100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-07-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 市场氛围偏暖，橡胶被带动上行 摘要： 橡胶：能化偏强带动，橡胶供需未变 价差层面，09与混合的价差再度开始放大到1200以上，在全乳无供应缩减预期下，这一价差是容易引起套利盘介入的价格。 操作策略：短期观望。中期维持偏空 风险因素：供应难以正常产出、需求快速复苏 纸浆：压力位逐渐临近，近期维持偏高抛空 外盘的报价下行而国内需求没有强支撑的时候，价格在贴近外盘报价的时候，是没有突破动能的。 操作策略：在可见的波动空间内，逢高偏空交易。 风险因素：利多：下游普涨。 棉花：棉价上涨过快，面临回调 抛储实则增加供给，影响20/21年度棉花消化，基本面不支持棉价短期过快的上涨，存在回调需求。 操作策略：长线看多多单持有，短期上涨过快存回调需求。 风险因素：疫情恶化、国际贸易关系恶化 板块迎来需求淡季，大宗整体氛围强弱来回切换，形成剧烈波动。橡胶：能化偏强带动，橡胶供需未变；纸浆：压力位逐渐临近，近期维持偏高抛；棉花：棉价上涨过快，面临回调。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 8 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：能化偏强带动，橡胶供需未变 （1）青岛保税区人民币泰混价格12100元/吨，涨150；国产全乳老胶12950元/吨，涨250。保税区STR20价格1665美元/吨，涨10。 （2）合艾原料市场报价：白片52.7涨0.51；烟片54.6涨1.50；胶水42.50，平；杯胶42.2，涨0.55 逻辑：橡胶供需无利好变化。近两日的显著反弹，主要动能来自于原油是持续的偏强以及国内大宗商品氛围偏暖，加之橡胶自身此前已经经过长达4个月的下跌，绝对价格不高。当前供需依旧表现出供应放量、需求低位、成本偏弱的偏空驱动。价差层面，09与混合的价差再度开始放大到1200以上，在全乳无供应缩减预期下，这一价差是容易引起套利盘介入的价格。因此，技术上，空单从谨慎角度看短期止损，但驱动上，我们依旧偏向于做空。 操作策略：短期观望。等待更高的价格水平或者给出较为吸引人的下行空间后再进行抛空。 风险因素：供应难以正常产出、需求快速复苏 震荡偏弱 纸浆 观点：压力位逐渐临近，近期维持偏高抛空 （1）针叶浆银星参考报价在6350-6400 ，平；俄针报价6100-6100，平。阔叶浆鹦鹉4850-4850，平。 逻辑：纸浆供需没有太多的变化，看空的主要逻辑是1、淡季，2、下游供需差，价格暴跌。而看多的主要逻辑有：1、交割品没有宽松；2、纸价低，接近盈亏平衡点，未来有旺季预期。两者各有理由，一个在说当前，一个再说未来。我们认为外盘的报价下行而国内需求没有强支撑的时候，价格在贴近外盘报价的时候，是没有突破动能的。而最新的外盘报价完税价格在6350左右，因此，当前价格水平，我们偏向于在可见的波动空间（5700元至6300元）内，逢高偏空交易。 操作策略：可见的波动空间内，逢高偏空交易。 风险因素：利多影响：下游普涨。 震荡偏弱 棉花 观点：棉价上涨过快，面临回调 行情：9月合约收于16610，上行210个点；1月合约收于16895，上行190个点；棉纱9月合约收于24400元/吨，上行175个点。 逻辑： 昨日国储棉共轮出42捆/9559.62吨，成交率100%，起拍均价14153，最新均价16455，折3128B价17802；其中，新疆棉成交5850.75吨，起拍均价13996，最新均价16575，折3128B价18080；地产棉成交3708.87吨，起拍均价14401，最新均价16265，折3128B价17365。 抛储成交火热，连续两个交易日100%成交，抛储成交价格大幅加价，逼近20/21年度新年报价，性价比开始降低，部分企业虽有意愿拍储但因加价过高而放弃。市场看涨情绪浓，郑棉连续三个交易日上涨，但短期上涨步伐过快，棉价面临回调需求。长期来看，需求走复苏的逻辑，国内纺织端淡季不淡、成品库存低，支撑棉价，下半年需求旺季启动易推动棉价上涨，籽棉抢收现象或再次发生，成本提高将助力棉价，因此棉价总体上行态势不改。但抛储实际上阶段性增加供给，影响20/21年度现货消化，基本面不支持盘面过快的上涨，棉价存回调需求。 操作策略：长线看多多单持有，短期上涨过快存回调需求。 风险因素：疫情恶化、国际贸易关系恶化 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 8 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1665165015RU主力-老全乳（元/吨）40538520山东全乳胶老胶（元/吨）1297512775200NR主力-STR20(人民币计）581543山东RSS3（元/吨）1925019000250NR主力-STR20(美金计）927山东越南3L（元/吨）1285012700150RU5-1180185-5RU01（元/吨）1444014280160RU9-5-1240-130565RU05（元/吨）1462014465155RU1-910601120-60RU09（元/吨）1338013160220NR08-NR07200225-25NR主力（元/吨）1083010690140RU主力-NR主力2550247080期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/07基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 8 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-5000500100015002000700080009000100001100012000130001400020号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR08-07NR09-08 01000002000003000004000005000006000002016/082017/082018/082019/082020/08沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 8 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0762406300-60SP08-074-3236SP0862446268-24SP09-08-52-40-12SP0961926228-36SP09-07-48-7224期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃合约价差 单位：元/吨 -800-600-400-2000200400400045005000550060006500700075008000纸浆期货主力现货基准价基差（右轴） -800-600-400-2000200400600SP07-06SP09-07SP09-06 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 13：山东现货针、阔叶走势 单位：元/吨 图 14：针阔叶价差