研究早观点

2025年11月10日星期一 【今日要点】 【公司评论】星源卓镁(301398.SZ)：星源卓镁2025年三季报点评-新订单饱满产能持续扩张，镁合金应用爆发在即 【公司评论】新三板公司研究-圣兆药物：-多管线持续推进，经营性现金流转正，不断引进投资者 【行业评论】707临床更新：PD-1/VEGF双抗+化疗在一线NSCLCORR疗效优于PD-1单抗+化疗 资料来源：最闻 分析师： 李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】星源卓镁(301398.SZ)：星源卓镁2025年三季报点评-新订单饱满产能持续扩张，镁合金应用爆发在即 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件 近日，星源卓镁发布2025年第三季度报。2025年前三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比+1.48%；归母净利润为0.45亿元，同比-19.63%；扣非净利润为0.40亿元，同比-20.92%。 事件点评 利润短期有所承压，业务规模扩张后有望改善。公司Q3营收达到1.09亿元，同比/环比+3.93%/14.13%；实现归母0.14亿元，同比/环比-28.18%/-4.65%；扣非0.12亿元，同比/环比-27.97%/+0.92%，单季度营收实现小幅增长，但利润端有所承压，主要系研发投入增加等因素影响。镁合金部分新品开发周期较长、量产爬坡需一定时间，随着后续公司新接订单逐步进入量产阶段，公司业绩有望不断改善。 镁合金性价比凸显，公司持续获取新订单。近日，公司收到国内某新能源汽车整车厂定点，为客户供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件。据规划预计2026年第三季度量产，未来4年（2026-2029年）销售总金额约为20.21亿元。25年4月与8月，公司分别收到国内某汽车零部件厂商定点，供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，均预计于2026年开始量产，销售金额预计为4年（2026-2029年）6.5亿元和6年（2026-2031年）约7.13亿元，三个订单合计33.84亿元。据Wind数据，25年10月，国内铝（A00）均价21048元/吨，镁锭（1#）均价17932元/吨，镁/铝价格比达到0.85，当前镁合金替代铝合金性价比极高。随着镁合金半固态工艺的持续优化，下游主机厂有望持续推进镁合金零部件应用，公司将持续受益。 匹配镁合金大规模应用趋势，公司持续扩张产能。25年10月，证监会同意公司可转债申请，公司拟募集资金总额不超过4.5亿元，用于投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。2025年7月，伊之密向星源卓镁成功交付UN6600MGIIPlus半固态镁合金注射成型机，采用双料管、双压射系统，供料能力从最大注射量15公斤提升至38公斤，主要用以突破大型一体化镁合金件。随着公司相关产能逐步投产，公司订单承接能力有望大幅跃升。 投资建议 短期，随着募投新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续增长；中长期，在汽 车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品拿下更多市场份额，同时或可以利用原有技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间。 我们预计2025年至2027年，公司分别实现营收4.26/8.79/11.90亿元，同比增长4.4%/106.2%/35.3%；实现归母净利润0.77/1.34/1.74亿元，对应EPS分别为0.69/1.19/1.56元，PE为76/44/34倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；镁合金零部件产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁相关风险 【公司评论】新三板公司研究-圣兆药物：-多管线持续推进，经营性现金流转正，不断引进投资者 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 事件： （1）公司公告三季报，前三季度实现收入0.29亿元，同比增长31.78%；实现归母净利润-0.51亿元，同比减亏67.11%；前三季度实现经营活动现金流量0.44亿元，同比增长142.18%。 （2）公司公告并修改2025年第一次定增方案，本次发行价格为18.16元/股，发行股票不超过2,800.00万股，预计募集资金总额不超过5.0848亿元，其中已确定的发行对象为海正药业，认购资金2.00亿元。 （3）公司拟与海正药业通过合资的形式设立一家有限责任公司，总投资预计23亿元，其中股东出资11亿元，公司出资比例为55%。 （4）因经营战略需要，公司全资子公司天序药业拟进行增资并引入新投资者美诺华。新增注册资本500万元全部由美诺华拟以人民币5,000万元购买，本次增资完成后，公司在天序药业的持股比例为90.9091%，美诺华持股比例为9.0909%。 受益管线商业化持续推进，公司经营性现金净流量转正。自二季度实现十年来首次经营性现金流转正后，前三季度持续保持正向现金流。这主要得益于研发项目商业化保证金、首付款、技术转让款的收取，以及政府补助款的流入。这不仅标志着公司经营状况的显著改善，更意味着公司管线正从研发阶段稳步迈向商业化阶段，为公司未来持续发展奠定了基础。 公司通过持续引进外部战略投资者，为后续市场开拓、布局国内外市场注入强大动力。一方面，公司定增资金将用于研发项目、研发中心其他费用、向子公司出资及补充流动资金，同时成功引入海正药业这一战略投资者。另一方面，在子公司层面加强战略合作，与海正药业成立合资公司，加速公司制 剂产业化发展；与美诺华达成战略合作，美诺华增资子公司天序药业。通过技术与生产、业务与股权的紧密合作，加速创新制剂技术的产业化进程，优化生产布局，拓展国内外市场，提升公司整体竞争力。 高端复杂注射剂进展显著，国内外销售布局加速。2025年，公司在高端复杂注射剂领域取得显著进展，新增1个产品获批上市，1个产品完成临床BE试验且等效，3个产品向国家CDE提交上市许可申请。公司的盐酸多柔比星脂质体注射液开始向国家集采中标省份供货，同时布比卡因脂质体注射液、美洛昔康注射液等多个产品在商业化谈判中取得突破。公司通过提前布局销售授权合作，缩短产品上市后的市场准入时间。在国内销售方面，公司与海正药业、吉林敖东、澳亚生物等大型药企建立委托生产（CMO）合作模式；在国际布局上，子公司SundocEUGmbH负责跨境商品贸易，为未来全球化销售奠定基础。 投资建议：公司深耕高端制剂10余年，产品不断获批，多条线进入收获期，高端制剂研发平台定位逐步凸显；同时公司在多产品的进度方面处于行业前列，并且公司产品多为大批次量设计规模效应明显，相较同类公司具备一定的优势。随着公司产品的陆续上市，后续借助战略投资者的商业化经验，公司盈利情况有望进一步改善。 风险提示：研发风险；核心技术人员流失风险；核心技术泄密的风险；实际控制人不当控制的风险；产业政策变化的风险；短期内不能实现盈利的风险。 【行业评论】707临床更新：PD-1/VEGF双抗+化疗在一线NSCLCORR疗效优于PD-1单抗+化疗 魏赟weiyun@sxzq.com 707临床更新：PD-1/VEGF双抗+化疗在一线NSCLCORR疗效优于PD-1单抗+化疗 事件：25年11月7日，SITC2025会议公布LBA，三生制药SSGJ-707更新了联合化疗治疗一线非小细胞肺癌（NSCLC）的2期临床数据，疗效与JPM大会一致，对照组为替雷利珠单抗+化疗。707+化疗客观缓率优异，10mg/kg707组联合化疗在非鳞癌cORR为58.6%（对照组cORR为38.7%），鳞癌队列AcORR为75.0%（对照组cORR为47.6%，部分待确认），10mg/kg707联合化疗安全性良好（n=105），≥3级TRAE为39.0%（对照组≥3级TRAE为32.8%），其中VEGF相关、iRAE的≥3级TRAE为8.6%、4.8%，停药率为1.9%。 一线非鳞癌NSCLC中5-10mg/kg707联用卡铂+培美曲塞cORR为54.2%（32/59）,PRpending为6.8%（4/59）（2期临床，第一部分） 15mg/kg707+卡铂+培美曲塞（n=30）cORR为50%（15/30），PRpending为3.3%（1/30）。TPS＜1%ORR 为50.0%（8/16），TPS1-49%ORR为0%（0/3），TPS＞50%ORR为63.6%（7/11） 210mg/kg707+卡铂+培美曲塞（n=29）cORR为58.6%，（17/29）,PRpending为10.3%(3/29)。TPS＜1%ORR为40.0%（6/15），TPS1-49%ORR为71.4%（5/7），TPS＞50%ORR为85.7%（6/7） 3替雷利珠单抗+卡铂+培美曲塞（n=31）cORR为38.7%，PRpending为9.7%。TPS＜1%ORR为28.6%（4/14），TPS1-49%ORR为46.2%（6/13），TPS＞50%ORR为50.0%（2/4） 一线鳞癌NSCLC中5-10mg/kg707联用卡铂+培美cORR为56.2%（28/50）,PRpending为6.8%（4/59）（2期临床，第二部分，队列A） 15mg/kg707+卡铂+紫杉醇（n=26）cORR为38.5%（10/26），PRpending为15.4%（4/26）。TPS＜1%ORR为25.0%（2/8），TPS1-49%ORR为60.0%（6/10），TPS＞50%ORR为25.0%（2/8） 210mg/kg707+卡铂+紫杉醇（n=24）cORR为75.0%(18/24)，PRpending为0%。TPS＜1%ORR为70.0%（7/10），TPS1-49%ORR为81.8%（9/11），TPS＞50%ORR为66.7%（2/3） 一线鳞癌NSCLC中10mg/kg707联用卡铂+紫杉醇/白紫cORR为51.7%（15/29）,PRpending为27.6%（8/29）（2期临床，第二部分，队列B） 110mg/kg707+卡铂+紫杉醇(n=16)组cORR为37.5%（6/16），PRpending为43.8%（7/16）。TPS＜1%ORR为33.3%（2/6），TPS1-49%ORR为37.5%（3/8），TPS＞50%ORR为50.0%（1/2） 210mg/kg707+卡铂+白紫(n=13)cORR为69.2%（9/13），PRpending为7.7%(1/26)。TPS＜1%ORR为50.0%（3/6），TPS1-49%ORR为75.0%（3/4），TPS＞50%ORR为100.0%（3/3） 3替雷利珠单抗+卡铂+紫杉醇(n=21)cORR为47.6%（10/21），PRpending为28.6%。TPS＜1%ORR为44.4%（4/9），TPS1-49%ORR为44.4%（4/9），TPS＞50%ORR为66.7%%（2/3） 风险提示：新药授权合作不及预期风险、靶点竞争超预期风险，OS不能达到全球三期临床终点风险等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标