2025年三季报点评大客户模切业务持续兑现Q3稳健增长，华阳通蓄力营收端略承压

消费电子组件2025年10月30日 强推（维持）目标价：62.4元当前价：47.33元 恒铭达（002947）2025年三季报点评 大客户模切业务持续兑现Q3稳健增长，华阳通蓄力营收端略承压 事项： 华创证券研究所 ❖2025年10月24日公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收19.63亿元（YOY +15.51%），毛利率33.39%（YOY +0.6pct），归母净利润4.08亿元（YOY +31.24%），扣非净利润3.95亿元（YOY +30.05%）。公司2025年单三季度实现营收7.18亿元（YoY-5.22%)；实现归母净利润1.74亿元（YoY+18.12%)；实现扣非归母净利润1.71亿元（YoY+20.08%)。25Q3公司实现毛利率37.54%（YoY+1.21pct），实现净利率24.24%（YoY+4.8pct）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌邮箱：yaodechang@hcyjs.com执业编号：S0360523080011 评论： ❖消费电子主业驱动业绩持续兑现。公司利润端高增预计仍系消费电子主业高增。2025H1年精密柔性结构件（消费电子）实现营收10.31亿元（YOY +38.6%），精密金属件（华阳通）实现营收1.95亿元（YOY +5.34%）。三季度营收端承压，从上半年情况看华阳通上半年增速远低于公司整体增速，对业务端造成一定影响，观察后续起量情况。 公司基本数据 总股本(万股)25,620.93已上市流通股(万股)19,240.46总市值(亿元)121.26流通市值(亿元)91.07资产负债率(%)23.71每股净资产(元)12.7312个月内最高/最低价48.94/27.03 ❖大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期。公司已构建覆盖多区域的产能协作网络，能够根据客户需求灵活调整生产节奏以平衡成本结构。 ❖华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，储能业务顺利推进。华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。AI服务器对多重功能化提出了严苛要求，如超节点集群服务器等高端设备依赖精密金属框架实现高密度布局与稳定支撑。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，公司相关精密金属结构件已广泛应用于算力服务器等数通终端设备，深度受益AI硬件发展。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司在惠州恒铭达智能制造基地建成投产后，新能源业务将进一步扩大生产规模和提高技术水平。 相关研究报告 《恒铭达（002947）2025年半年报点评：大客户模切主业驱动25Q2高速增长，数通业务成长可期》2025-08-21《恒铭达（002947）2025年上半年业绩预告点评：大客户模切&华阳通双轮驱动，25Q2高速增长》2025-07-15《恒铭达（002947）2025年一季报点评：大客户模切&华阳通双轮驱动，25Q1业绩符合预期》2025-04-28 ❖投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期。25Q3公司业绩同比增幅放缓，我们调整公司2025~2027年归母净利润预测为6.11/8/10.91亿元（原值为7/9.45/12.29亿元）。参考可比公司领益智造、立讯精密、博硕科技，给予公司2026年20倍市盈率，目标股价62.4元，维持“强推”评级。❖风险提示：关税影响公司业绩和估值风险、下游需求不及预期、扩产进度不及 预期、盈利能力不及预期 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：姚德昌同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所