100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-06-09 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 工业品氛围偏暖，橡胶延续反弹行情 摘要： ◼ 橡胶：需求修复行情还在，盘面震荡向上 进口偏低、需求复苏的预期会带动橡胶供需相对偏向于利多。盘面走的是缓步震荡上行格局，目前看上行趋势并没有结束。技术上ru创突破前期下行通道后，沪胶可能向13,800~14,000运作。 操作策略：短期略偏多操作，跌破20均线止损。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：仍在区间震荡行情中 纸浆大涨大跌都有逻辑上的巨大掣肘。往下，全球针叶浆供应不稳定，浆厂挺价意愿较强，国内进口成本较高，会对价格形成支撑。往上，国内终端需求较差，很难支撑价格持续性的上涨。因此依旧震荡为主。 操作策略：6900~7300区间波动，观望。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：多空平衡，棉价震荡 下游方面，端午之后，因需求处于年度淡季，需求并未有明显提升，纺织厂开机率变化不大，原料采购以刚需补库为主，虽然纺纱利润有所修复，但在订单放量前以及市场看淡棉价的背景下，难有积极补库。上游端还贷压力下，棉价依旧承压。关注未来需求变化，以及政策措施。 操作：震荡偏弱，上方20800-21000压力较大，维持前期逢高空思路不变。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：原糖再次显露疲态，郑糖短期或震荡 截至5月末，全国累计产糖953万吨，同比减113万吨；累计销糖537万吨，同比减52万吨；当月销糖94万吨，同比持平。短期来看，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：需求修复行情还在，盘面震荡向上；纸浆：仍在区间震荡行情中；棉花：多空平衡，棉价震荡；白糖：5月产销无亮点，维持震荡。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：需求修复行情还在，盘面震荡向上 （1）青岛保税区人民币泰混价格12860元/吨，+40，对上一交易日RU09收盘价基差为-410；国产全乳老胶12900元/吨，-50。保税区STR20价格1730美元/吨，平。 逻辑：近期现货价格稳定，期货下跌时基差快速走强，表明短期现货支撑较为稳定，对当前对反弹趋势存在支撑。从上周期货的运行情况看，盘面更多的是在交易需求的复苏。供应端的海南推迟开割以及浓乳胶对全乳胶的原材料争夺并没有在盘面中得以体现，而供应端的对全乳胶的利多驱动已经存在较长时间，但盘面一直没有表现。需求端总体表现偏弱，疫情冲击了4、5月的各项终端数据。随着国内疫情的好转，需求存在复苏，但由于轮胎企业库存较高，因此，橡胶需求复苏的上限是有限的。总体来看，进口偏低、需求复苏的预期会带动橡胶供需相对偏向于利多。盘面走的是缓步震荡上行格局，目前看上行趋势并没有结束。技术上ru创突破前期下行通道后，沪胶可能向13,800~14,000运作。操作端，短期略偏多操作，跌破20均线止损。 操作策略：短期略偏多操作，跌破20均线止损。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：仍在区间震荡行情中 （1）针叶浆银星参考报价在7200-7300，-100/0；俄针报价7200-7300，-100/0；阔叶鹦鹉6650-6700，-100/-50。 （2）本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周增加0.3%。 逻辑：纸浆依旧维持震荡行情为主，短期内大涨大跌均有困难。往下，全球针叶浆供应不稳定，浆厂挺价意愿较强，国内进口成本较高，会对价格形成支撑。往上，国内终端需求较差，下游各成品纸都呈现亏损或低利润的状态，成品纸的产量以及开工率维持在低位，当前又迎来需求淡季。因此需求端又很难支撑价格持续性的上涨。总体来说，大涨大跌都有逻辑上的巨大掣肘。我们认为，往下，6900以下存在支撑，往上，7300以上就存在明显压力。因此，操作可以在这两个边界附近进行来回操作，或者直接观望。 操作策略：6900~7300区间波动，观望。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动。 震荡 棉花 观点：多空平衡，棉价震荡 数据： 棉花仓单15701张，折合62.8万吨，环比-54张，-0.22万吨。 逻辑 郑棉9月合约收于20320，环比+30，棉花现货指数3128B收于21267，环比-139。近期棉市基本面无明显变化，下游方面，端午之后，因需求处于年度淡季，需求并未有明显提升，纺织厂开机率变化不大，原料采购以刚需补库为主，虽然纺纱利润有所修复，但在订单放量前以及市场看淡棉价的背景下，难有积极补库。上游端还贷压力下，棉价依旧承压。关注未来需求变化，以及政策措施。 操作：震荡偏弱，上方20800-21000压力较大，维持前期逢高空思路不变。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡偏弱 白糖 观点：原糖再显疲态，郑糖短期或震荡 （1）广西白糖集团报价区间为5960-6090元/吨，较昨日报价下调10元/吨。云南制糖集团报价区间为5910-5960元/吨，较昨日报价下调20元/吨。加工糖区间6040-6350元/吨，较昨日报价下调10元/吨。 逻辑：截至5月末，全国累计产糖953万吨，同比减113万吨；累计销糖537万吨，同比减52万吨；当月销糖94万吨，同比持平。短期来看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。国内目前处于纯销售期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，北半球压榨进入尾声，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：多单止盈离场。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）174017400RU主力-老全乳（元/吨）22014575山东全乳胶老胶（元/吨）13050130500NR主力-STR20(人民币计）-62-12260山东RSS3（元/吨）15600156000NR主力-STR20(美金计）-9-189山东越南3L（元/吨）13000130000RU5-1220255-35RU01（元/吨）143851434045RU9-5-1335-140065RU05（元/吨）146051459510RU1-911151145-30RU09（元/吨）132701319575NR04-NR0320200NR主力（元/吨）115351147560RU主力-NR主力1735172015期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 1000120014