地缘冲突再次加剧，关注美国政府停摆走向：黄金周报

2025年11月02日 黄金周报 报告要点： 创元研究 本周沪金主连跌16.26元/克，周度跌幅1.73%，上海Au（T+D）现货黄金跌15.62元/克，周度跌幅1.67%；COMEX黄金主连跌113.5美元/盎司，周度跌幅2.75%；伦敦现货黄金跌108.865美元/盎司，周度跌幅2.65%；SPDR持仓周度减少7.73吨。COMEX期货库存周度减少22.05吨，上海期货库存周度增加0.8吨，9月LBMA库存增加9.55吨，中国黄金ETF持仓周度减少3.67吨，上海黄金期货持仓量周度减少9692手，相当于9.692吨，上海黄金交易所黄金持仓周度减少10200手，相当于10.2吨，COMEX非商业净多头持仓上周增加339张。内盘现货黄金当前溢价3.04元/克。 创元宏观金融组研究员：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 本周周一到周五黄金走势呈现先跌后反弹。黄金反弹下跌主要延续交易中美关税贸易博弈短期缓和，避险情绪短期缓解，而后续反弹则是技术性超跌修复。本周宏观事件较多，首先是30日周四美联储议息会议决议如期降息25基点，不过会议之后鲍威尔表态超出我们预期，其表态偏鹰，我们之前预期鲍威尔表态会偏鸽，鲍威尔实际表态偏鹰原因或许主要是因为当前缺乏就业数据，而鲍威尔的风格则是依据数据说话，所以这或许是鲍威尔偏鹰的原因，此外美联储内部出现较大分歧，这导致市场对12月份议息会议降息预期减弱，尽管此次议息会议之后12月降息预期下降，但市场仍然定价12月降息是较大概率事件。周四中美领导人APEC非正式会晤进行磋商，中美贸易博弈短期缓和，尽管中美贸易短期缓和，避险情绪缓和，黄金短期调整后再次反弹，反映利空交易落地后，黄金呈现技术性修复。本周参议院对临时支出法案再次进行投票，结果仍然未通过，美国政府关门持续，目前为止本轮美国政府停摆已经持续33天，不过我们认为到11月共和党可能会妥协，以求达成支出法案，因为当前随着美国政府停摆持续，对美国国内秩序影响越来越大，民主党目前毫无妥协迹象，共和党最终妥协概率较大，这可能是11月份需要关注的短期利空因素。地缘方面，以色列再次袭击加沙，中东乱局延续；俄罗斯试射核动力武器，美国总统特朗普表示重启核武器试验，这些均是利多黄金因素。此外，本周周末中国财政部、税务总局公布新的黄金税收政策，该政策对在上海黄金交易所和期货交易所销售的标准黄金免税，对在上海黄金交易所和期货交易所交割购买黄金的会员单位和客户税收政策有所调整，会员单位交割购入投资性金条免税，如果加 工成投资性金条对下游销售则需要交税，如果交割购入非投资性金条则免税，此外买入方会员单位可以以6%的扣除率计算进项税额，买入方会员单位对非投资性黄金加工成商品销售下游可以给下游开增值税发票，即下游可以抵税，相当于对下游免去部分税。该政策抑制黄金的短期投机需求，可能涉及抑制非法洗钱，鼓励黄金的非投资需求，该政策对中长期金价走势影响不大。对未来行情展望：中长期依然维持看多观点不变，短期黄金利空落地呈现技术性反弹，而周末地缘方面再起冲突，成为利多因素，国内税收政策变化可能引发短期波动，整体来看需要关注11月份美国政府停摆走向。 目录 目录..............................................................3 1.1主要数据回顾............................................................4 二、主要观点......................................................9 一、周度宏观回顾 1.1主要数据回顾 黄金周度数据：本周沪金主连跌16.26元/克，周度跌幅1.73%，上海Au（T+D）现货黄金跌15.62元/克，周度跌幅1.67%；COMEX黄金主连跌113.5美元/盎司，周度跌幅2.75%；伦敦现货黄金跌108.865美元/盎司，周度跌幅2.65%；SPDR持仓周度减少7.73吨。COMEX期货库存周度减少22.05吨，上海期货库存周度增加0.8吨，9月LBMA库存增加9.55吨，中国黄金ETF持仓周度减少3.67吨，上海黄金期货持仓量周度减少9692手，相当于9.692吨，上海黄金交易所黄金持仓周度减少10200手，相当于10.2吨，COMEX非商业净多头持仓上周增加339张。内盘现货黄金当前溢价3.04元/克。 周围宏观资产走势：道琼斯指数周度涨355.75，涨幅0.75%，纳斯达克周度涨520.09，涨幅2.24%，标准普尔周度涨48.51，涨幅0.71%，伦敦金融时报指数周度涨71.63，涨幅0.74%，法国CAC40指数跌104.56，跌幅1.27%，德国法兰克福DAX指数跌281.59，跌幅1.16%，上证指数周度涨4.48，涨幅0.11%，深证成指涨89.03，涨幅0.67%，恒生指数周度跌253.50，跌幅0.97%，日经225指数涨3111.69，涨幅6.31%。10年期美债收益率周度涨0.09%至4.11%，1年期美债收益率涨0.12%至3.70%；WTI原油现货周度跌1.22美元/桶至60.57美元/桶，布伦特原油现货周度跌0.99美元/桶至65.00美元/桶；美元指数周度涨0.7883至99.7276。比特币周度跌25559.38元/个，跌幅3.16%。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、主要观点 美国方面，周一公布美国10月达拉斯联储商业活动指数-5，高于前值-8.7；周二公布美国10月谘商会消费者信心指数94.6，前值由94.2上修为95.6，预期93.2，10月里奇蒙德联储制造业指数-4，高于前值-17；周三公布古9月成屋签约销售指数月率0，低于前值4.2%；周四美联储议息会议如期降息25基点，其中米兰支持50基点降息，施密德反对降息，支持维持利率不变，同时美联储FOMC声明宣布将于12月1日结束资产负债表缩减，经济正以温和速度扩张，今年以来通胀有所上升，仍然处于高位，失业率处于低位，经济前景的不确定性依然较高。随后美联储主席鲍威尔发言：现有数据表明前景未有太大变化，劳动力市场似乎正在逐步降温，通胀水平仍略显偏高，现有数据表明经济正在温和扩张，政府停摆将暂时拖累经济活动，就业面临的下行风险似乎有所上升，近期通胀预期已有所上升，在合理的基准情形下，关税对通胀的影响将是短暂的。风险平衡已发生转变。12月再次降息远未板上钉钉，需要考虑12月利率行动的不确定性。剔除关税后的通胀率距离2%的目标并不遥远。认为货币政策仍略显紧缩。经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由。总体而言，经济形势一片大好。我们所看到的违约率上升并未预示更广泛的信贷问题；周五公布芝加哥PMI为43.8，前值40.6，预期42.3。中美高层会晤，双方关税博弈短期缓和。美国参议院对临时支出法案再次进行投票表决未通过。以色列对加沙再次发动袭击，以色列总统内塔尼亚胡表示将报复胡塞武装，同时表示打击伊朗轴心势力。伊朗方面表示重建核设施。俄罗斯再次试射核动力武器，美国总统特朗普重启核武器试验。周末国内出台黄金新的税收政策。 本周周一到周五黄金走势呈现先跌后反弹。黄金反弹下跌主要延续交易中美关税贸易博弈短期缓和，避险情绪短期缓解，而后续反弹则是技术性超跌修复。本周宏观事件较多，首先是30日周四美联储议息会议决议如期降息25基点，不过会议之后鲍威尔表态超出我们预期，其表态偏鹰，我们之前预期鲍威尔表态会偏鸽，鲍威尔实际表态偏鹰原因或许主要是因为当前缺乏就业数据，而鲍威尔的风格则是依据数据说话，所以这或许是鲍威尔偏鹰的原因，此外美联储内部出现较大分歧，这导致市场对12月份议息会议降息预期减弱，尽管此次议息会议之后12月降息预期下降，但市场仍然定价12月降息是较大概率事件。周四中美领导人APEC非正式会晤进行磋商，中美贸易博弈短期缓和，尽管中美贸易短期缓和，避险情绪缓和，黄金短期调整后再次反弹，反映利空交易落地后，黄金呈现技术性修复。本周参议院对临时支出法案再次进行投票，结果仍然未通过，美国政府关门持续，目前为止本轮美国政府停摆已经持续33天，不过我们认为到11月共和党可能会妥协，以求达成支出法案，因为当前随着美国政府停摆持续，对美国国内秩序影响越来越大，民主党目前毫无妥协迹象，共和党最终妥协概率较大，这可能是11月份需要关注的短期利空因素。地缘方面，以色列再次袭击加 沙，中东乱局延续；俄罗斯试射核动力武器，美国总统特朗普表示重启核武器试验，这些均是利多黄金因素。此外，本周周末中国财政部、税务总局公布新的黄金税收政策，该政策对在上海黄金交易所和期货交易所销售的标准黄金免税，对在上海黄金交易所和期货交易所交割购买黄金的会员单位和客户税收政策有所调整，会员单位交割购入投资性金条免税，如果加工成投资性金条对下游销售则需要交税，如果交割购入非投资性金条则免税，此外买入方会员单位可以以6%的扣除率计算进项税额，买入方会员单位对非投资性黄金加工成商品销售下游可以给下游开增值税发票，即下游可以抵税，相当于对下游免去部分税。该政策抑制黄金的短期投机需求，可能涉及抑制非法洗钱，鼓励黄金的非投资需求，该政策对中长期金价走势影响不大。对未来行情展望：中长期依然维持看多观点不变，短期黄金利空落地呈现技术性反弹，而周末地缘方面再起冲突，成为利多因素，国内税收政策变化可能引发短期波动，整体来看需要关注11月份美国政府停摆走向。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景