贵金属周报：美国政府停摆时长创纪录影响美联储降息预期 贵金属维持震荡趋势

美国政府停摆时长创纪录影响美联储降息预期贵金属维持震荡趋势 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美国政府停摆时长创纪录影响美联储降息预期贵金属维持震荡趋势 贵金属行情回顾——美国政府停摆时长创纪录影响美联储降息预期贵金属维持震荡趋势 ⚫本周，美国政府“停摆”时长创历史纪录且重新开放的时间依旧难以预料，一方面对国内经济增长的拖累不断增大，但缺乏官方数据指导使美联储宽松步伐无法“果断”，另一方面大量流动性“堵塞”在财政部导致金融市场流动性持续紧张，在美元指数走强的情况下，贵金属受到打压一度下探但避险情绪等带来下方买盘支撑价格随之修复，行情整体维持震荡趋势。国际金价周初一度下探至3928美元的低位后回升随后多空头在4000美元上下反复争夺，周五收盘报4000.29美元/盎司，当周整体持平；国际银价走势与黄金同步但在有色等工业品价格的扰动下波动相对更大，收盘价为48.326美元/盎司，当周累跌0.68%。 贵金属期现价差——本周因贵金属大幅回调基差再次出现冲高回落期货重回升水，伦敦白银现货对期货升水持续收窄 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属内外盘价差与比价——贵金属高位回调使外强内弱格局有所，内盘一度大幅升水外盘后迅速走弱，金银比有所反弹 数据来源：Wind，广发期货研究所 资金面与持仓分析 资金面变化——近期贵金属行情呈现窄幅震荡整理，多头力量支撑下黄金ETF流出趋势或逐步减弱，但白银ETF资金仍有流出 ⚫截至11月8日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1042吨，本周持仓先降后升与上周末基本持平；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15089吨，当周持仓降低101吨，持仓在价格转向横盘过程中持续下降。近期贵金属行情呈现窄幅震荡整理并持续消化前期波动，多头力量支撑下黄金ETF流出趋势或逐步减弱，但白银ETF资金仍有流出。 ⚫伦敦白银同业拆借和租赁利率在10月初的35%回落至2%附近的正常水平，LBMA市场后补充大量实物库存使实物供应紧张缓解，做空成本走低。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 ⚫9月23日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为160549手，环比前一周增加1578手；白银期货投机持仓净多头为37099手，增加1293手。目前由于美国政府停摆，CFTC等监管机构工作人员停工，相关数据暂停公布，投资者缺乏可参考数据来跟踪市场投机持仓水平。 ⚫近期由于白银出现挤兑使LBMA实物流通枯竭，但期货库存相对充足，现货升水期货，欧美大银行或为恢复LBMA市场正常运作而向伦敦市场补充大量实物库存，本周COMEX白银注册仓单较上周下降约741万盎司，降幅为4.5%。 全球黄金供需——三季度金价再度迎来突破，当季全球各个领域的需求均有增加，特别是ETF和央行购金需求环比二季度显著上升 ⚫据世界黄金协会统计，2025年三季度全球黄金总需求为1258吨，环比二季度回升16%，同比去年增长7%，黄金在4-8月盘整后在9月再度迎来价格突破，当季各个领域的需求均有增加，特别使ETF和央行购金需求环比二季度显著上升，首饰亦脱离2020年以来新低而回升； ⚫9月在金价大幅上涨的情况下，全球黄金ETF持仓各个地区均呈现净流入，共增持303.6吨创数据记录以来最大增幅，其中北美地区大幅流入89.4吨再创两年多来最大流入规模，其次欧洲地区流入37.8吨，亚洲亦流入17.5吨，美联储降息、美国关税政策和地缘政治局势等因素持续驱动机构投资者增持黄金ETF。 央行购金与现货库存——中国10月购金0.93吨连续12个月购金，10月伦敦金银库存收行情大幅波动影响均有增加 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布10月末黄金储备约2304.5吨，较9月末环比增加约0.93吨，为连续12个月增持，央行明确了常态化购金的信号；⚫2025年10月LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约8858.3吨，环比增加17.6吨，为连续两个月回升，金价快速上涨后回调使实物投资等需求有所放缓；白银库存大幅增加1673吨至26254吨，此前由于伦敦现货供应紧张带来价格飙升后LBMA快速将纽约和上海等市场白银回流。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——10月制造业PMI反弹超预期但仍疲软，生产改善但需求走弱，服务业景气度超预期放缓商业活动收缩 ⚫美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1，数据反映制造业普遍低迷的情绪，企业仍面临贸易政策相关的不确定性，新订单连续第二个月下降，生产和就业分项疲软，物价支付指数创今年初以来的最低。服务业PMI指数52.4，预期50.8，前值50。新订单指数创一年新高反映需求反弹，投入价格指数升至70，创三年新高表明通胀压力增大，就业分项收缩但总体稳定。 美国经济景气度——美国政府持续停摆导致居民的消费信心进一步恶化，但特朗普关税背景下通胀预期并未降温 ⚫11月美国密歇根大学消费者信心指数初值为50.3，创2022年6月以来的最低水平，预期53，前值53.6；消费者对未来一年的通胀预期初值略升至4.7%，预期4.6%，前值4.6%，美国政府持续停摆导致居民的消费信心进一步恶化，然而特朗普关税背景下通胀预期并未降温；⚫10月美国Sentix投资信心指数由负转正到4.2，前值为-0.3，在美国关税和财税政策趋于明朗情况下企业投资信心有所改善。 美国就业数据——10月ADP“小非农”新增就业人数反弹超预期，就业市场出现企稳迹象，主要来自服务行业的新增岗位 ⚫美国政府持续停摆导致非农数据未能如期公布，ADP“小非农”就业人数增加4.2万人，创7月以来最大，预期增加3万人，前值由减少3.2万人修正为减少2.9万人，在经历两个月连续下滑后就业市场出现企稳迹象。私营企业招聘规模仍然不大，增长主要来自教育和医疗保健、贸易、交通运输和公用事业等服务业。薪资增长方面，数据显示过去一年多时间里基本保持平稳，未出现明显上升。 美国就业结构及薪资增长———8月相关服务行业仍有新增就业岗位，但更多行业出现负增，薪资增速再度回落不及预期 ⚫从结构上看，8月新增非农就业集中于教育保健、休闲酒店和其他服务业，但教育保健行业新增创去年10月以来低位，商业服务等多个行业就业人数则出现负增。 ⚫8月非农薪资平均时薪同比增3.7%较7月回落上升0.2%不及预期，环比仍增0.3%符合预期，前值为增0.3%，从长期趋势来看，工资增速放缓。 ⚫美国8月零售销售环比增长0.6%，为连续第3个月零售销售超预期增长，7月环比再次上修至0.6%，同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长。数据主要拉动在于返校购物，在线零售、服装和体育用品销售，但在13个主要类别中有9个录得增长，零售增长仍具有广泛性。居民消费保持韧性使未来通胀仍可能反弹。 ⚫美国政府“关门”官方经济数据暂停公布，私人机构调查数据显示10月二手车价格情况显著走弱。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 美国CPI通胀数据——9月CPI迟到但显示核心服务通胀为近4年最弱，整体通胀反弹不及预期，能源价格为主要驱动 ⚫美国9月CPI同比3%，不及预期3.1%，较前值2.9%略升。CPI环比升0.3%，低于预期的0.4%，前值0.4%。核心CPI同比回落至3%，不及前值和预期的3.1%，环比增0.2%。受到美国政府“停摆”影响9月通胀数据“姗姗来迟”但由于数据统计缺乏足够人手而缺少可靠性，总体数据反映整体通胀由于能源价格上升而反弹，但服务通胀回落使核心CPI回落，或表明通胀驱动持续转弱。 美国其他通胀数据——8月PPI通胀同比意外回环比由正转负，服务业成本下降抵消商品涨价最终需求价格走软，关税未带来企业涨价 ⚫美国8月核心PCE同比小幅升至2.9%创今年2月以来新高，符合预期，环比维持在0.2%和预期持平，数据反映通胀仍较温和关税冲击不大；⚫美国8月PPI同比意外回落至2.6%，预期3.3%；环比由正转负增0.1%，为四个月来的首次，核心PPI同比2.8%，弱于预期和前值。服务业成本下降抵消商品涨价，最终需求价格走软，中间需求价格仍在上升反映下游存在涨价压力。关税导致企业成本上升但目前企业并未大幅提价。 美国房地产销售与价格——9月成屋销售继续反弹但房价回落仍高于去年同期，下半年房价持续回落至2年多新低且弱势加剧 ⚫美国9月成屋销售总数年化406万户，为七个月来的最高水平，符合市场预期，前值为400万户，房价中位数环比回落至41.52万美元，同比上涨2.1%；随着美联储重启降息并降低按揭利率重新刺激居民购房意愿。 ⚫今年8月S&P/CS20座大城市房价指数同比增速将至1.6%，高于预期1.3%，前值1.8%，环比负增0.6%降幅有所加速，今年以来美国经济持续放缓加上美联储利率高企拖累房价回落至2年多新低且弱势加剧。 美联储货币政策——美联储10月如期降息但官员分歧较大，政府“停摆”缺少数据参考导致决策难度上升，12月或仍将降息 ⚫美联储10月公布利率决议连续两次降息25个BP，符合市场预期。同时宣布将在12月1日起停止持续三年半的缩表，并以短期国债替代到期MBS持仓。其中理事米兰再次主张降息50基点，另一票委施密德支持按兵不动。决议声明新增强调“可获得的指标”，而非往常提到的最近的指标，以反映近来美国经济数据缺失的情况，指出“经济活动以温和的速度扩张”，劳动力市场近期指标与政府关门前趋势相符，称就业下行风险“近几个月”增加，通胀比预想的温和。会后的发布会上美联储主席鲍威尔称12月降息并非必然，美联储内部的意见分歧非常大需要暂停步伐。 ⚫由于政府“停摆”缺少数据参考导致美联储官员决策难度上升对降息态度分歧较大，目前CME预测显示12月降息概率相对占优但仍有不确定性，若美国政府持续“关门”对四季度经济就业带来更多冲击则支持美联储持续降息。 欧元区经济——10月欧元区综合PMI创17个月新高通胀温和，三季度经济增长较预期更好但成员国之家分化加剧 ⚫欧元区10月制造业PMI初值为50，预期49.8，前值49.8，制造业再次回到50荣枯线；服务业PMI初值52.6，好于预期51.1和前值51.3；综合PMI初值52.2创17个月新高，预期51，前值51.2，欧元区商业活动加速增长，企业新订单增长为经济带来动能； ⚫欧元区10月CPI初值同比涨2.1%，略低于9月的2.2%，符合预期，核心通胀维持在2.4%水平不变，略高于预期2.3%。食品价格涨幅收窄，工业品价格明显降温使整体通胀回落，但服务业价格上涨加快显示价格粘性； ⚫欧元区三季度GDP环比增长0.2%，超过预期的0.1%，也好于二季度的0.1%，同比增速从1.5%放缓至1.3%，成员国之间的表现分化加剧，其中法国增速创近三年最高，德国经济则陷入停滞。经济增长韧性支撑欧洲央行继续暂停降息，但官员担忧成员国之间的财政纪律等的方面差异可能给经济带来的风险。 数据来源：Wind，广发期货研究所 欧洲央行货币政策——欧洲央行官员对经济前景乐观，对当前通胀和利率水平较为满意，预期12月将继续暂停降息 ⚫欧洲央行10月连续第三次维持基准利率在2%不变，符合市场预期，官员认为通胀已达目标水平，暂不急于调整政策。声明中重申了其长期以来的指引，即未来决策将依据最新的经济数据而定，不会预先承诺任何特定的利率路径。当前政策处于“良好位置”，决策者可以容忍通胀暂时小幅偏离目标。 ⚫从近期官员讲话表态来看，多数满意当前的货币政策状态认为经济下行风险缓和，但也有部分官员对风险有所警惕，目前市场预期年内将不再降息。 汇率数据——由于美国政府“停摆”使大量资金留存在财政部，金融市场流动性紧张加