2025年三季报点评：Q3业绩承压，产品周期进入调整蓄力

乘用车Ⅲ2025年11月04日 强推（维持）目标价：117.4元、116.5港元当前价：97.80元、97.10港元 比亚迪（002594）2025年三季报点评 Q3业绩承压，产品周期进入调整蓄力 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 1）营收：单季1,950亿元/同比-3%、环比-3%； 2）毛利率：单季17.6%/同比-4.3PP、环比+1.3PP；3）期间费用率：单季13.0%/同比-1.4PP、环比+0.2PP；4）净利：归母78亿元/同比-33%、环比+23%，扣非归母69亿元/同比-37%、环比+27%。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 评论： ❖Q3业绩承压，单车盈利恢复至0.6万元。简单剔除比亚迪电子财务数据，Q3单季：1）营收：1524亿元/同比-3%、环比-3%；2）毛利率：20.6%/同比-5.0PP、环比+1.9PP；3）净利：归母69亿元/同比-35%、环比+23%。结合Q3销量111万辆，单车均价约13.7万元/同比-0.21万元、环比-0.05万元，单车净利约0.62万元/同比-0.31万元、环比+0.13万元。同比角度，今年纯电兆瓦闪充、智驾平权配置对应的产品表现弱于去年DM5.0放量，叠加规模效应减弱，毛利率同比表现弱。环比角度，Q2行业开始反内卷，Q3折扣回收支撑单车盈利修复。 公司基本数据 总股本(万股)911,719.76已上市流通股(万股)348,724.18总市值(亿元)8,916.62流通市值(亿元)3,410.52资产负债率(%)71.35每股净资产(元)24.1112个月内最高/最低价405.00/97.80 ❖10月销售44.2万辆，预计Q4环比仍有冲量效应。10月新能源车销量44.2万辆/同比-12%、环比+11%。其中纯电22.3万辆/同比+17%、环比+9%，插混21.4万辆/同比-31%、环比+14%。此外，10月海外销售8.4万辆/同比+169%、环比+18%，表现亮眼。分品牌看，王朝+海洋销售39.5万辆、方程豹3.1万辆、腾势1.0万辆、仰望654辆，1-10M25集团累计销售370.2万辆/+14%。今年纯电产品周期保持强势，兆瓦闪充技术及智驾配置对车型销量支撑明显；混动车型因市场竞争加剧及产品周期老化问题表现较弱。考虑Q4旺季及政策影响，预计销量仍有环比冲量效应。 ❖海外及高端化持续推进，产品周期调整蓄力。公司海外增速强劲，高端产品矩阵逐步打开，后续有望优化盈利结构。展望明年，国内产品有望迎来升级换代，进而巩固市场份额。结合当下经营状态，我们调整25-27年核心预测： 1）销量：466/523/572万辆，+10%/+12%/+9%，原值470/528/570万辆；2）营收：8,195/9,729/11,026亿元，+6%/+19%/+13%，原值9,255/10,822/12,376亿元；3）净利：356/480/611亿元，-12%/+35%/+27%，原值426/514/632亿元；4）EPS：3.91/5.26/6.70元，原值4.67/5.64/6.94元。 相关研究报告 《【华创汽车】比亚迪（002594）2025年9月销量点评：销量环比温和增长，Q4有望趋势向上》2025-10-09《比亚迪（002594）2025年中报点评：毛利率承压，静待智能化与出海成长突围》2025-09-02《【华创汽车】比亚迪（002594）2025年7月销量点评：淡季销量承压，看好高端化与全球化扩张》2025-08-05 ❖投资建议：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。市场对明年政策退坡已有一定预期，经过行业及产品周期的调整，公司有望再回成长通道。给予2026年1.1倍PS，调整目标市值至1.07万亿元，调整A股目标价117.4元。考虑A/H溢价1.1倍，调整港股目标价至116.5港元。维持“强推”评级。 ❖风险提示：利润率不及预期、出海进展不及预期、国内市占率不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所