软商品周报：氛围偏暖，棉强糖弱

迈科期货投资研究部 2025.12.29 多空因素交织，糖价区间波动 -国际：巴西中南部2026/27榨季产量预估下调形成远期支撑。马哈拉施特拉邦2025/26榨季的甘蔗压榨工作正全面提速，但实际出口量存疑。泰国生产同比偏慢。国际市场关注北半球主产国生产带来的影响。国际原糖价格波动区间不大。 -国内：配额外进口糖的利润在逐渐缩窄，主要是国内糖价反弹缩小价差。截至12月25日，广西2025/26榨季73家糖厂已全部开榨，全区步入生产高峰期。制糖集团开榨时间较往年普遍推迟一周以上，新糖上市进度同步延后。终端及贸易商库存薄弱，成交积极性有所上升。需持续跟踪产区库存累积速度及消费端实际启动情况。广西食糖第三方仓库库存数量约8万吨，较去年同期减少约10万吨，略低于近5年同期均值水平。当前以厂库提货为主，少部分糖源销售进度偏慢，开始将食糖转入三方库。至12月下旬，广西食糖第三方库存环比增加约1万吨，入库数量为近年来最低值。但随着糖厂生产逐步进入高峰，预计入库压力将从1月份开始逐步显现。 -结论及观点：国际市场较为平稳，压力在巴西糖产量预估调减及印度糖出口情况不清晰，泰国生产偏慢的阶段利多指引下，国际糖价压力减缓，走势呈现区间波动特征。中国方面随着节日临近，库存薄弱导致需求有所回升。但新糖也正处于加工的高峰期。受到周边商品市场偏暖的氛围带动糖价反弹。预计糖价在多空交织的指引下，呈现区间波动的特征。 -05合约支撑5200，压力5350。 -注意事项：主产国生产、新糖购销。 ▹截至12月25日，广西2025/26榨季73家糖厂已全部开榨，全区步入生产高峰期。制糖集团开榨时间较往年普遍推迟一周以上，新糖上市进度同步延后。▹终端及贸易商库存薄弱，成交积极性有所上升。 ▹广西食糖第三方仓库库存数量约8万吨，较去年同期减少约10万吨，略低于近5年同期均值水平。 ▹当前以厂库提货为主，少部分糖源销售进度偏慢，开始将食糖转入三方库。至12月下旬，广西食糖第三方库存环比增加约1万吨，入库数量为近年来最低值。但随着糖厂生产逐步进入高峰，预计入库压力将从1月份开始逐步显现。 下游：11月中国乳制品、饮料产量分别为243.1万吨、1045.7万吨 ▹2025年11月，我国乳制品产量243.1万吨，同比下降2.7%；1-11月为2685万吨，同比下降1.2%。▹2025年11月，我国饮料产量1045.7万吨，同比增长0.4%；1-11月为16560.6万吨，同比增长3.3%。 情绪偏乐观，棉价突破回踩 -国际市场：2026年棉花出口国的供应或许会减少。2025年12月5-11日，美国25/26年度陆地棉净出口签约量为6.94万吨，较前周增长99%，较前四周平均值增长96%。中国（2.02万吨）。美国25/26年度陆地棉装运量为3.05万吨，较前周增长32.6%，较前四周平均值增长17.3%。中国（2427吨）。 -国内市场：年底市场逐渐关注2026年新疆棉花种植预估。市场讨论新疆目标价格补贴政策调整情况以及宏观政策指导影响。2026年将至，市场需求恢复情况是否与预期相符，预期差将对棉价形成指引。2025年中国棉花生产数据发布：全国棉花播种面积2979.2千公顷（4468.7万亩），环比增长5.0%。单位面积产量2229.0公斤/公顷（148.6公斤/亩），环比增长2.6%。全国棉花总产量664.1万吨，环比增长7.7%。随着春节临近，纱厂抛货回款的需求将更加迫切，市场竞争或进一步加剧。市场关注终端消费复苏情况以及进口纱的影响力度。贸易环境修复带来中国纺织行业修复预期，推动国内棉价回升，同期外盘依然受到供应压力及消费端的压制。内外棉价形成背离。 -结论及观点：美棉周度出口数据回升，中国方面采购增加。由于中国纺织贸易环境修复及对年后的需求持乐观态度，刚需补库使得内外棉价走势背离。随着年底临近企业有回笼资金的需求，或对盘面带来一些压制。棉价未来的走势将受需求预期差、新作种植及植补政策、去库力度等指引。棉价突破压力平台后将震荡确认支撑有效性。快速上行的态势将放慢脚步。 -郑棉05支撑14280。 -关注事项：终端需求、供需预测。 节后市场关注点：棉价温和缓慢修复，新播种年度供应存变数 ▹年底市场逐渐关注2026年新疆棉花种植预估。 ▹市场讨论新疆目标价格补贴政策调整情况以及宏观政策指导影响。 ▹2026年将至，市场需求恢复情况是否与预期相符，预期差将对棉价形成指引。 ▹2026年棉花出口国的供应或许会减少。西非棉花产量连续被USDA下调，近两个年度相加累计减少90万包（约20万吨）。全球出口量减少逾100万包，这需要美国、巴西等补充。巴西新年度棉花产量预估383万吨，同比减少25万吨。澳大利亚棉花产量98万吨，同比减少24万吨。两个主产国的产量预计减少近50万吨。2026年西非、澳大利亚和巴西三个出口国家和地区的产量总计减少大约70万吨。由于全球棉花出口正日益集中于少数国家，因此市场体系脆弱性加剧，一旦再次发生重大产量问题，有可能引发市场的过度反应。这一点需要我们在新的种植年度里密切关注。 美棉出口周报：签约量翻倍，中国采购增加 ▹2025年12月5-11日，美国25/26年度陆地棉净出口签约量为6.94万吨，较前周增长99%，较前四周平均值增长96%。中国（2.02万吨）。 ▹美国26/27年度陆地棉净出口签约量为3402吨，买主是土耳其和印度尼西亚。 ▹美国25/26年度陆地棉装运量为3.05万吨，较前周增长32.6%，较前四周平均值增长17.3%。中国（2427吨）。 ▹根据对全国31个省（区、市）的统计调查（新疆棉花播种面积通过遥感测量取得）2025年：一、全国棉花播种面积2979.2千公顷（4468.7万亩），比2024年增加140.9千公顷（211.3万亩），增长5.0%。二、全国棉花单位面积产量2229.0公斤/公顷（148.6公斤/亩），比2024年增加57.4公斤/公顷（3.8公斤/亩），增长2.6%。三、全国棉花总产量664.1万吨，比2024年增加47.7万吨，增长7.7%。 现货：年前回款需求增加，现货价格运行至年度高位 ▹随着春节临近，纱厂抛货回款的需求将更加迫切，市场竞争或进一步加剧。▹市场关注终端消费复苏情况以及进口纱的影响力度。▹贸易环境修复带来中国纺织行业修复预期，推动国内棉价回升，同期外盘依然受到供应压力及消费端的压制。内外棉价形成背离。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com