软商品策略日报：橡胶短期供需转弱，纸浆盘面走势预示风险

100110120130140150160170180中信期货商品指数 2021-03-16 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 中信期货研究|软商品策略日报 橡胶短期供需转弱，纸浆盘面走势预示风险 摘要： 橡胶：开割逐步临近，短期供需有走弱 橡胶昨日继续了偏弱的震荡走势，价格整体并没有跌穿技术性支撑，但盘中表现较差。现货面同样走弱为主，全乳胶跌幅甚至高于盘面。这带来沪胶基差的放大，引起更大的下行压力。驱动层面上，依旧是流动性过剩带来的绝对估值提升以及高价带来的供应放量预期之间的博弈。随着国内逐步迎来开割，短期的供需变化趋向于转弱，尤其是在全乳胶方面。标胶则更多的受到海外经济复苏的拉动，显示出走势偏强。两者的分化预计仍将持续。操作上，近期的沪胶支撑位在14900~15100，可选择背靠支撑短多，但如破14700则离场止损。NR操作节奏与RU相同，支撑位11700，止损位11400。 操作策略：背靠技术支撑短多，如跌破14700则止损离场。NR操作节奏与RU同。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 纸浆：高位横盘增仓，纸浆谨慎为主 纸浆继续在7100点~7450点之间宽幅震荡。运行过程中，高位价格站稳的时间较短，而低位价格持续的时间较长，感受偏弱。从盘面表现看，近期出现了持续的增仓、放量、价格横走。从技术形态上来说，这一形态一旦突破会形成一个较大的单边行情。但方向上来说当前并不易判断。首先，供需层面没有太多的改变，上下游的提价仍是当前主流。然而，纸浆由于持续的上涨，价格超涨严重，同时当前的大宗商品涨跌开始分化，一致性的推多力量在消失。纸浆在持续的单边上涨行情之后，呈现高位持仓增大的迹象，从主观上来说下跌的可能性同样较高。因此当前纸浆的操作建议谨慎为主，关注近期20日均线对于收盘价的支撑，如果收盘跌破则建议此前多方先离场观望。暂不建议单边配空。 操作策略：前多按20日均线严格设定止损。近月暂不建议单边配空。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 纸浆与橡胶在最近的2周内呈现横向震荡走势，但震荡中又有所偏弱。驱动层面上，两者都有隐忧开始出现。今日，橡胶方面，开割逐步临近，短期供需有走弱；纸浆高位横盘增仓，谨慎为主。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 6 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：开割逐步临近，短期供需有走弱 （1）青岛保税区人民币泰混价格12950吨，涨50；国产全乳老胶14400元/吨，跌100。保税区STR20价格1840美元/吨，持平。 （2）泰国诗董集团（STA）公布2021年投资计划价值达9亿铢，准备增建3家浓缩乳胶工厂，推动销量取得16%的增长。 逻辑：橡胶昨日继续了偏弱的震荡走势，价格整体并没有跌穿技术性支撑，但盘中表现较差。现货面同样走弱为主，全乳胶跌幅甚至高于盘面。这带来沪胶基差的放大，引起更大的下行压力。驱动层面上，依旧是流动性过剩带来的绝对估值提升以及高价带来的供应放量预期之间的博弈。随着国内逐步迎来开割，短期的供需变化趋向于转弱，尤其是在全乳胶方面。标胶则更多的受到海外经济复苏的拉动，显示出走势偏强。两者的分化预计仍将持续。操作上，近期的沪胶支撑位在14900~15100，可选择背靠支撑短多，但如破14700则离场止损。NR操作节奏与RU相同，支撑位11700，止损位11400。 操作策略：背靠技术支撑短多，如跌破14700则止损离场。NR操作节奏与RU相同。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 谨慎低多 纸浆 观点：高位横盘增仓，纸浆谨慎为主 （1）针叶浆低端交割品参考价在7100，跌50。阔叶浆鹦鹉5825元/吨，跌25。4月标品报价主要集中在980美元~1000美元。 逻辑：纸浆继续在7100点~7450点之间宽幅震荡。运行过程中，高位价格站稳的时间较短，而低位价格持续的时间较长，感受偏弱。从盘面表现看，近期出现了持续的增仓、放量、价格横走。从技术形态上来说，这一形态一旦突破会形成一个较大的单边行情。但方向上来说当前并不易判断。首先，供需层面没有太多的改变，上下游的提价仍是当前主流。然而，纸浆由于持续的上涨，价格超涨严重，同时当前的大宗商品涨跌开始分化，一致性的推多力量在消失。纸浆在持续的单边上涨行情之后，呈现高位持仓增大的迹象，从主观上来说下跌的可能性同样较高。因此当前纸浆的操作建议谨慎为主，关注近期20日均线对于收盘价的支撑，如果收盘跌破则建议此前多方先离场观望。近月暂不建议单边配空。 操作策略：前多按20日均线严格设定止损。近月暂不建议单边配空。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 高位震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 6 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）18101815-5RU主力-老全乳（元/吨）465615-150山东全乳胶老胶（元/吨）14650146500NR主力-STR20(人民币计）118261-142山东RSS3（元/吨）20850208500NR主力-STR20(美金计）1840-22山东越南3L（元/吨）14000140000RU5-1-1110-1100-10RU01（元/吨）1622516365-140RU9-51901855RU05（元/吨）1511515265-150RU1-99209155RU09（元/吨）1530515450-145NR06-NR0512511510NR主力（元/吨）1188512030-145RN主力-NR主力32303235-5期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 6 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR05-04NR06-05 01000002000003000004000005000006000002016/052017/052018/052019/052020/05沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 6 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0472847320-36SP05-04-44-8-36SP0572407312-72SP06-05-52-10-42SP0671887302-114SP06-04-96-18-78期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃合约价差 单位：元/吨 -600-500-400-300-200-1000100200300400400045005000550060006500700075008000纸浆期货主力现货基准价基差（右轴） -200-150-100-50050100SP04-03SP