本周行情回顾
- 美联储降息：美联储如期降息25个基点，鲍威尔态度偏中性，点阵图显示年内或将再降2次，预示宽松周期开始。美元指数下跌，美股风险偏好上升，贵金属震荡走强。
- 美国政府关门风险：美国政府因两党分歧面临10月前“关门”危机，市场避险情绪升温，周五金银止跌反弹。
- 金价：周三一度升破3700美元历史新高后回调，周五反弹收复跌势，收盘报3684.85美元/盎司，周累涨1.15%。
- 银价：周五突破43美元创2011年中以来新高，收盘价43.0659美元/盎司，周累涨2.13%，周K线创“5连阳”。
- 期现价差：国内金银基差先升后降，黄金现货一度升水期货，外盘金银期货升水幅度收敛。
- 内外盘价差：国内金银相对外盘走势偏弱程度加深，反映美元弱势，金银波动同步，金银比波动不大。
资金面与持仓分析
- ETF持仓：全球最大SPRD黄金ETF持仓量再创年内新高，本周大增19.8吨；SLV白银ETF持仓增加超50吨。美联储降息和避险需求提振ETF持仓上升，两者趋势互相强化。
- 期货持仓：CFTC黄金期货投机净多头持仓量下降，多头减仓空头增仓，选择在美联储决议前离场观望；白银期货投机持仓净多头持仓量变化不大。
- 实物需求：特朗普关税豁免使黄金期转现趋缓；USGS提议将白银纳入关键矿产清单，或面临232条款关税调查，最高50%进口关税，美国进口白银需求升温，COMEX白银注册仓单维持高位。
全球黄金供需
- 需求：2025年二季度全球黄金需求1079吨，环比下降17.4%，同比上升12.8%。价格高位压制需求，ETF和央行购金需求回落但维持相对强势，首饰需求连续三个季度回落。
- ETF持仓：2025年7月全球黄金ETF持仓维持净流入，北美和欧洲地区流入较多。
- 央行购金：中国8月增持黄金1.9吨，连续10个月购金，显示常态化购金信号；中国8月末黄金储备约2302.3吨。
- 现货库存：8月伦敦黄金库存小幅回落至约8833.4吨，部分投资者提前买入实物。
宏观基本面分析
- 美国经济景气度：8月制造业PMI反弹但连续六个月收缩，订单回暖但就业疲软，服务业景气度回升，需求呈现改善。
- 美国经济数据：8月消费者信心指数回落，通胀预期反弹；Sentix投资信心指数略升；非农就业人口增加2.2万人，失业率反弹至4.3%；新增就业集中于服务业，薪资增速回落。
- 美国消费数据：8月零售销售环比增长0.6%，连续三个月超预期，返校购物需求旺盛，零售增长广泛。
- 美国CPI通胀数据：8月CPI同比2.9%，环比升0.4%，核心CPI同比3.1%，关税略影响汽车和服务业价格，就业放缓拖累核心服务价格。
- 美国其他通胀数据：8月PPI同比回落至2.6%，环比由正转负，服务业成本下降抵消商品涨价，核心PPI同比2.8%，弱于预期。
- 美国房地产销售与价格：7月成屋销售回升超预期，房价中位数环比回落2.4%，高房价和利率抑制购房需求。
- 美联储货币政策：9月重启降息25个基点，符合预期，释放“预防性”降息信号，点阵图预期年内将再降息2次。
- 欧元区经济：8月制造业和服务业PMI回升均超预期，CPI通胀维持在2%附近，欧洲央行降息紧迫性下降。
- 欧洲央行货币政策：9月维持按兵不动，暗示降息可能结束，部分机构仍预期未来有1-2次降息。
- 利率数据：美国就业市场疲软，美联储重启降息，市场预期年内还将降2次，美债收益率续创年内新低，通胀预期亦有回落。
- 汇率数据：美联储宽松预期影响美元指数当周大幅回落，美元止跌，非美货币则有所贬值。
白银产业基本面分析
- 国内供应生产：下半年光伏行业“反内卷”背景下供应端收缩使银粉进口需求收缩，银锭出口量维持偏高水平。
- 白银需求：8月国内珠宝消费额小幅反弹，太阳能电池产量增速止跌小幅反弹，工业需求放缓趋势缓和。
- 全球供应：预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期扩大。
- 国内库存：近期国内显性库存结束回升趋势，期货库存回落，关注国内供应情况。
- 需求预测：世界白银协会下调对2025年白银总需求的预测，光伏行业高基数和高库存背景下，“抢装潮”提前透支需求，下半年全球增长预期放缓和美国贸易政策等对工业需求的影响仍有不确定性。
