贵金属周报：美联储降息如期落地 美国政府再次陷入“关门”风波 贵金属震荡走强

美联储降息如期落地美国政府再次陷入“关门”风波贵金属震荡走强 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美联储降息如期落地美国政府再次陷入“关门”风波贵金属震荡走强 本周，备受关注的美联储决议以重启降息25个BP落地，尽管主席鲍威尔态度相对偏中性但点阵图显示年内或将再降2次预示着宽松周期的开始期间美元指数跌幅加剧，美股风险偏好则不断上升，贵金属在上涨过程中出现超买迹象随着降息靴子落地部分多头止盈离场使价格一度自高位回调，然而美国政府由于两党的分歧使政府在10月前面临“关门”危机使市场避险情绪再度升温，周五金银迅速止跌反弹当周仍收涨。国际金价周三在美联储决议前一度升破3700美元的历史新高后回调，周五反弹收复跌势，收盘报3684.85美元/盎司，当周累计上涨1.15%；国际银价上涨过程中弹性较黄金更强周五拉升突破43美元创2011年中以来新高，收盘价为43.0659元/盎司，当周累涨2.13%，周K线创“5连阳”。 贵金属行情回顾——美联储降息如期落地美国政府再次陷入“关门”风波贵金属震荡走强 贵金属期现价差——本周国内金银基差先升后降黄金现货价格一度升水期货，外盘金银期货升水幅度继续收敛 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属内外盘价差与比价——国内金银相对外盘走势偏弱程度不断加深反映美元弱势，金银波动同步是金银比波动不大 数据来源：Wind，广发期货研究所 资金面与持仓分析 截至9月日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为994.6吨再创年内新高，本周持仓较上周大增19.8吨，主要是周五单日大增近20吨，美联储货币政策转向宽松持续刺激机构投资者增持ETF；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15205吨，当周ETF持仓增加超50吨。近期金银价格由于美联储降息和避险需求提振而不断创新高且ETF持仓同步上升，两者上升的趋势互相强化。 贵金属期货持仓与库存——金银投机净多头持仓量回落多头在美联储决议前离场观望，实物交割需求偏强带来银价的走强 截至9月16日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为158971手，持仓较上周下降4548手，多头减仓空头增仓，投机多头选择在美联储决议前离场观望；白银期货投机持仓净多头为35806手，持仓较上周变化不大。 受到特朗普关税对黄金进口豁免，使黄金伦敦运到纽约的期转现情况趋缓；近期美国地质勘探局（USGS）提议将白银等六种矿产纳入2025年关键矿产清单，有华尔街机构分析此举或为白银进口关税创造条件，白银可能面临潜在的232条款关税调查，最高可达50%的 进 口 关 税。受 消 息 影 响 美 国 进 口 白 银 需 求 再 次 升 温，目 前COMEX白银注册仓单仍维持高位，实物需求带来银价的走强。 全球黄金供需——2025年二季度黄金需求放缓，价格维持高位带来一定的需求压制，ETF和央行购金需求虽然回落但维持相对强势 据世界黄金协会统计，2025年二季度全球黄金总需求为1079吨，环比一季度下降17.4%，同比去年增长12.8%，今年黄金经历了前4个月的快速上涨之后，价格处于较高位置对二季度需求形成了一定的打压，ETF和央行购金需求虽然回落但维持相对强势，首饰需求连续三个季度回落且创2020年以来新低。 2025年7月全球黄金ETF持仓维持净流入，北美地区流入12.5吨，其次欧洲地区流入10.9吨，在关税担忧和央行货币政策维持宽松预期下机构对黄金ETF需求仍较强。 央行购金与现货库存——中国8月再次增持黄金1.9吨连续10个月购金，8月伦敦黄金实物库存重新回落投资者提前购入实物 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布8月末黄金储备约2302.3吨，较7月末环比增加约1.9吨，为连续10个月增持，央行明确了常态化购金的信号； 2025年8月LBMA伦敦黄金库存结束持续5个月的回升而小幅回落至约8833.4吨，减少31.1吨，金价震荡调整过程中部分投资者提前部署买入实物为上涨行情奠定基础。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——8月制造业PMI反弹但连续六个月收缩区间，订单回暖但就业仍疲软，服务业景气度回升需求呈现改善 美国8月ISM制造业指数48.7，预期49，前值48，数据连续六个月低于50荣枯线持续处于收缩区间，主要由于产出指数下滑至47.8，三个月来首次重新跌入收缩区间，新订单指数51.4，指标自今年年初以来首次扩张，就业指数略升至43.8维持在疫情以来最疲弱的水平，物价指标略降；服务业PMI指数为52，预期51，前值为50.1，服务业活动创六个月来最快速度扩张，由于近一年以来订单的最强劲增长。 美国经济景气度——关税政策落地使消费者对高物价的担忧再度凸显，企业信心则在财税政策明确下趋于稳定 8月美国密歇根大学消费者信心指数终值为58.2连续两个月回落，低于预期的62，前值为61.7；消费者对未来一年的通胀预期初值反弹至4.9%，预期4.4%，前值4.5%，随着美国与各国基本达成贸易协议，消费者对高物价的担忧再度凸显； 8月美国Sentix投资信心指数略升至6.1，前值为5.3，随着美国关税和财税政策落地企业信心稳定。 美国8月非农就业人口仅增加2.2万人，远低于预期的7.5万人，6月和7月非农就业人数合计下修2.1万人，过去三个月的月均新增就业人数仅为2.9万人，就业增长已实质性放缓；失业率再次反弹至4.3%创2021年以来新高，劳动力参与率则止跌回升，重返劳动力市场的人增多，失业人数呈现攀升且再就业的难度上升。 美国就业结构及薪资增长———相关服务行业仍有新增就业岗位，但更多行业出现负增，薪资增速再度回落不及预期 从结构上看，8月新增就业集中于教育保健、休闲酒店和其他服务业，但教育保健行业新增创去年10月以来低位，商业服务等多个行业就业人数则出现负增。 8月非农薪资平均时薪同比增3.7%较7月回落上升0.2%不及预期，环比仍增0.3%符合预期，前值为增0.3%，从长期趋势来看，工资增速放缓。 美国消费数据——8月零售销售环比增长连续三个月超预期，返校购物需求旺盛，零售增长仍具有广泛性 美国8月零售销售环比增长0.6%，为连续第3个月零售销售超预期增长，7月环比再次上修至0.6%，同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长。数据主要拉动在于返校购物，在线零售、服装和体育用品销售，但在13个主要类别中有9个录得增长，零售增长仍具有广泛性。居民消费保持韧性使未来通胀仍可能反弹。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 美国CPI通胀数据——8月CPI通胀增速符合预期总体仍温和，关税略影响汽车和服务业，但就业放缓拖累核心服务价格 美国8月CPI同比2.9%，持平于预期，较前值2.7%小幅回升。CPI环比升0.4%，略高于预期的0.3%，前值0.2%。核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。关税略影响汽车和服务业价格推动整体通胀反弹反映压力仍存，但目前指标相对温和的情况在于就业放缓带来核心服务等价格的放缓。 美国其他通胀数据——8月PPI通胀同比意外回环比由正转负，服务业成本下降抵消商品涨价最终需求价格走软，关税未带来企业涨价 美国8月PPI同比意外回落至2.6%，预期3.3%；环比由正转负增0.1%，为四个月来的首次，核心PPI同比2.8%，弱于预期和前值。服务业成本下降抵消商品涨价，最终需求价格走软，中间需求价格仍在上升反映下游存在涨价压力。关税导致企业成本上升但目前企业并未大幅提价。 美国房地产销售与价格——7月成屋销售回升超预期而房价则有回落，反映房价回落使需求得到刺激 7月美国成屋销售总数年化环比略有回升2%至401万户，脱离去年9月以来的低位，高于市场预期的392万户；房价中位数环比则从历史新高回落2.4%，至42.2万美元，高房价与高利率为抑制购房需求的主要因素，一旦房价回落需求则得到刺激。 今年6月S&P/CS20座大城市房价指数同比同比增长2.1%，预期2.1%，前值2.8%，今年以来美国经济持续放缓的情况下房市趋弱使房价降温。 美联储货币政策——美联储9月重启降息25个BP符合市场预期，释放“预防性”降息信号，点阵图预期年内将再降息2次 美联储时隔9个月重启降息幅度为25个BP符合市场预期并基本得到所有票委支持，除了新任理事，特朗普提名的米兰支持降息50个BP。决议声明删除了劳动力市场稳健的措辞，增加了就业增长放缓和失业率略升的表述，同时提出就业面临的下行风险加重。最新点阵图预测显示略过半数官员支持年内再降息两次以上，幅度较6月预测上调，但多数官员预计明后年仅各降息一次，经济预测上，美联储上调了今明后三年的GDP增长预期和通胀预期，同时下调了失业率。 美联储主席鲍威尔在发布会上表示本次降息属于对就业数据大幅下修的风险管理，降息50个BP未得到广泛支持，市场解读会与相对中性，目前CME预测显示10月和12月降息概率均近80%，影响逐步被市场计入。 数据来源：Wind，CME，广发期货研究所 欧元区经济———8月欧元区制造业和服务业回升均超预期，CPI通胀维持在2%附近相对可控使欧洲央行继续降息的紧迫性下降 欧元区8月制造业PMI初值为50.5为2022年中以来首次回到50荣枯线上，预期49.5，前值49.8，德国领跑而法国呈现企稳，收美国关税影响海外订单已连续第二个月下滑；服务业PMI初值回落到50.7，预期50.8，前值51，但商业活动创15个月高位；综合PMI初值从7月的50.9升至51.5，好于预期。 欧元区8月CPI初值同比增长2.1%，预期2%，前值2%；环比增长0.2%，前值0%。核心CPI同比2.2%，与前值一致。通胀数据整体稳定在欧洲央行的目标水平，欧元走强和能源成本下降抑制了物价压力，欧洲央行降息空间或减少；欧元区二季度GDP季环比放缓至0.1%但略好于预期，前值为0.6%，央行降息效果消退，其中德、意经济引擎熄火，法国、西班牙表现超预期，其中德国和法国分别录得小幅增长。随着7月欧洲央行在通胀回到目标附近的情况下停止降息，尽管关税的冲击可能存在但在欧美达成协议情况下影响可能为一次性，后期继续宽松的必要性降低，年内再次降息可能性仅为50%。 数据来源：Wind，广发期货研究所 欧洲央行货币政策——9月欧洲央行再度维持按兵不动并暗示降息可能结束，部分机构仍预期未来有1-2次降息 欧洲央行公布利率决议，连续两次会议维持按兵不动，符合市场预期。央行声明中表示决心确保中期内通胀率稳定在2%的目标水平，但“没有预先承诺特定的利率路径”，强调货币政策将根据经济与通胀数据动态调整。同时下调对2027年的通胀预测，总体通胀率降至1.9%，核心通胀率降至1.8%，这或暗示未来仍有降息空间。央行行长拉加德在发布会上表示利率决定是一致通过的，欧洲央行行长拉加德表示欧元区降通胀过程现已结束，贸易不确定性已明显减弱。 目前基于欧洲央行态度市场预期降息结束，但部分机构仍预期未来有1-2次降息。 利率数据——美国就业市场疲软美联储重启降息市场预期年内还将降2次，美债收益率续创年内新低，通胀预期亦有回落 汇率数据——美联储宽松预期影响美元指数当周大幅回落但随着“预防性”降息靴子落地，美元止跌，非美货币则有所贬值 数据来源：Wind，广发期货研究所 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———下半年光伏行业在“反内卷”背景下供应端收缩使银粉进口需求不断收缩，银锭出口量维持偏高水平 受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位，近期国内显性库存结束