软商品周报：糖弱棉强

迈科期货投资研究部 2025.12.1 新糖逐渐加工，糖价测试压力 -StoneX：预计巴西中南部地区2026/27榨季产糖4150万吨。StoneX预计2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为2017/18榨季以来的最高水平。 -印度：11月26日，印度食品部宣布2025年12月的食糖内销配额为220万吨，与去年同期持平；较10月的200万吨增加20万吨，该配额将从2025年12月1日起生效。受2025/26榨季全面启动的影响，市场预计将会出现供应过剩的情况。 -巴西：25/26榨季截至11月上半月，巴西甘蔗累计入榨量为6.04亿吨，同比减少0.11亿吨，降幅1.795。累计产乙醇302.46亿升，同比减少13.34亿升，降幅4.22%。累计产糖4046.17万吨，同比增加20.74万吨，增幅0.73%。 -库存：截至11月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约7万吨，较去年同期增加约6万吨，略高于近5年同期均值水平。 -结论及观点：北半球食糖生产国开榨，增产压力仍存。市场关注巴西食糖定产情况带来的指引。全球食糖供应过剩的预期仍是施压阶段糖价的主要因素。糖价击穿多国制糖成本，市场关注需求端能否启动带来价格的回升机会。国内食糖生产上市进程加速，下游终端消费需求不显，整体购销节奏偏慢，成交表现一般。 -01合约压力5430。 -注意事项：主产国生产、新糖生产购销。 StoneX：预计巴西中南部地区2026/27榨季产糖4150万吨 ▹预计巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为6.205亿吨，持平于9月的预估值。▹食糖产量为4150万吨，较2025/26榨季增加3.3%，但低于9月预估的4210万吨。▹预计2026/27榨季包括以甘蔗和玉米为原料的乙醇产量为361亿公升，同比增长9.3%。▹StoneX预计2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为2017/18榨季以来最高水平。 印度：新榨季预计出现食糖过剩 ▹23/24榨季（2023年10月至2024年9月）的食糖总配额为2915万吨，而24/25榨季的食糖配额为2755万吨。 ▹11月26日，印度食品部宣布2025年12月的食糖内销配额为220万吨，与去年同期持平；较10月的200万吨增加20万吨，该配额将从2025年12月1日起生效。 受2025/26榨季全面启动的影响，市场预计会出现供应过剩的情况。 ▹25/26榨季截至11月上半月，巴西甘蔗累计入榨量为6.04亿吨，同比减少0.11亿吨，降幅1.795。 ▹累计产乙醇302.46亿升，同比减少13.34亿升，降幅4.22%。 ▹累计产糖4046.17万吨，同比增加20.74万吨，增幅0.73%。 库存：广西食糖11月下旬第三方库存约7万吨 ▹截至11月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约7万吨，较去年同期增加约6万吨，略高于近5年同期均值水平。 ▹广西25/26榨季已有20家糖厂开榨，同比减少25家。 日榨蔗能力约14.6万吨，同比减少26.05万吨。 11月广西食糖第三方库存环比下降约22万吨，去库速度较10月有所提高。 周边商品提振，棉价震荡回升 -巴西：CONAB预计巴西棉花单产略低于本年度，产量预计为402.79万吨，同比减少1.2%。国外机构预计巴西种植面积小幅减少，产量369.35万吨，同比减少9.4%。预计2026年2月底会更明了。 -USDA周度出口：预计美棉出口将逐渐回升。25/26年度美棉等级、品质指标较上年度显著提高。东南亚美国棉花进口需求有望回升。中美相互下调关税的利好将在2025年12月份更清晰的得以体现，中国签约25/26年度美棉也将逐渐增长。 -国内市场：截止2025年12月1日，全国2025/26年度累计公证检验皮棉395.94万吨，较上年度同期增加49.79万吨，同比增长14.54%。截止11月26日，不仅郑棉仓单达到2403张，2403较上年度同期大幅增长1696张。仓单同比迅猛增长。代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）为72.54美分/磅，折人民币进口成本12499元/吨（1%关税）。代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数14824元/吨。1%关税进口利润2325。 -结论及观点：中美贸易关税方面的积极因素逐渐在棉价上得到回应。美棉周度出口数据有望逐渐回升。巴西新年度预计棉花产量回落。对棉花市场带来利多因素。随着新棉批量上市，仓单量逐渐增加。棉价下方获得成本端支撑，但上方空间也受到保值压力。 -郑棉01合约波段回升走势，上方1.4万整数关口存在压制。 -关注事项：国际棉花采购情况、国内新棉终端需求。 巴西：新棉播种已开始，明年产量或减少 ▹巴西CONAB预计 巴西26/27年度棉花播种已经在圣保罗展开。巴西26/27年度棉花播种面积增长2.4%，其中马托格罗索州增长1.8%。预计巴西棉花单产略低于本年度，产量预计为402.79万吨，同比减少1.2%。 ▹国外机构预计巴西种植面积小幅减少，产量369.35万吨，同比减少9.4%。预计2026年2月底会更明了。 USDA周度出口：25/26年度美棉出口数据预计逐渐回升 ▹预计美棉出口将逐渐回升。25/26年度美棉等级、品质指标较上年度显著提高。东南亚各国陆续与美国达成关税协议，对美国棉花进口需求有望回升。越南、巴基斯坦、孟加拉等各国棉制品出口将逐渐恢复。中美相互下调关税的利好将在2025年12月份更清晰的得以体现，中国签约25/26年度美棉也将逐渐增长。 ▹截止2025年12月1日，全国2025/26年度累计公证检验皮棉395.94万吨，较上年度同期增加49.79万吨，同比增长14.54%。 ▹截止11月26日，不仅郑棉仓单达到2403张，2403较上年度同期大幅增长1696张。 现货：贸易环境改善，棉价重心上移 ▹代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）为72.54美分/磅，折人民币进口成本12499元/吨（1%关税）。代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数14824元/吨。1%关税进口利润2325。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com