软商品周报：供应主导，棉强糖弱

迈科期货投资研究部 2025.10.27 新榨季供应宽松，外盘带动走弱 -Datagro：由于总制糖比预计将达到52.1%，高于上榨季的48.1%，预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量仍较上榨季增加3.1%达4142万吨。 -进口数据：2025年9月关税配额外原糖实际到港37.38万吨，10月预报到港11.90万吨。巴西配额外进口糖利润542元/吨，泰国配额外进口糖利润446元/吨。 -国内市场：广西食糖第三方仓库库存数量约29万吨，较去年同期增加约18万吨。新旧榨季交替，陈糖去库意愿虽有增强但仍受消费淡季影响。国内甘蔗糖厂即将于月底开榨，等待甘蔗糖生产带来的指引。 -结论及观点：2025/26榨季全球食糖供应过剩局面未改、北半球新糖供应逐渐增加。巴西中南部产糖量小幅增量，导致国际原糖价格近期连续下挫。现阶段国际糖市无重要利好提振，国际原糖价格预计震荡偏弱。配额外进口糖利润扩大，达到446-542元/吨。这将导致进口端压力无法减轻。在外盘的拖累下，国内糖价重心下移，消费淡季，尽管陈糖降价清库，但销量没有放大态势。国内甘蔗糖即将开榨，关注蔗糖生产情况的指引。 -01合约压力5470。 -注意事项：主产国生产进度、新糖生产购销进度。 Datagro：预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量为4142万吨 ▹尽管甘蔗入榨量略有下降，但由于总制糖比预计将达到52.1%，高于上榨季的48.1%，预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量仍较上榨季增加3.1%达4142万吨。 ▹该机构预计2026/27榨季（2026年4月至2027年3月期间）巴西中南部地区的甘蔗压榨量为6.25亿吨左右，预估区间介于6.05~6.40亿吨；预计食糖产量为4230万吨；预计制糖比为52%，与本榨季大体持平。 商务部：2025年9月关税配额外原糖实际到港37.38万吨，10月预报到港11.90万吨 库存：截至10月下旬，广西食糖第三方库存约29万吨，去库速度放缓 ▹截至10月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约29万吨，较去年同期增加约18万吨，略低于近5年同期均值水平。去库进程放缓。 ▹截至日前，广西制糖集团陆续有糖源品牌清库，新旧榨季交替，陈糖去库意愿虽有增强，但受消费淡季影响，进程有所放缓。食糖出库方面，整体受需求后延影响，本月食糖整体出库量较上个月减少，大部分库点当天完成装车出库，个别库点装车出库时间约1~2天。 进口：配额外进口糖利润446-542元/吨 ▹消费淡季叠加糖价回落，下游终端采购不积极，需求整体稍显平淡。 ▹国内甘蔗糖厂即将于月底开榨，等待甘蔗糖生产带来的指引。 新棉交收过半，棉价区间波动 -国际市场：国际市场目前仍缺乏有效的数据指引。供需平衡表及美棉出口数据等发布均受到影响。全球贸易环境也为市场带来不确定性，市场采购持观望态度，按需补库。北半球新棉收获进入高峰期。预计未来一段时间美国和印度的天气整体对棉花收获有利，供应压力将逐步增大。 -印度市场：市场预期印度与美国或于10-11月达成第一阶段贸易协议，市场传闻称印度关税或由50%降至15-16%，若这个预期得以兑现，将有效促进印度棉制品对美出口和美棉对印度的出口。 -新棉上市：北疆采收接近完成，增产形势基本确定，南疆部分地区因受补种与生长期间高温天气影响，单产可能不及预期。截至10月23日，全国新棉采摘进度近八成，加工进度约三分之一。随着国内籽棉收购进入中后期，皮棉成本逐步固化。 -结论及观点：国际市场阶段因产业数据发布空缺而缺乏有效指引。全球贸易环境也为市场带来不确定性。北半球新棉交收进入高峰期。需求端没有明显改善。国际棉价陷入僵持阶段。当前国内纺织企业产销稳定，产品库存压力不大。部分纱厂试探性跟随原料涨价而提价，下游接受度有限，相比之下，中低支纱销售好于高支纱。新棉成本稳定带来支撑，随着新作上市，也将带来保值压力。多空交织。 -01合约波动压力13600-13700。 -关注事项：新棉生产交收、终端需求。 国际：棉价缺乏数据指引、北半球新作收购加快、需求端没有明显改善 ▹国际现货市场表现乏善可陈，价格区间波动，无法刺激更多需求。国际市场目前仍缺乏有效的数据指引。供需平衡表及美棉出口数据等发布均受到影响。全球贸易环境也为市场带来不确定性，市场采购持观望态度，按需补库。 ▹巴西棉报价较澳棉及美棉有较强的竞争力。 ▹北半球新棉收获进入高峰期，美棉、印度新棉收购进度也有所加快。预计未来一段时间美国和印度的天气整体对棉花收获有利，供应压力将逐步增大。 ▹市场预期印度与美国或于10-11月达成第一阶段贸易协议，市场传闻称印度关税或由50%降至15-16%，若这个预期得以兑现，将有效促进印度棉制品对美出口和美棉对印度的出口。 ▹2025年9月中国棉纱线进口量约为13万吨，与上月进口量基本持平，同比增长15%，进口额同比增长12.5%，虽然同比/环比增长幅度较8月份显著下降（8月环比增长23.31%,同比增长25.11%），但仍处于2025年以来单月进口快速回升期。 籽棉：收购进入中后期 ▹北疆采收接近完成，增产形势基本确定，南疆部分地区因受补种与生长期间高温天气影响，单产可能不及预期。 ▹截至10月23日，全国新棉采摘进度近八成，加工进度约三分之一。 ▹随着国内籽棉收购进入中后期，皮棉成本逐步固化。 ▹当前国内纺织企业产销稳定，产品库存压力不大。部分纱厂试探性跟随原料涨价而提价，下游接受度有限，相比之下，中低支纱销售好于高支纱。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com