100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-09-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 市场氛围偏暖，棉糖驱动顺应大势 摘要： ◼ 橡胶：极弱，未改 橡胶又走出一个日线上看的横向变化。供需角度来说，橡胶当前没有非常确定的上涨驱动。橡胶内部价差看，9月交割后，会有压力的释放完毕。 操作策略：观望为主，未来价格水平偏向于向上博弈。套利：多轮胎胶空RU。 风险因素：需求大幅走低、大宗暴跌 ◼ 纸浆：各合约间价差拉大，纸浆矛盾难解 纸浆各合约价差拉大，表明市场对交割品问题与未来预期的博弈产生了巨大的分化。 操作策略：反弹过程中，压力位以上偏空对待。 风险因素：利空：大宗普跌。 ◼ 棉花：籽棉收购价预期高开支撑棉价 籽棉抢收预期较强，收购价大概率高开，成本端提高棉价。市场进入炒作收购价的阶段，短期棉价预计偏强走势。 操作策略：多单持有 风险因素：疫情恶化、需求不佳、国际贸易关系恶化 ◼ 白糖：郑糖上涨或需要现货进一步跟涨 巴西干旱及霜冻使得市场对巴西产量持续下调，原糖强势，带动进口成本增加。国内供需较为平衡，后期进入去库存阶段，压力不是很大，外强内弱持续；短期看，内外倒挂，使得白糖下方空间有限。 操作策略：前期多单继续持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化 宏观预期走弱，但品种的年度供需平衡上不同的预期使得板块分化明显。橡胶：极弱，未改；纸浆：各合约间价差拉大，纸浆矛盾难解；棉花：籽棉收购价预期高开支撑棉价；白糖：郑糖上涨或需要现货进一步跟涨。 报告要点 中信期货研究|农产品专题报告 2 / 12 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 12 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：极弱，未改 （1）青岛保税区人民币泰混价格12150元/吨，涨50；国产全乳老胶12700元/吨，涨150。保税区STR20价格1700美元/吨，平。 （2）合艾原料市场报价：白片51.53，涨0.14；烟片53.28，跌1.82；胶水48.70，平；杯胶44.80，涨0.35。 逻辑：橡胶又走出一个日线上看的横向变化。与能化、黑色相比，橡胶波段来看是明显弱势的品种。供需角度来说，橡胶当前没有非常确定的上涨驱动。供应处于高产期、海外原料价格走跌、需求弱势且未来宏观预期不佳。种种迹象并没有利多驱动。但价格已经跌至年内低点附近，在这个价格水平上，考虑到9、10月或许会到来的旺季以及供应的一些不确定因素（例如运力、疫情），产业进一步做空的意愿较低。橡胶内部价差看，9月交割后，会有压力的释放完毕。因此，除非宏观快速恶化，不然做空也不合适。中期驱动不明朗，观望为主，但远期角度，当前价格水平偏向于向上博弈。 操作策略：观望为主，未来价格水平偏向于向上博弈。套利：多轮胎胶空RU。 风险因素：需求大幅走低、大宗暴跌 震荡 纸浆 观点：各合约间价差拉大，纸浆矛盾难解 （1）针叶浆银星参考报价在6150-6200，涨100/150；俄针报价5800-5900，涨50/0；阔叶鹦鹉4650-4650，跌0/50。 逻辑：供需端，没有显著的利多驱动，下游产品需求较差依旧是当前市场最为显著的特征，文化纸、白卡纸的旺季如期到来的可能性在降低，两者都还需要时间消化库存。而供应端，10月后供应有集中到港的预期，同时，外盘价格当前并不高。因此，供应对盘面的利多并不强。纸浆各合约价差拉大，表明市场对交割品问题与未来预期的博弈产生了巨大的分化。以9-10价差看，反弹仍有可能继续，但10-11价差已经扩大至160左右，表明10合约与未来预期相比，有偏高。技术上，10合约在进口完税价格以上，即6150往上开始会逐步累积压力，反弹的极限预计在6300。操作上，反弹过程中，压力位以上偏空对待。 操作策略：反弹过程中，压力位以上偏空对待。 风险因素：利多：大宗普涨。 震荡 棉花 观点：籽棉收购价预期高开支撑棉价 行情：9月合约收于17965，下行55个点；1月合约收于17810，下行110个点；棉纱1月合约收于25380元/吨，下行110个点。 逻辑： 9月6日储备棉轮出销售资源15032.44吨，实际成交15032.44吨，成交率100%。平均成交价格17171元/吨，环比-105元/吨，折3128价格18527元/吨，环比-75元/吨。新疆棉成交均价17299元/吨，环比-3元/吨，折3128价格18816元/吨，环比+96元/吨，平均加价幅度1749元/吨。地产棉成交均价16985元/吨，环比-216元/吨，折3128价格18109元/吨，环比-159元/吨，平均加价幅度1042元/吨。7月5日至9月6日累计成交总量440267.575吨，成交率100%。 上周棉价先抑后扬，1月合约背靠17105元/吨止跌反弹，短期利空消息消化，新棉试轧收购价高企，市场看涨情绪被点燃，引发棉价触底反弹。喀什、阿克苏等地部分轧花厂试轧，41%-42%衣分的籽棉收购价在8.6元/公斤-9.3元/公斤，虽然局部高价不具有代表性，但今年产量减少而轧花厂产能扩张，籽棉抢收预期较强，收购价大概率高开，成本端提高棉价。市场进入炒作收购价的阶段，短期棉价预计偏强走势。下游方面，当前布厂开机率继续下滑，纺织企业成品库存环比累积，市场期待的旺季还未来临，关注需求变化。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、需求不佳、国际贸易关系恶化 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 12 白糖 观点：郑糖上涨或需要现货进一步跟涨 （1）广西白糖集团报价区间为5620-5720元/吨，较昨日报价上调20元/吨，云南制糖集团报价区间为5550-5580元/吨，较昨日报价上调20元/吨。加工糖区间5700-5900元/吨，较昨日报价上涨25元/吨。 逻辑：外强内弱持续，巴西持续干旱及霜冻使得减产幅度扩大，中国进口食糖处于倒挂态势，对国内糖价形成支撑。国内白糖5-8月销售同比有所增加，且后期处于去库存态势，短期也给糖价一定支撑，但库存同比稍偏高；短期来看，郑糖自身驱动因素不足，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘。中长期来看，食糖实行备案制后，进口大增，国内供需较为平衡，后期郑糖受原糖影响较大，全球21/22年度供需缺口或增加，关注巴西后续压榨情况及天气情况。 操作策略：前期多单继续持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 12 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）170517050RU主力-老全乳（元/吨）11201285-165山东全乳胶老胶（元/吨）1270012525175NR主力-STR20(人民币计）-170-18515山东RSS3（元/吨）1635016200150NR主力-STR20(美金计）-26-292山东越南3L（元/吨）1270012600100RU5-117016010RU01（元/吨）138201381010RU9-5-1055-109035RU05（元/吨）139901397020RU1-9885930-45RU09（元/吨）129351288055NR10-NR0924021525NR主力（元/吨）108401082515RU主力-NR主力29802985-5期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/09基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-05沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 6 / 12 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性