www.hongyuanqh.com贵金属周报(黄金与白银)美房价下跌尚未转为房租降速，美联储11月加息75BP几无悬念2022年10月21日宏源期货研究所王潋（F01312120，Z0001661） 黄金和白银1、美国9月消费者物价指数CPI为8.2%高于预期且核心CPI为6.6%高于预期和前值，使美联储11加息75个基点几无悬念且12月亦可能加息75个基点，市场预期终端利率为4.91%或意味着美国联邦基金利率2023年第一季度可能突破4.75%-5.00%区间（利空），后续需要关注11月8日美国中期选举后美联储官员表态是否释放加息退坡信号。2、美联储仍将加息与通胀预期下降支撑短端实际利率上涨，但美国经济衰退预期逐步增强正在压制长端实际利率，多空交织或使贵金属价格陷于宽幅震荡，未来仍需关注美国消费端通胀回落斜率与经济增速放缓斜率哪个更大？前者更大则美国经济或能实现软着陆或浅衰退（此种情况消费端通胀回落相对缓慢，短端实际利率或随消费端通胀回落而上涨，长端实际利率或因美国经济相对平稳而震荡，则伦敦金价仍可能跌破1600）（利空）；后者更大则美国经济可能陷入深度衰退（此种情况消费端通胀回落相对较快，短端实际利率或随美联储加息退坡甚至开启降息而逐步触顶回落，长端实际利率因美国经济衰退预期增强而震荡下降，则伦敦金价或加速筑底后上涨）（利多）。投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏弱，关注伦敦金价1600/1550/1450（可能性小）附近支撑位，建议投资者单边谨慎追多并以逢反弹布局空单为主，多边关注逢高做空“金银比”与“金铜比”的套利机会。风险提示：关注美国10月24日Markit制造业与服务业PMI、26日零售与批发库存及新屋销售数量、27日9月耐用品新增订单月率与第三季度GDP增速及初请失业金人数、28日9月个人消费支出价格指数PCE及10月密歇根大学消费者信心指数，11月3日凌晨2点美联储公布利率决议。 2年期国债收益率上涨突破4.6%美国9月消费者物价指数CPI为8.2%高于预期且核心CPI为6.6%高于预期和前值，使美联储11加息75个基点几无悬念且12月亦可能加息75个基点，市场预期终端利率为4.91%或意味着美国联邦基金利率2023年第一季度可能突破4.75%-5.00%区间。1000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.00002200.00000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国短中长期通货膨胀预期再次上行欧佩克+宣布减产200万桶/日、美国房租同比增速仍处高位、劳动力市场供应紧张支撑工资增速，使消费者一年与五年通胀预期环比上涨、美国短中长期通货膨胀预期均再次升高。-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00000.000.501.001.502.002.503.003.504.002011-02-252012-02-252013-02-252014-02-252015-02-252016-02-252017-02-252018-02-252019-02-252020-02-252021-02-252022-02-255年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速（右）美国密歇根大学一年通胀预期（右）美国密歇根大学五年通胀预期（右） 美联储鹰派加息预期与消费端通胀筑顶下行，使短端实际利率（即联邦基金目标利率与消费者物价指数CPI之间差值）仍存震荡上涨空间，但美国经济增长放缓甚至衰退预期压制长端实际利率保持高位震荡，将令黄金等无息资产价格承压。美国短端实际利率仍存上涨空间-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00002010-04-072011-04-072012-04-072013-04-072014-04-072015-04-072016-04-072017-04-072018-04-072019-04-072020-04-072021-04-072022-04-075年期国债实际收益率7年期国债实际收益率10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率 鹰派加息预期与经济相对景气使美元指数相对强势美联储鹰派加息预期、美国经济表现相对景气，叠加欧元区生产与消费端通胀仍处高位倒逼欧洲央行10月或再加息75BP引发强烈的经济衰退担忧，欧元兑美元汇率疲软使美元指数震荡上涨。1000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.00002200.000085.000090.000095.0000100.0000105.0000110.0000115.0000120.00002017-11-022017-12-022018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-02美元指数期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国10年与2年期国债收益率差值深度倒挂美国10年与2年期国债收益率差值已经“深度倒挂”，10年与3个月国债收益率差值在靠近0轴上方附近震荡且第四季度可能转负，倘若二者同时“倒挂”则意味着美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002018-08-032018-09-032018-10-032018-11-032018-12-032019-01-032019-02-032019-03-032019-04-032019-05-032019-06-032019-07-032019-08-032019-09-032019-10-032019-11-032019-12-032020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-032020-10-032020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-0310年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国标普500指数波动率仍处相对高位虽然美国代表性企业财报表现良好，但是美联储鹰派加息预期引导美国国债收益率越发接近甚至超过美国股票市盈率，叠加主动去库周期使美国企业未来盈利预期下降，引发“戴维斯双杀（即杀估值与杀盈利）”，使美国标普500指数波动率处于高位。1000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.00002200.00000.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.000090.0000美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国当周初请失业金人数低于预期和前值美国当周初请失业金人数低于预期和前值，说明美国就业市场仍然保持景气，劳动力供给仍然紧张，但亦需警惕美联储连续大幅加息可能引起失业率上升。-4000000.00001000000.00006000000.000011000000.000016000000.000021000000.000026000000.0000美国当周初次申请失业金人数美国当周持续申请失业金人数 美国与德国2年期国债收益率差值高位震荡消费端高通胀倒逼美联储与欧洲央行均采取单次加息75个基点节奏，使美国与德国2年期国债收益率差值高位震荡。-1.5000-0.50000.50001.50002.50003.50004.50005.5000美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率德国2年期国债收益率德国5年期国债收益率德国10年期国债收益率美国与德国2年期国债收益率差值美国与德国5年期国债收益率差值美国与德国10年期国债收益率差值-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00002017-11-062017-12-062018-01-062018-02-062018-03-062018-04-062018-05-062018-06-062018-07-062018-08-062018-09-062018-10-062018-11-062018-12-062019-01-062019-02-062019-03-062019-04-062019-05-062019-06-062019-07-062019-08-062019-09-062019-10-062019-11-062019-12-062020-01-062020-02-062020-03-062020-04-062020-05-062020-06-062020-07-062020-08-062020-09-062020-10-062020-11-062020-12-062021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-06美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率中国2年期国债收益