经济学家的问卷调查结果，增长方面，分析师显著上修25Q3美国增长预期，当前分析师一致预期25Q3-26Q4美国GDP季环比年率增速分别为2.8→1.1→1.5→1.9→2.0→2.0%，对25Q3预期相较上月大幅上修，对25Q4、26Q1的预期略有下修。通胀方面，分析 师小幅下修2026年通胀预期，最新分析师一致预期25Q3-26Q4美国PCE同比增速分别为2.7→2.9→2.8→2.8→2.7→2.5%，其中对25Q3-26Q2的预测值均小幅下修0.1%。货币政策方面，最新分析师一致预期美联储将在10月29日、12月10日两次FOMC会议上各降息25bps，年底政策利率上限将下调50bps至3.75%；同时预测美联储将在明年3月、7月两次FOMC会议上各降息25bps，到2026年底政策利率上限将降至3.25%，这一预期相较当前市场联邦基金期货交易员预期的明年3次降息略为保守。 ◼风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；横轴单位为年份后两位，下同；纵轴单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位十亿美元 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位bps 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位%，GDP为季调环比年率增速 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位% 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn