研究早观点

2025年11月6日星期四 【今日要点】 【行业评论】太阳能：202510光伏行业月度报告-9月光伏新增装机同比下降53.8%，组件逆变器出口同比维持增长 【行业评论】化学原料：新材料周报（251027-1031）-英伟达发布VeraRubin超级芯片，建议关注AI材料发展机遇 【山证纺服】永辉超市2025Q3季报点评-2025Q3调改店开店速度加快，关注自有品牌产品持续上新 资料来源：最闻 【山证新材料】时代新材2025三季报点评-风电叶片收入高增，新材料布局持续完善 【山证非银】财通证券2025三季报点评-营收整体回暖，自营驱动利润增长 【公司评论】山煤国际(600546.SH)：山煤国际2025年三季报点评：产销比修复，未来业绩仍有改善空间 【行业评论】【山证电新】20251105光伏产业链价格跟踪-中游价格下降 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】太阳能：202510光伏行业月度报告-9月光伏新增装机同比下降53.8%，组件逆变器出口同比维持增长 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 国内光伏新增装机：根据国家能源局数据，2025年9月国内光伏新增装机9.7GW，同比-53.8%，环比+31.2%。国内1-9月累积新增光伏装机240.27GW，同比+49.3%。 组件出口：根据海关总署数据，9月组件出口额199.8亿元，同比+39.0%，环比-4.7%。1-9月累计出口额1521.8亿元，同比-13.3%。根据SMM不完全统计，2025年9月国内光伏组件出口量25.6GW，同比+46.8%，环比-6.0%；2025年1-9月国内光伏组件累计出口量204.3GW，同比+4.6%。 逆变器出口：9月逆变器出口额同比维持增长，环比持续下滑。根据海关总署数据，2025年9月逆变器出口额50.8亿元，同比+5.0%，环比-19.2%。1-9月累计出口额484.9亿元，同比+7.7%。分大洲看，9月国内逆变器对欧洲出口18.8亿元，同比-9.5%，环比-30.1%；对亚洲出口16.9亿元，同比-3.5%，环比-12.7%；对拉丁美洲出口5.3亿元，同比+36.6%，环比-5.1%；对非洲出口3.7亿元，同比+22.7%，环比-13.4%；对北美洲出口1.5亿元，同比-24.8%，环比-17.0%；对大洋洲出口4.6亿元，同比+288.3%，环比-7.2%。 太阳能发电量：9月太阳能发电量同比增长21.1%。根据国家统计局数据，2025年9月我国规上太阳能发电量464.8亿千瓦时，同比+21.1%，在全国规上工业总发电量占比为5.63%，环比-0.12pct。我国9月 总 发 电 量8262亿 千 瓦 时 ， 同 比+1.5%， 火 电/水 电/核 电/风 电 发 电 量 分 别 同 比-5.4%/+31.9%/+1.6%/-7.6%。 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向：大全能源、福莱特；光储方向：阳光电源、德业股份；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份海外布局方向：横店东磁、博威合金。建议积极关注：协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能。 风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。 【行业评论】化学原料：新材料周报（251027-1031）-英伟达发布VeraRubin超级芯片，建议关注AI材料发展机遇 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为3.19%，跑赢创业板指2.69%。近五个交易日，合成生物指数上涨2.45%，半导体材料上涨2.50%，电子化学品上涨3.57%，可降解塑料上涨0.60%，工业气体上涨1.28%，电池化学品上涨12.75%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(12400元/吨，不变)、精氨酸(21650元/吨，不变)、色氨酸(32500元/吨，-2.99%)、蛋氨酸(20800元/吨，-0.95%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(17800元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17000元/吨，不变)、PBS(17800元/吨，不变)、PBAT(9850元/吨，不变) 维生素：维生素A(63000元/吨，1.61%)、维生素E(52500元/吨，10.53%)、维生素D3(212500元/吨，不变)、泛酸钙(42000元/吨，1.20%)、肌醇(30500元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(6100元/吨，-1.61%) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8400元/吨，1.20%)、涤纶帘子布9月出口均价为(15538元/吨，-1.06%)、芳纶(8.18万元/吨，-13.44%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(15000元/吨，不变)、癸二酸9月出口均价为28495元/吨，较上月上涨1.44%。 投资建议 英伟达发布VeraRubin超级芯片，建议关注AI新材料发展机遇。10月29日，在GTCOctober2025大会上，英伟达CEO黄仁勋首次公开展示了其下一代VeraRubin超级芯片（Superchip），标志着英伟达在高性能计算和AI加速领域的又一次巨大进步。此外，在GTC大会上，黄仁勋还公布了订单储备及GPU出货量方面的数据，过去四个季度，BlackwellGPU已出货600万块，预计生命周期总出货量将达2000万块，是上一代Hopper架构芯片的5倍，并于预计未来五个季度Blackwell和明年推出的Rubin芯片将合计带来5000亿美元的GPU销售收入，考虑到英伟达GPU芯片主要用于AI服务器中，因此预计AI服务器技术将持续演进升级、需求将保持强劲增长。而相比于传统服务器，AI服务器在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求更高，需要具备更低的介电常数和介质损失因子，推动覆铜板向高频高速方向持续升级迭代，PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布等高频高速覆铜板核心原材料需求有望快速提升。建议关注【圣泉集团】、【东材科技】、【中材科技】。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【山证纺服】永辉超市2025Q3季报点评-2025Q3调改店开店速度加快，关注自有品牌产品持续上新 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 10月31日，公司披露2025年3季报，2025年前三季度，公司实现营业收入424.34亿元，同比下降22.21%；录得归母净亏损7.10亿元，录得扣非后净亏损15.02亿元。 事件点评 2025Q3公司营收延续下降，扣非后亏损环比收窄。营收端，2025年前三季度，公司实现营收424.34亿元，同比下降22.21%；营收下降主因：（1）行业竞争激烈导致公司客流、客单均出现下滑；（2）公司对门店进行优化调改的同时，关闭尾部门店。线上渠道方面，2025年前三季度，线上业务营收77.8亿元，占公司营收比重18.33%。其中，自营到家业务营收44.3亿元，第三方平台到家业务营收33.5亿元。业绩端，2025年前三季度，录得归母净亏损7.10亿元，录得扣非后净亏损15.02亿元，非经常性收益主要来自关闭门店产生的使用权资产处置收益。2025Q3，公司实现营收124.86亿元，同比下降25.55%；归母净亏损4.69亿元，扣非后净亏损7.00亿元。 坚定推进供应链重塑工作，官宣“国民超市品质永辉”新定位。门店方面，截至2025Q3末，公司开业门店为450家，较上一季度末净减少102家；其中已开业调改门店222家，较上一季度末净增加98家。供应链重塑方面，公司商品中心持续推进供应链升级工作，通过精简供应商体系，实现供应商淘汰率达40.4%。自有品牌建设方面，10月13日，公司召开产品发布会，并官宣“国民超市品质永辉”的新定位，发布“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列，推出了覆盖生鲜、熟食、烘焙、饮品、日用品等多个品类的超20款品质单品，目标在三年内锁定200个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品。 2025Q3销售毛利率同、环比均实现回升。盈利能力方面，2025年前三季度，公司销售毛利率为20.52%，同比下滑0.32pct；2025Q3，销售毛利率19.84%，同比提升0.65pct，环比提升0.02pct。费用率方面，2025年前三季度，公司期间费用率合计24.41%，同比提升2.09pct，主因销售费用率同比提升2.18pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货37.32亿元，同比下降30.47%。经营活动现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为11.40亿元，同比下降69.82%。 投资建议 2025年第三季度，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快，截至三季度末，已完成222家门店的胖东来模式调改。同时，公司坚定推进供应链重塑，并陆续发布自有品牌商品，3季度销售毛利率同环比均小幅改善。预计公司2025-2027年净利润为-7.30、5.67、7.43亿元，维持“增持-A”评级。 风险提示 超市行业同质化竞争加剧；门店调改进度不及预期；自有品牌拓展不及预期。 【山证新材料】时代新材2025三季报点评-风电叶片收入高增，新材料布局持续完善 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年三季报。2025年前三季度营业收入149.49亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长40.52%。第三季度公司实现营收56.93亿元，同比增长29.25%，环比增长11.69%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长50.87%，环比降低17.65%。 事件点评 风电市场高景气，叶片销量、营收快速增长。公司2025年前三季度风电领域实现营收67.41亿元，同比增长45.60%，风电叶片产值22.63GW，同比增长81.62%；第三季度营收为28.65亿元，同比增长57.06%，风电叶片产值9.59GW，同比增长63.93%。根据《风能北京宣言2.0》目标，未来年均风电新增装机容量将不低于1.2亿千瓦，2030年中国风电累计装机容量达13亿千瓦，预计未来行业需求将长期维持高景气。同时，《宣言》明确提出“做好反内卷工作”，实现质量与效益的同步提升，风电行业整体盈利能力有望得以改善，公司叶片盈利能力有望显著增长。 新材料产能布局持续完善，有望贡献未来核心增量。HP-RTM电池上盖、先进有机硅材料制品、高端聚氨酯风电叶片防护制品等核心产品已进入行业头部企业供应体系，未来需求有望高速增长。为满足产品稳定供给，公司持续完善产能布局，截至2025年9月，公司株洲基地已经完成建成投产，宜宾基地建设也在积极推进中，包括电池pack、高压RTM及有机硅制品等核心产品，预计在2025年年内可实现就近配套，公司新材料业绩预计将显著提升。 汽车领域稳健发展，长期业绩向好。公司2025年前三季度汽车领域实现营收51.36亿元，同比降低3.66%，对应产值为53.40亿元，同比降低1.07%；第三季度公司实现营收17.43亿元，同比增长3.60%，对应产值为18.28亿元，同比增长3.38%。未来随着公司持续加强市场拓展，推进法国、美国等工厂重组，优化亚太区产能布局，博戈盈利能力有望持续改善，预计公司业绩长期向好。 轨交&工业与工程领域稳步发展，基地升级有望提振产品盈利能力。2025年前三季度受创新