2025年三季报点评Q3业绩承压，产品周期进入调整蓄力

比亚迪（002594）2025年三季报点评

核心观点
Q3业绩承压，单车盈利恢复至0.6万元。剔除比亚迪电子后，Q3单季营收1524亿元（同比-3%），毛利率20.6%（同比-5.0PP），归母净利润69亿元（同比-35%）。销量111万辆，单车均价13.7万元，单车净利0.62万元。同比毛利率下滑主要因纯电兆瓦闪充、智驾配置产品表现弱于去年DM5.0放量，规模效应减弱；环比毛利率回升得益于Q2行业反内卷后Q3折扣回收支撑。

关键数据

• Q3营收：1949.5亿元（同比-3%），环比-3%
• Q3毛利率：17.6%（同比-4.3PP），环比+1.3PP
• Q3净利：78亿元（同比-33%），环比+23%
• 销量：111万辆（环比+11%），纯电22.3万辆（同比+17%），插混21.4万辆（同比-31%）
• 10月销量：44.2万辆（同比-12%），环比+11%，海外销售8.4万辆（同比+169%）

产品周期与市场表现
纯电车型周期保持强势，兆瓦闪充及智驾配置支撑销量；混动车型因竞争加剧及产品老化表现较弱。10月海外销售亮眼，王朝+海洋销量39.5万辆，方程豹3.1万辆，腾势1.0万辆，仰望654辆。1-10月累计销售370.2万辆（+14%）。预计Q4旺季及政策影响下销量环比仍有冲量效应。

未来展望与估值
公司海外增速强劲，高端产品矩阵逐步打开，有望优化盈利结构。国内产品升级换代将巩固市场份额。调整25-27年核心预测：销量466/523/572万辆，营收8195/9729/11026亿元，净利356/480/611亿元，EPS3.91/5.26/6.70元。给予2026年1.1倍PS，目标市值1.07万亿元，A股目标价117.4元，H股目标价116.5港元，维持“强推”评级。

风险提示
利润率不及预期、出海进展不及预期、国内市占率不及预期。