100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2022-02-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 大宗氛围走弱，关注纸浆橡胶低吸机会 摘要： ◼ 橡胶：关注低吸机会 二、三月会以偏多交易为主。14000~14200一带存在低吸机会。当前已接近布局区域，可同时关注非标基差，如运行至-1100附近，则现货对盘面支撑会增强。 操作策略：择机多配。套利：混合胶与RU正套 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：下游涨价开始出现，回落途中低吸 多方预期，现阶段并无证伪。近期文化纸开始上涨，6500以上的上涨空间被打开，估计可见的空间可以抬升至6800~7000一带。但6500以上总体仍为偏高水平。 操作策略：回调做多，6500以上暂不追多，持有为主。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：下游需求是关键，消息真空期棉价持稳 短期驱动在外盘及下游需求，关注外盘上涨持续力以及下游需求何时转旺，目前行情持续震荡，在消费好转证伪前，郑棉下方支撑较强。 操作策略：短期震荡偏强，下方支撑较强，一线压力22500，二线压力23000。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：1月产销喜忧参半，短期关注宏观 1月产量低于预期，消费量同比也大幅下降，可谓喜忧参半，全国产量有进一步小幅下调可能，消费也偏弱；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：关注低吸机会；纸浆：下游涨价开始出现，回落途中低吸：棉花：下游需求是关键，消息真空期棉价持稳；白糖：1月产销喜忧参半，短期关注宏观。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：回落后关注低吸机会 （1）青岛保税区人民币泰混价格13260元/吨，涨10，对上一交易日RU主力收盘价基差为-1355；国产全乳老胶13800元/吨，涨200。保税区STR20价格1840美元/吨，涨20。 （2）2月14日合艾原料市场报价：白片60.50涨0.51；烟片64.61涨0.86；胶水64.00涨2.00；杯胶50.00涨0.30。 （3）科特迪瓦1月份天然橡胶出口量为117,268吨，较去年同期增加20.7%，环比则降4.2%。 逻辑：昨夜橡胶大幅回调，20号胶跌幅要高于RU。跌幅略超预期，但回落在预期内。今年节后由于冬奥会以及残奥会的进行，整个的复工进度偏慢，会产生短期的利空。东南亚普遍国家进入到停割期或者低产期，2022年的整体供应预期并没有相较于2021年出现非常大的增长预期。从泰国角度来看，节前泰国工厂已经销售至5月的远期货。从这一角度来看，泰国方面的供应压力较轻。如果出现一定的天气问题，反而会加大原料争夺可能。供应角度短期处于无压力的状态。从确定性来说一定会出现下游轮胎厂从停工到复工的过程。因此，二、三月会以偏多交易为主，寻找合适的介入点。价格角度，RU在14000~14200一带存在低吸机会。当前已接近布局区域，可同时关注非标基差，如运行至-1100附近，则现货对盘面支撑会增强。 操作策略：二、三月会以偏多交易为主，RU在14000~14200一带存在低吸机会。套利：混合胶与RU正套 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡上涨 纸浆 观点：下游涨价开始出现，回落途中低吸 （1）针叶浆银星参考报价在6410-6450，80/110；俄针报价6410-6450，80/110；阔叶鹦鹉5400-5400，50/0。下游纸品中，双胶纸现货报价上涨0~100,白卡纸亦有上涨。 逻辑：下游纸品价格开始上涨，节后策略上，3月是下游多数纸种的消费旺季，今年纸厂往下的经销商以及终端企业成品备货不足，预计会产生相对较为明显的旺季前备货与消费传导。因此，纸浆的消费预期中将在节后逐步修复并运行至高峰。下游成品纸价格预计会有上涨，但上涨幅度与持续度需要逐步跟踪。纸浆供应端仍然以利多消息为主，国内进口偏少的预期不会在短期内出现缓解。国内纸厂的原材料库存也并不是太过于充裕。此外欧洲浆价远高于中国的现状使得外盘进一步上行的可能性较大。利多的证伪仍需要一段时间的观测。因此在这样的背景之下，纸浆以做多为主，近期文化纸开始上涨后，6500以上的上涨空间被打开，估计可见的空间可以抬升至6800~7000一带。但6500以上总体仍为偏高水平。操作上，回落过程中低吸，过6500则以持有为主，预计此轮回调不会跌破6000。 操作策略：回落过程中低吸，过6500则以持有为主，预计此轮回调不会跌破6000。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 震荡上涨 棉花 观点： 下游需求是关键，消息真空期棉价持稳 数据 棉花仓单18418张，折73.67万吨，环比+28张，+0.11万吨；20/21年度棉花仓单316张，1.26万吨；21/22年度新棉仓单18102张，72.41万吨，环比+31张，折+0.12万吨。 逻辑 昨日，郑棉5月合约环比+5个点收于21760元/吨，郑棉纱5月合约上涨40个点收于29115。棉花、棉纱现货指数价格稳步上涨，但期货价格维持震荡。近期市场基本面变化不大，节后下游纺织厂陆续复工，开机率持续提高，据tteb，昨日纯棉纱厂开机率恢复到56.9%，环比增1.8%；节后以来下游纱、布提价，纺纱厂利润修复；但因订单没到大量增加的阶段，成品库存高，开机率还未完全恢复等原因，原料采购还没到大量启动阶段，采购意愿以刚需为主。短期 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 驱动在外盘及下游需求，关注外盘上涨持续力以及下游需求何时转旺，目前行情持续震荡，在消费好转证伪前，郑棉下方支撑较强。 操作：短期震荡偏强，下方支撑较强，一线压力22500，二线压力23000。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：1月产销喜忧参半，短期关注宏观 （1）广西白糖集团报价区间为5620-5710元/吨，较昨日报价上涨10元/吨。云南制糖集团报价区间为5500-5620元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5700-6050元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：1月产量低于预期，消费量同比也大幅下降，可谓喜忧参半，全国产量有进一步小幅下调可能，消费也偏弱；节后为消费淡季，郑糖驱动不足；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；国际方面，北半球压榨进度较快，全球21/22年度供需较为平衡。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）183518350RU主力-老全乳（元/吨）765635130山东全乳胶老胶（元/吨）13850138500NR主力-STR20(人民币计）26585180山东RSS3（元/吨）16450164500NR主力-STR20(美金计）421328山东越南3L（元/吨）13450134500RU5-1-1180-119010RU01（元/吨）1579515675120RU9-5185190-5RU05（元/吨）1461514485130RU1-99951000-5RU09（元/吨）1480014675125NR04-NR03855035NR主力（元/吨）1195011770180RU主力-NR主力26652715-50期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-052021-10沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/0720