软商品周报：宏观施压，糖强棉弱

软商品周报：宏观施压，糖强棉弱 迈科期货投资研究部 2025.4.7 共振回落，支撑仍存 -全球：印度24/25榨季阶段性累计产糖同比减少540万吨至2485万吨。巴西食糖库存低位，出口放缓。主产国供应端偏紧导致国际食糖贸易流偏紧。美国加征关税为金融市场带来较大的压力，市场情绪较为谨慎。尽管如此我们看到糖依旧是商品中走势偏强的一类。巴西新榨季逐渐拉开帷幕，关注巴西生产进度及天气情况是否对食糖供应带来影响。 -进口：关注国际糖价的变化，进口糖利润变化，配额外食糖进口利润窗口如果开启，那么国内供应端的压力将出现。 -产销：随着广西24/25榨季生产工作结束，国产糖即将进入纯销期。广西、云南、广东等地3月产销数据陆续公布，销糖进度同比加快。整体来看工业库存同比减少。目前全国食糖产销存总数据还没有发布。国内食糖价格高位运行，贸易商、下游观望，成交一般。 -结论及观点：新糖逐渐开榨，巴西库存低位，关注产量及进度能否改变国际贸易流紧的格局。短期贸易流紧，使得尽管周边商品市场大幅回落，但国际糖价表现出抗跌性。国内替代品进口管制，国内基本面偏强。 宏观风险施压糖价，基本面支撑有抗跌性。整数关口附近反复等待外盘指引。 -关注事件：宏观事件、主产国天气、生产、配额外进口利润。 国际：短期贸易流偏紧，宏观压力主导糖价走势 ▹印度24/25榨季阶段性累计产糖同比减少540万吨至2485万吨。巴西食糖库存低位，出口放缓。主产国供应端偏紧导致国际食糖贸易流偏紧。 ▹美国加征关税为金融市场带来较大的压力，市场情绪较为谨慎。尽管如此我们看到糖依旧是商品中走势偏强的一类。 ▹巴西新榨季逐渐拉开帷幕，关注巴西生产进度及天气情况是否对食糖供应带来影响，国际糖价高位震荡，关注宏观层面影响力度。 进口成本估算 现货：价格高位运行，贸易商、下游观望，成交一般 销售：销售情况尚可，工业库存同比减少 ▹随着广西24/25榨季生产工作结束，国产糖即将进入纯销期。 ▹广西、云南、广东等地3月产销数据陆续公布，销糖进度同比加快。 广西3月单月产糖29.37万吨，同比减少62.63万吨；单月销糖59.47万吨，同比增加3.37万吨；工业库存298.28万吨，同比减少20.72万吨。 云南3月单月生产食糖60.85万吨，同比减少0.66万吨；单月销售食糖31.39万吨，同比增加6.65万吨。工业库存97.23万吨，同比增加0.12万吨。 ▹整体来看工业库存同比减少。目前全国食糖产销存总数据还没有发布。 消费端受挤压，棉价回落 -ICAC数据：24/25年度，全球棉花贸易量预计为990万吨。和上年度非常接近。中美两国都是棉花贸易的重要组成部分，两国互加关税给棉花贸易带来压力。中国是最大棉花生产国，美国是第二大棉花出口国。 -国内市场：2024/25年度全国棉花产量预计将达到680万吨附近，新疆棉花产量在640万吨左右，同比增加13.8%，增产保供。巴西已经超越美国成为全球第一大棉花生产国。因此对于中国来讲，供应方面的保障并不需要过多担忧。中国的棉花进口从美国转向其他产地，如巴西和澳大利亚。 -消费出口：需求端来看，美国加征关税将令全球棉花消费端受到抑制，纺织生产及消费空间的挤压，将令产业链需求端感受到凉意。中国纺织行业终端的困境除了关税压力还有人工成本、东南亚产业兴起等多方面的因素。而这一因素早在之前的定价逻辑中就已经反映了。主要的压力还是在于国际纺织消费市场下滑对全球棉价的施压因素，进而传导至进口成本回落带动的棉价下行。 -分析及结论：特朗普宣布全面对等关税政策对商品市场施压，带动ICE美棉期价大幅下跌，宏观层面的影响上升至重要位置。产业链方面种植面积减少的支撑影响减弱。棉纺行业旺季消费到了逐渐进入尾声的阶段，消费端的疲软终将对盘面带来压力。 -棉价重心逐渐下移。 -关注事件：宏观事件、春播、订单。 贸易战下的棉花产业： ▹ICAC数据：24/25年度，全球棉花贸易量预计为990万吨。和上年度非常接近。中美两国都是棉花贸易的重要组成部分，两国互加关税给棉花贸易带来压力。中国是最大棉花生产国，美国是第二大棉花出口国。 ▹2018-2019年中美贸易战期间，中国的棉花进口从美国转向其他产地，如巴西和澳大利亚。中美互加关税持续进行，巴西和澳大利亚的棉花出口将最为受益。2024/25年度以来，美棉对巴基斯坦和越南的出口要超过中国。另外需要注意的是巴西已经超越美国成为全球第一大棉花生产国。因此对于中国来讲，供应方面的保障并不需要过多担忧。 ▹需求端来看，美国加征关税将令全球棉花消费端受到抑制，纺织生产及消费空间的挤压，将令产业链需求端感受到凉意。中国纺织行业终端的困境除了关税压力还有人工成本、东南亚产业兴起等多方面的因素。而这一因素早在之前的定价逻辑中就已经反映了。主要的压力还是在于国际纺织消费市场下滑对全球棉价的施压因素，进而传导至进口成本回落带动的棉价下行。 ▹中国纺织品、服装等对美直接出口难度大幅上升，前期订单或被迫协商取消，后继订单压力大，转口贸易难度升高。 ▹中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）均价76.36美分/磅，折人民币进口成本13287元/吨（1%关税），国内棉价高于国际棉价1528元/吨。 ▹国内下游棉纱走货有分化。高支偏强，普梳偏弱。 ▹国内C32S普梳纯棉纱21000元/吨，，常规外纱21556元/吨。常规外纱均价高于国产纱556元/吨。 平衡表、种植：产大于销，种植预估有所回落 ▹国际棉花咨询委员会（ICAC）发布的4月份全球棉花产需预测，2024/25年度，全球棉花产量预计达到2590万吨，同比增长7.38%，消费量预计达到2550万吨，同比增长2.27%，棉花产量略高于消费。 ▹NCC美棉种植意向数据，25/26年度陆地棉种植面积预期同步下降14.4%。USDA最新给出的3月种植意向报告中，种植面积为986.7万英亩，略高于NCC给出的意向报告，同比下降7.5%。 ▹2024/25年度全国棉花产量预计将达到680万吨附近，新疆棉花产量在640万吨左右，同比增加13.8%，增产保供。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉期货从业资格号：F0274249投资咨询资格号：Z0002956联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©迈科期货股份有限公司