招财日报

每日投资策略 行业及公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 全球市场观察 上周五（10月31日）中国股市回调，港股信息科技、可选消费与原材料领跌，医疗保健、必选消费与综合企业领涨，南向资金净买入87.19亿港元，小米、美团与三生制药净买入规模居前，腾讯、中芯国际与华虹半导体净卖出较多。A股半导体、硬件设备与有色金属跌幅居前，医药生物、可选消费与媒体娱乐涨幅较大。商品期货涨跌互现，债券价格上涨，人民币兑美元回落。 A股券商第三季度新进入206只个股前十大流通股东名单，集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业。多家知名私募基金先后“封盘”限制新投资者首次申购，显示短期资金净流入较多。因净息差收窄和债市波动，多家上市银行前三季度营收承压，“债牛”红利消退令部分银行选择卖出浮盈债券对冲。10月PMI显示制造业收缩加剧，服务业因国庆假期经济小幅回升，经济总体偏弱。中指研究院数据显示1-10月前100房企销售额同比下降16.3%，因去年9.24刺激后高基数，10月销售额同比降幅扩大；10月百城二手房价格环比跌幅扩大至0.84%，同比下跌7.6%，供应居高和预期偏弱令房价下行压力依然较大。预计政策部门12月可能实施新一轮刺激地产与消费政策，包括进一步降准降息和扩大财政扩张力度。 由于美联储12月降息预期下降和日本央行加息时点预期推迟，近期美元兑日元明显反弹，日元跌至8个月低点。日本新任财务大臣口头警告称正以高度紧迫感密切关注，市场预期日本央行可能随时干预汇市。但央行干预仅影响汇率短期走势，很难改变中长期趋势。 美股上涨，可选消费、能源与工业领涨，材料、公用事业与日常消费下跌。因业绩超预期，亚马逊大涨近10%，提振科技股。Meta连续第二日下跌，10月跌幅近12%。微软财报显示其对OpenAI投资权益法计算导致单季净利润减少31亿美元，若按约27%股权计算OpenAI单净亏损约115亿美元。美国规划或在建数据中心项目总投资预期超过2.5万亿美元，OpenAI、亚马逊、Meta、微软、xAI等超大规模云厂商是主要参与者，除科技巨头自身资本支出，私募股权公司和专业基础设施基金是重要资金提供者。 美债收益率小幅回落，美元连续反弹。美联储三位官员表态反对12月降息，联邦政府关门持续时间延长将令美联储议息决策更加谨慎。黄金震荡走低，中国取消黄金零售增值税抵扣优惠可能在短期内抑制黄金产品零售需求，预计金价短期回调可能延续数周，但支撑金价的中长期变量(国际货币体系重构、特朗普政策不稳定性和弱美元偏好、央行和战略性资金持续购买)依然存在。加密货币反弹。原油冲高回落，委内瑞拉局势动荡，OPEC+同意12月再次小幅增产后2026年第一季度暂停增产，以减轻需求淡季油价下跌压力。 宏观经济 中国经济-PMI走弱反映经济放缓 10月制造业PMI录得2008年以来同期最低水平，预示第四季度经济活动将进一步放缓。贸易压力加剧，出口和进口订单指数均跌至近期低点。而生产和新订单指数进一步萎缩，显示产需走弱。由于需求疲软，企业采购量和在手订单均有收缩。非制造业PMI小幅回升，服务业有所改善，但建筑业疲软延续。 PMI走弱预示第四季度的经济放缓压力。由于去年9.24刺激形成高基数，第四季度经济活动同比增速将显著下滑，可能倒逼政策进一步宽松。我们预计央行可能在11-12月下调存款准备金率50个基点和LPR约10个基点。财政政策可能进一步发力，包括加快财政支出和提前下发2026年债务限额，以支持家庭、消费和房地产行业。（链接） 行业点评 CIS行业-由汽车与新兴应用驱动的持续增长 全球CMOS图像传感器（CIS）市场已经走出了周期性下行阶段，2024年实现了强劲的同比增长6.4%，达到230亿美元（Yole）。这场复苏为行业迈入一个可持续、结构性分化增长的新阶段奠定了基础。虽然手机仍占行业收入的六成以上，但未来的增长动力将越来越多地来自汽车ADAS的快速普及以及智能眼镜、机器视觉等新兴应用的崛起。 行业竞争格局正在走向集中，同时呈现出战略分化：技术领先者如Sony（6758 JT，未评级）正通过大像素与先进堆叠技术不断突破性能极限；规模型厂商如三星电子（005930 KS，未评级）以及灵活的本土竞争者，则推动高分辨率革命，以具吸引力的性价比方案快速抢占市场份额。未来的行业领导者将取决于其能否在上升的存储成本与供应链压力中保持优势，同时在技术创新、高成长垂直市场聚焦与持续成本优化上展现卓越能力。 我们维持对豪威集团（603501CH）的买入评级，因其在手机、汽车及新兴领域均具稳固布局。我们预计公司将在2025年凭借新产品推出继续实现市占率提升。（链接） 苹果3Q25业绩解读-iPhone/服务业务增长势头稳健；4Q25指引正面因强劲的iPhone需求 苹果公司（AAPL US，未评级）上周五（10月31日）发布了稳固的2025年第三季度业绩，营收同比增长8%，调整后每股收益同比增长13%，这主要由iPhone/Mac稳定销售（同比+6%/+13%）和创纪录的服务收入（同比+15%）所驱动，抵消了大中华区同比下降4%的疲软。管理层对4Q25营收的指引为同比增长10-12%（对比市场预期为+6%），iPhone销售额实现"两位数"增长（对比市场预期为+7%），服务收入增长与2025财年14%的增速一致。毛利率指引保持强劲，为47-48%（对比市场预期46.6%），因新产品发布，环比提升25-30个基点。总体而言，我们认为乐观的营收/毛利率指引是一个重大利好，缓解了市场对iPhone 17需求和关税影响的担忧。我们相信，由iPhone Air等新外形和新的AI功能驱动的强劲iPhone 17周期，强化了我们对高端智能手机供应链的正面看法。我们同时看好在新产品周期（可折叠iPhone/智能家居/AI眼镜）中能够提升单机价值含量或市场份额的公司，包括立讯精密（iPhone/AirPods/Apple Watch/声学/马达/VCM）、瑞 声科技（声学/马达/均热板）、鸿腾精密（连接器/AirPods）和比亚迪电子（iPhone结构件/iPad组装）。（链接） 公司点评 亚马逊（AMZN US，买入，目标价：269美元）-3Q25业绩速览：AWS营收及经营利润均好于预期 亚马逊发布3Q25收入为1,802亿美元（此前指引：1,740亿-1,795亿美元），同比增长13.4%（3Q24：11.0%；2Q25：13.3%），较彭博市场预期高1%；经营利润174亿美元（此前指引：155-205亿美元），同比持平，较市场一致预期低12%；若加回美国贸易监管机构（FTC）和解支付的25亿美元一次性支出，经营利润为199亿元，符合市场预期。管理层指引4Q25收入处于2,060亿至2,130亿美元区间，中值较市场一致预期高0.5%；指引4Q25经营利润为210亿至260亿美元（市场一致预期238亿元）。（链接） Coinbase（COIN US，买入，目标价：410.0美元）-3Q25业绩好于预期，交易业务表现强劲 Coinbase公布3Q25业绩：净营收同比增长59%、环比增长26%达17.9亿美元，较一致预期高3%；调整后EBITDA为8.01亿美元，对比2Q25/3Q24分别为5.12亿/4.49亿美元，好于7.04亿美元的一致预期，主要得益于营收表现超预期。展望4Q25，管理层指引：1）4Q25会员及服务营收预计为7.1亿至7.9亿美元，环比变化-5%至+6%，增长主要由USDC市值上升推动，但部分被美元降息所抵消；2）10月交易业务营收预计3.85亿美元，延续稳健增长趋势。基于交易业务的稳健表现，以及稳定币、支付、全资产交易所（Everything Exchange）等领域的发展机遇，我们将FY25-27年总营收预测上调5%-10%。同时我们将估值窗口更新为2026年，将基于SOTP的目标价微调至410.0美元（前值：405.0美元）。维持“买入”评级。（链接） 中际旭创（300308 CH,买入,目标价: 591.00元）-受AI需求驱动创下历史新高季度业绩；稳健云端资本开支支撑后续展望 中际旭创再度交出创纪录的季度成绩单，季度收入同比/环比分别增长+57%/+26%， 达 到102亿 元人 民 币。 毛 利 率 同 比/环 比 分 别 大 幅 提 升+9.2/+1.3个百分点至42.8%，主要受益于800G光模块出货持续强劲以及硅光（SiPh）方案的更广泛应用。净利润同比/环比分别大增+125%/+30%，达31亿元人民币，创历史新高；净利率升至30.7%（对比2Q25的29.7%及3Q24的21.4%）。维持“买入”评级，并将目标价上调至591元人民币。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立