100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-06-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 大宗整体氛围偏暖，板块上行 摘要：  橡胶：显著震荡偏涨，转观望 市场近期持续反弹，走势大好，但现货更随并不积极，09与混合胶的价差又扩大到1000以上，这一价差水平会逐步开始有正套吸引力。 操作策略：短期走势与供需指引相悖，压力边界似乎也不远，因此观望。 风险因素：大宗普涨，天气异常，胶水大涨  纸浆：现货并不跟随上涨，无追多驱动 本周的价格反弹初始诱因是大宗普涨加之09合约的超跌。但反弹到当前水平，近远价差已经修复，价格已经进入合理区间，如进一步上涨反而会有压力。 操作策略：目前，做多没有驱动做空略显逆势。因此建议观望。 风险因素：利多：下游普涨。  棉花：棉价进一步收涨，打破震荡还需新消息指引 短期来看，由于供应端的利空消息还未落地，市场观望情绪浓，且需求走淡，驱动力减弱，棉价维持区间震荡走势。 操作策略：短期区间震荡，参考15500-16050。 关注：天气、下游订单、国储棉政策 风险因素：疫情恶化、抛储、需求变差 板块迎来需求淡季，大宗整体氛围不稳，形成剧烈波动。橡胶：显著震荡偏涨，转观望；纸浆：现货并不跟随上涨，无追多驱动；棉花：棉价收涨，基本面无变化。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 8 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：显著震荡偏涨，转观望 （1）青岛保税区人民币泰混价格12000元/吨，平；国产全乳老胶1250元/吨，平。保税区STR20价格1665美元/吨，平。 （2）6月17日合艾原料市场报价：白片57.00跌0.12；烟片59.36跌0.23；胶水49.50，平；杯胶42.70，涨0.15 （3）泰国前5月天然橡胶、混合胶合计出口191.8万吨，同比微增0.4%；合计出口中国100.6万吨，同比降15%。 逻辑：市场近期持续反弹，走势大好，但现货更随并不积极，09与混合胶的价差又扩大到1000以上，这一价差水平会逐步开始有正套吸引力。预计如到1200上下，套利压力会增大。供需预期没有明显变化，从短期的上游价格变化以及下游开工变化来说，依旧是较为确定的利空驱动。中期供需也存在供增需减的偏弱判定。技术上，昨夜站稳13000，突破心理压力与技术压力位，走势上依旧向多。短期走势与供需指引相悖，压力边界似乎也不远，因此观望。 操作策略：短期走势与供需指引相悖，压力边界似乎也不远，因此观望。 风险因素：大宗普涨，天气异常，胶水大涨。 震荡偏弱 纸浆 观点：现货并不跟随上涨，无追多驱动 （1）针叶浆银星参考报价在6250~6250，平。阔叶浆鹦鹉4850~4850，平。 （2）据联邦国家统计局数据显示，2021年1-5月，俄罗斯纸浆产量同比增加1.1%，纸和纸板产量增长5.5%。 逻辑：供需面变化不大，当期最显著的特征是下游产品价格持续下跌，由于当前处于需求淡季，因此市场并不认为下游能够快速企稳。供应量价暂时进入稳定期，没有新的变化。多数品牌仍未报7月合约价格，可能是个变数，但从现有的情况来说，面价也不会大幅度的下跌。本周的价格反弹初始诱因是大宗普涨加之09合约的超跌。但反弹到当前水平，近远价差已经修复，价格已经进入合理区间，如进一步上涨反而会有压力。目前，做多没有驱动做空略显逆势。因此建议观望。 操作策略：观望。 风险因素：利多影响：下游普涨。 震荡偏弱 棉花 观点：棉价进一步收涨，打破震荡还需新消息指引 行情： 9月合约收于15920，上行85个点；1月合约收于16200，上行60个点；棉纱9月合约收于23660元/吨，上行65个点。 逻辑：上周因美联储会议释放利空消息，引发大宗商品回调，内外棉价跟随下行，郑棉9月合约下跌至15400处显现出明显支撑，本周郑棉强势反弹，连续三个交易日上行，主要基于国内棉花需求表现较好，支撑棉价走强。国内需求从去年金九银十起持续恢复，表现出旺季更旺、淡季不淡的特点，纺织端高开机，纱厂从3月份达到满负荷开机率后维持高位，成品库存处于历年低位，虽然6月份需求有所走淡、库存累积，但压力不大，所以当棉价下行至15400处需求端显现出的支撑使得棉价回调的空间有限，待市场情绪消化后，棉价回归震荡区间运行。短期来看，由于供应端的利空消息还未落地，市场观望情绪浓，且需求走淡，驱动力减弱，棉价维持区间震荡走势；长期来看，随着需求复苏，供需形势好转，棉价长期价格乐观。本月关注美国农业部即将公布的美棉实播面积报告。 操作策略：短期区间震荡，参考15500-16050。 关注：天气、下游订单、国储棉政策 风险因素：疫情恶化、抛储、需求变差 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 8 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1685167510RU主力-老全乳（元/吨）46043525山东全乳胶老胶（元/吨）125501250050NR主力-STR20(人民币计）-219-25435山东RSS3（元/吨）190501900050NR主力-STR20(美金计）-34-395山东越南3L（元/吨）12500125000RU5-119517520RU01（元/吨）141851413550RU9-5-1370-13755RU05（元/吨）143801431070RU1-911751200-25RU09（元/吨）130101293575NR08-NR0720018020NR主力（元/吨）1067010570100RU主力-NR主力23402365-25期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/06基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 8 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR08-07NR09-08 01000002000003000004000005000006000002016/082017/082018/082019/082020/08沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 8 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0762266108118SP08-07-54-6814SP0861726040132SP09-08-74-70-4SP0960985970128SP09-07-128-13810期货价格核心价差 数据来源：W