100110120130140150160170180中信期货商品指数 2021-03-10 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 中信期货研究|软商品策略日报 金融氛围较差，纸浆橡胶难抗偏弱 摘要： 橡胶：市场氛围不佳，高价下橡胶略有点弱 橡胶昨日整体依旧偏弱，日内价格波动持续维持在5日均线以下。供需层面的变化并不大。一是短周期内的需求处于开工旺季，供应处于减产淡季。二是中周期上开割临近，且由于当前橡胶价格偏高，产区天气风调雨顺，橡胶树生长情况较好，因此供应放量预期较高。两者对价格的驱动并不一致，形成博弈。从走势联动上看，橡胶的走势与大宗商品的尾盘暴跌以及国内证券市场的持续走跌有着比较紧密的联系。自身供需矛盾显著，但驱动方向不明确。因此短期宏观上的偏弱就带来了橡胶走势的偏弱。技术面，下方支撑目前在14900~15100，上方压力位是前高。 操作策略：背靠技术支撑短多，如跌破14700则止损离场。NR操作节奏与RU同。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 纸浆：进口量大有隐忧，指标线上偏多做 纸浆期货昨日继续日内宽幅波动，价格小幅走跌，成交较为活跃，总成交量维持在高位状态。高成交显示出整个盘面近期的分歧较大。供需端，供应端变化还有待验证，暂时不能形成确定利空，而下游各类纸以及纸浆自身依旧在不断的上调其价格。因此供需端呈现的是需求预期兑现、上下游产品同涨的状态。有隐忧开始出现，但还未成为确定性的下行驱动。近期国内股票偏弱带来金融因素偏弱的影响，对纸浆有利空。预计纸浆将形成震荡走势。操作上，维持按技术面指导交易的策略，20日均线以上偏多操作，跌破止损。 操作策略：短多，按20日均线设定止损。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 近期大宗商品普跌，带来软商品回落风险。橡胶方面，市场氛围不佳，高价下橡胶略有点弱；纸浆现货高价有所抵触，高位谨慎。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 6 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：市场氛围不佳，高价下橡胶略有点弱 （1）青岛保税区人民币泰混价格12650元/吨，跌50；国产全乳老胶14500元/吨，跌50。保税区STR20价格1790美元/吨，跌10。 （2）3月9日合艾原料市场报价：白片61.95；烟片66.60涨0.85，胶水65.00涨1.50，杯胶44.70涨0.40。 （3）乘联会发布，2021年2月乘用车市场零售达到117.7万辆，同比受到疫情影响最大的2020年2月增长了371.9%，同比2019年2月增长0.3%。 （4）1月美国轮胎进口量同比增14% 环比降8% （5）泰国船舶出口商公会建议政府延长外劳工作拘留限制用以解决劳动力缺口，并预计2021年泰国出口涨幅3-4%，略高于GDP涨幅。 逻辑：橡胶昨日整体依旧偏弱，日内价格波动持续维持在5日均线以下。供需层面的变化并不大。一是短周期内的需求处于开工旺季，供应处于减产淡季。二是中周期上开割临近，且由于当前橡胶价格偏高，产区天气风调雨顺，橡胶树生长情况较好，因此供应放量预期较高。两者对价格的驱动并不一致，形成博弈。从走势联动上看，橡胶的走势与大宗商品的尾盘暴跌以及国内证券市场的持续走跌有着比较紧密的联系。自身供需矛盾显著，但驱动方向不明确。因此短期宏观上的偏弱就带来了橡胶走势的偏弱。技术上，方支撑目前在14900~15100，上方压力是前高。操作上，建议背靠技术支撑短多，如跌破14700则止损离场。NR操作节奏与RU相同。 操作策略：背靠技术支撑短多，如跌破14700则止损离场。NR操作节奏与RU相同。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 谨慎低多 纸浆 观点：现货高价有所抵触，纸浆高位谨慎 （1）针叶浆低端交割品参考价在7200，持平。阔叶浆6100元/吨，持平。 （2）智利海关公布2021年2月智利纸浆出口中国情况，其中：针叶浆5.88万吨，环比-42%，同比+2.2%，阔叶浆4.85万吨，环比-40%，同比-14%，本色浆1.96万吨。 逻辑：纸浆期货昨日继续日内宽幅波动，价格小幅走跌，成交较为活跃，总成交量维持在高位状态。高成交显示出整个盘面近期的分歧较大。供需端，供应端变化还有待验证，暂时不能形成确定利空，而下游各类纸以及纸浆自身依旧在不断的上调其价格。因此供需端呈现的是需求预期兑现、上下游产品同涨的状态。有隐忧开始出现，但还未成为确定性的下行驱动。近期国内股票偏弱带来金融因素偏弱的影响，对纸浆有利空。预计纸浆将形成震荡走势。操作上，维持按技术面指导交易的策略，20日均线以上偏多操作，跌破止损。 操作策略：短多，按20日均线设定止损。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 高位震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 6 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）17951815-20RU主力-老全乳（元/吨）620310310山东全乳胶老胶（元/吨）1440014850-450NR主力-STR20(人民币计）-38-5-33山东RSS3（元/吨）2060021300-700NR主力-STR20(美金计）-6-1-5山东越南3L（元/吨）1380014150-350RU5-1-1085-10905RU01（元/吨）1610516250-145RU9-5160175-15RU05（元/吨）1502015160-140RU1-992591510RU09（元/吨）1518015335-155NR06-NR05125130-5NR主力（元/吨）1169011755-65RN主力-NR主力33303405-75期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 6 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR05-04NR06-05 01000002000003000004000005000006000002016/052017/052018/052019/052020/05沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 6 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0471787212-34SP05-04402020SP0572187232-14SP06-05-1814-32SP0672007246-46SP06-042234-12期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃合约价差 单位：元/吨 -600-500-400-300-200-1000100200300400400045005000550060006500700075008000纸浆期货主力现货基准价基差（右轴）