软商品策略日报：金融氛围不稳，纸浆橡胶走势偏弱

100110120130140150160170180中信期货商品指数 2021-03-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 中信期货研究|软商品策略日报 金融氛围不稳，纸浆橡胶走势偏弱 摘要： 橡胶：金融因素扰动加大，橡胶谨慎低多 橡胶昨日波动较大，刺激价格大幅波动的因素有：1、原油大幅上涨（利多）。2、国内暴跌（利空）。橡胶自身的消息看，近期变化可以归结为：1、泰国胶水企稳反弹，在供应低产季带来实质利多。2、国内需求维持乐观状态，开工以及销售数据均表现良好，数据多创同期新高。3、产区多风调雨顺，今年预计3月下旬开始割胶。因此，橡胶自身供需远期有压力（来自于供应），但短期供需偏强，两者存在博弈。供应的增加是相对确定的，但能增多少量目前没有定论，因此橡胶供需当前处于不确定性较大的时期。绝对价格处于估值中位，无法进行操作指导，价格受宏观影响扰动来回波动。技术面，下方支撑目前在14900~15100，上方压力位是前高。 操作策略：背靠技术支撑短多，如跌破14700则止损离场。NR操作节奏与RU同。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 纸浆：进口量大有隐忧，指标线上偏多做 消息面，海关1、2月纸浆进口数据显示我国纸浆进口量并不低，引发了一定的市场担忧，但细分数据并未公布，因此，是否是结构性的改变还需验证。价格驱动上，供应端变化还有待验证，暂时不能形成确定利空，而下游各类纸以及纸浆依旧在不断的上调其价格。因此供需端呈现的是需求预期兑现、上下游产品同涨的状态。有隐忧开始出现，但还未成为确定性的下行驱动。近期国内股票偏弱带来金融因素偏弱的影响，对纸浆有利空。预计纸浆将形成震荡走势。操作上，维持按技术面指导交易的策略，20日均线以上偏多操作，跌破止损。 操作策略：短多，按20日均线设定止损。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。利多因素：外盘价格大涨，流通货源偏紧加剧。 近期大宗商品普跌，带来软商品回落风险。橡胶方面，金融因素扰动加大，橡胶谨慎低多；纸浆进口量大有隐忧，指标线上偏多做。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 6 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：金融因素扰动加大，橡胶谨慎低多 （1）青岛保税区人民币泰混价格12750元/吨，跌50；国产全乳老胶14550元/吨，涨50。保税区STR20价格1800美元/吨，跌10。 （2）3月8日合艾原料市场报价：白片无价格；烟片65.75涨1.36，胶水63.50涨4.00，杯胶44.30涨1.30。 （3）2021年1-2月中国进口天然及合成橡胶（包括胶乳）共108万吨，较上年同期的105.6万吨增加2.27%。 逻辑：橡胶昨日波动较大，刺激价格大幅波动的因素有：1、原油大幅上涨（利多）。2、国内暴跌（利空）。橡胶自身的消息看，近期变化可以归结为：1、泰国胶水企稳反弹，在供应低产季带来实质利多。2、国内需求维持乐观状态，开工以及销售数据均表现良好，数据多创同期新高。3、产区多风调雨顺，今年预计3月下旬开始割胶。因此，橡胶自身供需远期有压力（来自于供应），但短期供需偏强，两者存在博弈。供应的增加是相对确定的，但能增多少量目前没有定论，因此橡胶供需当前处于不确定性较大的时期。绝对价格处于估值中位，无法进行操作指导，价格受宏观影响扰动来回波动。技术面，下方支撑目前在14900~15100，上方压力位是前高。操作上，建议背靠技术支撑短多，如跌破14700则止损离场。NR操作节奏与RU相同。 操作策略：背靠技术支撑短多，如跌破14700则止损离场。NR操作节奏与RU相同。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 谨慎低多 纸浆 观点：进口量大有隐忧，指标线上偏多做 （1）针叶浆低端交割品参考价在7200，持平。阔叶浆6100元/吨，持平。 （2）巴西海关公布2021年2月巴西纸浆出口中国情况，其中：针叶浆0.56万吨，阔叶浆44.83万吨，环比减少1.39%。；其他浆种出口量较少。 （3）加拿大海关公布2021年1月加拿大纸浆出口中国情况，其中：针叶浆13.60万吨，环比减少35.14%，同比减少32%。阔叶浆1.60万吨，本色浆1.73万吨，化机浆7.96万吨，环比减少44%，同比减少27%。 逻辑：昨日纸浆来回震荡，整体波动幅度较大，收盘价格小福下跌。消息面，海关1、2月纸浆进口数据显示我国纸浆进口量并不低，引发了一定的市场担忧，但细分数据并未公布，因此，是否是结构性的改变还需验证。价格驱动上，供应端变化还有待验证，暂时不能形成确定利空，而下游各类纸以及纸浆依旧在不断的上调其价格。因此供需端呈现的是需求预期兑现、上下游产品同涨的状态。有隐忧开始出现，但还未成为确定性的下行驱动。近期国内股票偏弱带来金融因素偏弱的影响，对纸浆有利空。预计纸浆将形成震荡走势。操作上，维持按技术面指导交易的策略，20日均线以上偏多操作，跌破止损。 操作策略：短多，按20日均线设定止损。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 高位震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 6 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1810179020RU主力-老全乳（元/吨）310960-650山东全乳胶老胶（元/吨）1485014400450NR主力-STR20(人民币计）27312-285山东RSS3（元/吨）2130020900400NR主力-STR20(美金计）448-44山东越南3L（元/吨）1415013800350RU5-1-1090-110010RU01（元/吨）1625016460-210RU9-517516510RU05（元/吨）1516015360-200RU1-9915935-20RU09（元/吨）1533515525-190NR06-NR051307060NR主力（元/吨）1175511930-175RN主力-NR主力34053430-25期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 6 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR05-04NR06-05 01000002000003000004000005000006000002016/052017/052018/052019/052020/05沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 6 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0472127274-62SP05-0420128SP0572327286-54SP06-0514212SP0672467288-42SP06-04341420期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃