贵金属月报（黄金与白银）：美国财政部四季度融资缺口下调，美联储11月暂停加息几无悬念28

美国财政部四季度融资缺口下调，美联储11月暂停加息几无悬念 2023年10月31日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 3、英国7月国内生产总值GDP和工业产出月率为-0.5%和-0.7%均低于预期和前值，10月Markit制造业（服务业）PMI为45.2（49.2）高于预期和前值（低于预期和前值），9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为6.7%（6.1%）高于预期且持平前值（低于预期和前值），使市场预期英国央行11月或暂停加息。 4、日本央行10月决定银行活期利率维持-0.1%不变，10年期国债收益率维持0%左右并以债息上限1%为参考进行收益率曲线控制，鸽派政策使美元兑日元汇率再次突破150。 投资策略：预计贵金属价格或易涨难跌，关注伦敦金(1930-1950)1970-1985附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金(430-450)460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及23.5-24.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6000-6200附近压力位，建议投资者逢回落布局多单为主。 风险提示：关注10月31日欧元区10月消费者物价指数CPI及日本央行10月利率决议；11月1日中国财新制造业PMI，美国10月ADP就业人数、ISM制造业PMI及美国财政部未来三个月发债计划；2日美联储11月利率决议及鲍威尔讲话，英国央行11月利率决议及行长讲话；3日中国10月财新服务业PMI，美国10月新增非农就业人数与失业率，ISM非制造业PMI。 美国9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.1%）高于预期但持平前值（持平预期但低于前值），9月个人消费支出价格指数PCE和核心PCE年率分别为3.4%和3.7%均持平预期但低于前值，消费端通胀反复或使美联储保持高位利率更长时间。 美联储11月暂停加息几无悬念 美联储11月暂停加息几无悬念，但是美国金融研究办公室OFR金融压力指数走高至0.099，而这源于美国经济与就业表现强劲预期修正中长期国债定价、美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价，推升美国中长期国债收益率，引导美国投资级债券平均收益率升至6.3%高于7月底的5.6%，而垃圾债券收益率升至9.4%高于7月底的8.4%。 财政部发债节奏放缓或使美债收益率涨势趋缓 美国9月M1和M2季调年率分别为-10.4%和-3.58%，货币供给量收缩促拜登政府实施积极财政政策，自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加2.2万亿美元达到33.7万亿美元，但因除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外23年四季度到期美债占总存量比例仅为3.67%而续发压力较为可控，美国财政部下调四季度借款规模760亿美元至7760亿美元，美国民主与共和党对24年财政预算仍未达成一致，美债发行节奏放缓或使美国中长期国债收益率涨 美联储隔夜逆回购规模显著下降 美国财政部发行不同期限国债提高现金账户规模至8477.17亿美元，购买中短期国债使隔夜逆回购规模降至1.4万亿美元，七成左右的中长期国债由海外央行等间接投资者购买；银行准备金余额为3.264万亿美元而保持相对稳定，说明美国商业银行的存款流失问题或已放缓，但是资产端浮亏及商业地产债务违约风险等仍未解决，使美联储对银行定期融资计划BTFP升至1090.68亿美元。 美国经济强韧和国债大量供给促使投资者寻求重新定价国债和更高期限溢价，引导美国中长期国债收益率震荡升高，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值收窄至-72和-15，后续不排除美国10年期与中短期国债收益率差值继续收窄甚至转正，而美国NBER定义的经济衰退区间恰恰发生在这个过程或其之后。 美国10月Markit制造和服务业PMI高于预期和前值 美国10月Markit制造业PMI为50高于预期和前值，服务业PMI为50.9高于预期和前值，说明美国制造业在拜登政府基建与芯片及通胀等法案支持下出现触底迹象；工资薪金和转移支付支撑美国个人消费支出保持强劲，使美国服务业PMI仍处扩张区间。 美国15与30年期抵押贷款利率已超2008年高位 消费端通胀反复或使美联储保持高位利率更长时间甚至加息，引导美国15年与30年期抵押贷款固定利率升至7.03%和7.79%均已超过2008年高位，叠加美国商业银行贷款条件因抵押品价值和贷款信用质量预期恶化及经济前景不确定而持续收紧，使美国MBA抵押贷款申请活动指数降至165.2且处于历史地位。 美国7月成屋销售数量低于预期和前值 美联储保持高位利率、商业银行贷款条件收紧、二手房屋供给有限且中位价仍处高位，使全美住宅建筑商协会NAHB住房市场指数1-7月连续上升至56后8-10月连降至40，美国9月营建许可为147.3万高于预期但低于前值、新屋开工135.8万低于预期但高于前值、新屋销售75.9万高于预期和前值、成屋销售396万高于预期但低于前值。 美国9月JOLTs职位空缺数预期为923万低于前值，而9月新增非农就业人数为33.6万远高于预期和前值，失业率为3.8%高于预期但持平前值。以上说明美国就业市场的劳动力紧张程度或正在缓解。 美国9月平均时薪同比增速低于预期和前值 美国9月私人非农企业全部员工平均时薪同比增速为4.2%低于预期和前值，越来越多民众走出家门寻找工作或将降低工资对消费端通胀粘性；美国9月挑战者企业裁员数量降至4.75万，主要源于失业及完成临时工作、暂时性失业等人数显著减少。 美国9月零售销售月率高于预期和前值 美国9月零售和食品服务销售月率为0.7%高于预期和前值，其中机动车辆及零部件店、汽车及其他机动车辆店等月率升幅较大，家具装饰、家用电器、建筑材料及加油站等月率降幅较大，而这与美国工资与薪金及消费循环信贷年率仍处相对高位息息相关，但是美国学生贷款暂停三年后已于10月开启还款或将抑制家庭消费能力。 美国9月耐用品新增订单月率远超预期和前值 美国9月耐用品新增订单月率为4.7%远超预期和前值，主要源于非国防飞机与零部件新增订单几乎翻倍；7月耐用品出货量、总存货量及未完成订单月率分别为-0.29%、0.01%和1.39%。美国8月制造商库存销售比为1.46环比下降，批发商库存销售比为1.36环比下降，零售商库存销售比为1.3环比持平，说明美国产业链或已渡过主动去库阶段并进入被动去库阶段。 美国9月个人消费支出月率高于预期和前值 美国9月个人消费支出月率为0.7%高于预期和前值，其中耐用品消费支出同环比增速分别为5.46%和1.12%且边际扩大，非耐用品消费支出同环比增速分别为0.77%和0.19%且边际缩小，服务消费支出同环比增速分别为2.36%和0.32%且边际扩大。 美国消费者一年通胀预期再次升高 拜登政府发债实施宽松财政政策、美国个人消费支出保持强劲，消费端通胀反复担忧使美国消费者10月一年通胀预期升至4.2%高于预期和前值。 美国短中长期实际收益率已升至2.5%左右 美联储保持高位利率更长时间促重新定价经济增长强劲、财政部大规模发债促投资者要求更高期限溢价，使美国中长期国债实际收益率震荡上涨至2.5%左右，引导投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值同比增速之间差值为3.39%且远高于近五年均值。 欧洲央行10月暂停加息使主要再融资利率保持4.5%，且将在必要时间内维持足够限制性水平，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，紧急抗疫购债计划（PEPP）的再投资将持续到2024年底，且欧洲央行行长拉加德表示暂停加息不是永远不会再加息。鉴于欧元区9月消费者物价指数调和CPI和核心CPI年率分别为4.3%和5.5%均低于预期和前值，欧元区与德国及法国Markit制造和服务业PMI连续多个月低于枯荣线引发经济衰退担忧，德国三季度国内生产总值GDP季率为-0.1%高于预期但低于前值，使市场预期欧洲央行或于24年6月或三季度开启降息。 英国央行9月暂停加息而维持关键利率为5.25%，但将保持足够限制利率足够长时间并为未来留下加息空间。英国7月国内生产总值GDP和工业产出月率分别为-0.5%和-0.7%均低于预期和前值，10月Markit制造业（服务业）PMI为45.2（49.2）高于预期和前值（低于预期和前值），叠加9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为6.7%（6.1%）高于预期且持平前值（低于预期和前值），使市场预期英国央行11月或暂停加息。 日本央行10年期国债收益率1%上限由刚性转为参考 日本央行10月决定银行活期利率维持-0.1%不变，10年期国债收益率维持0%左右并以债息上限1%为参考进行收益率曲线控制，鸽派表态使日元兑美元汇率再次跌破150。日本9月消费者物价指数CPI（核心CPI）为3%（2.8%）持平预期但低于前值（高于预期但低于前值）。 COMEX黄金期货非商业多空持仓比例环比升高 COMEX黄金期货非商业多头（空头）持仓量环比增加（减少），使多空持仓量比例环比升高；全球最大的SPDR黄金ETF持仓量为859.49吨，较上月呈现减少。 COMEX白银期货非商业多头（空头）持仓量环比增加（减少），使多空持仓量比例环比升高；全球最大的iShare白银ETF持仓量为13773.67吨，较上月基本持平。 上期所（COMEX）黄金库存量较上月增加（减少） 上期所黄金库存量较上月增加，COMEX黄金库存量较上月减少；上期所、上金所和COMEX白银库存量较上月有所减少。2023年10月中国黄金储备2165.41吨且已经连续十个月增持，相比22年12月1948.31吨增加217.1吨。 国内外白银与黄金价格比值 伦敦LME（美国COMEX及上期所）“金银比”处于近五年75%分位数附近（近五年中位数和75%分位数之间），美联储和欧洲央行保持高位利率更长时间或令贵金属价格承压，但是欧洲经济衰退担忧和地缘政治危机支撑黄金价格，光伏等领域需求季节性转弱或削弱白银价格，建议短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油及铜价格比值 伦敦与美国及上海“金油比”已升至近五年中位数附近，以色列地面进攻加沙地区或引爆中东局势支撑黄金和原油价格，但是欧洲经济衰退预期或支撑黄金并施压原油价格，建议投资者继续持有上周“金油比”多单；伦敦与上海（美国）“金铜比”处于近五年75%分位数附近（平均值与近五年75%分位数之间），传统消费淡季来临致下游需求增量有限，11月国产铜和进口铜环比增加引导供需预期趋松，建议投资者短线轻仓逢低试多“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！