软商品周报：大宗氛围整体走暖，板块维持震荡

【中信期货软商品】大宗氛围整体走暖，板块维持震荡——周报20220109投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究部软商品及特殊品种组研究员：李青021-60812970liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。吴静雯021-60812970wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293高旺010-58135947gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 1目录二、各品种周度分析一、品种周度观点汇总2.1橡胶、20号胶2.2棉花、棉纱2.3白糖2.4苹果2.5纸浆2.6红枣 2橡胶期货策略：供需指引偏弱，但有可能进一步冲高品种周观点中线展望沪胶及20号胶✓供应：1、泰国原料季节性走强。2、12月到港偏低。3、国内停割。1月后，东南亚会进入产出降低的时间段。✓需求：1、轮胎厂开工开始进入春节前逐步降低的过程。2、下游经销商销售情况一般，暂无经一步采购意愿。3、出口情况好于内需情况的格局没有改变。4、半钢好于全钢✓库存：1、青岛一般贸易库存继续下降，对橡胶整体价格存在支撑。2、20号胶仓单与港口保税库存开始走高。✓套利、套保：1、近期基差进入1800~1500的震荡。节前预计套利行为不会大幅扩大。✓本周交易逻辑：上周橡胶先跌后涨，价格最终变化不大，从上周的走势表现来看，上涨的过程主要是受到工业品整体走势偏强的带动。往后一个月左右的供需来看，下游轮胎厂开工当前处于高位，考虑到冬奥会以及春节因素开工率下行是相对较为确定的未来趋势。供应端当前可交易的指标只有进口量以及泰国原料价格。原料价格更为高频。从预期角度来看，胶水价格快速回落后迎来杯胶价格支撑以及季节性走高的支撑。因此现阶段的供应预期相较于两周前有所好转。但杯胶当前价格的绝对值较高是一个较为严重的潜在隐患。后期走势上，橡胶预计仍是一个区间波动行情。预计下方支撑在13800~14000。上方压力位在14800~15000，但在大氛围推动下，也有可能会突破，如冲击到15500以上，则会形成极好的高抛、套保机会。NR则以RU减去3100的价差推导波动区间。操作端，区间双向交易，更偏向反弹抛空，但由于各利空因素并没有完全到达边界位，因此，控制试空的头寸。套利端，混合胶与RU正套介入或持有。操作策略：✓单边：区间双向交易，更偏向反弹抛空，控制头寸数量。套利：混合胶与RU正套介入或持有。✓风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期震荡 3资料来源：I棉网WIND TTEB 中信期货研究部棉花期货策略：外盘强势及国内补库助推郑棉偏强运行品种周观点中线展望棉花主要逻辑：1.一周行情波动，本周郑棉主力合约延续震荡上行之势，收于21010，环比+295，上涨因素主要有二：1、外棉上涨带动郑棉上行；2、节前备货，下游采购增加，利多棉价。2. 上游挺价，销售进度缓慢。3. 节前备货，需求边际好转，但阶段性利多有限，近两周，下游需求有好转，纺织企业停止成品持续累库现象，连续两周去库；布厂原料库存处于历年低位，存在刚需补库需求，节前补库开启，可见布厂原料库存持续两周低位反弹，使得纱厂库存有效去化，带动纱价、花价上涨；但由于临近春节，纺织企业开机率下滑，耗棉速度下降，另一方面，纱厂即期利润依旧处于亏损状态，大量补库情况不多，利多有限；年后需求行情更值得期待。4. 库存，1、截至1月7日，仓单15157张，折合棉花量60.6万吨；旧仓单402张，1.6万吨；新仓单14755张，59万吨。2、商业库存累积速度加快：11月底全国棉花商业库存455.21万吨，环比增加171.57万吨（去年11月环比增加137.87万吨），同比减少1.86万吨。5. 总结，国际市场，21/22年度全球棉花产量预估值存在下调可能，近期外棉如印度棉、巴基斯坦棉持续攀升，因印度种植面积预计同比下滑7.8%、上市进度偏慢，引发市场对印度，棉减产的担忧，巴基斯坦棉前期上市进度较快，但随着收割结束速度加快，实际增幅或有限，两国供给阶段性紧张推动棉价攀升，也带动ICE棉价走高，后续关注需求变化，高价棉花是否抑制消费从而抑制棉价上涨空间。国内方面，一方面外盘走高带动郑棉，另一方面，季节性备货有效去化下游成品库存，提振花、纱价格，短期国内棉价震荡偏强，但节前补库需求相对有限，提振空间或有限。7. 操作：棉价震荡偏强，下游补库、需求边际好转带动棉价重心上移。风险因素：需求变差、疫情恶化、贸易关系转差。震荡偏强 4白糖期货策略：外盘破位下跌，郑糖弱势震荡品种周观点中线展望白糖主要逻辑：◼1、供应方面：新糖大量上市，现货偏弱；进口持续维持高位，较高的进口量对看多信心打击较大；预计节前备货对现货有一定支撑，但难有较大拉动；新年度，预计中国食糖产量小幅下降至1010-1030万吨左右，进口预计维持高位，上榨季结转库存偏高，整个榨季预计供应偏宽松。◼2、需求方面：12月产销数据无明显亮点，1月份，节前备货或对现货有一定支撑。◼3、库存方面：新榨季截至11月底，国内糖厂新糖库存59万吨，同比下降8.9万吨。◼4、基差方面：上周基差小幅反弹。◼5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。◼6、白糖观点：短期看，新糖供应增加，进口维持高位，前期利多因素均消退，对市场看多信心有所打击，随着新糖大量上市，后期现货压力增加；但跌至目前位置，已经接近生产成本，对价格有一定支撑。巴西压榨进入尾声，后期关注天气对新年度的产量的影响；印度、泰国压榨进度较快；中国进口食糖处于亏损状态，内外倒挂情况延续。长期来看，食糖实行备案制后，进口将维持高位，新榨季国内供需预计无太大矛盾；全球21/22年度供需较为平衡，后期关注北半球开榨及天气对各主产国生产的影响。◼投资策略：观望◼风险因素：进口政策变化、天气、疫情、抛储。震荡 5苹果期货策略：1月交割不足，期货偏强运行品种周观点中线展望苹果主要逻辑：◼1、供应方面：上周，山东地区成交环比有所增加，主要因陕西疫情影响，客商转到山东、甘肃地区，客商已经开始为春节备货，包装礼盒积极性比较高。陕西地区本周主流行情呈现偏弱态势，其主要因为疫情影响所致，部分地区出货受限，果农相对比较着急卖货，成交价格有走低趋势。甘肃地区冷库出货速度良好，主要因陕西疫情持续，客商转到甘肃寻货。卓创数据显示，截至1月6日，全国冷库库存855.39万吨，环比减少12万吨。◼2、需求方面：上周，我们监测的数据显示，冷库走货环比有所增加。◼3、库存方面：根据卓创数据显示，截至1月6日，全国冷库库存855.39万吨，环比下降12万吨，走货量低于预期；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。◼4、利润方面：现货端，苹果处于盈利态势，盘面处于盈利态势。◼5、苹果观点：上周，01持续上涨，有367手进入交割，预计最终交割量远低于预期，上周，主力合约先跌后涨，波动较大；近期，春节备货开始，预计后期出货或加快，但柑橘类价格持续低位，对苹果有一定冲击，陕西疫情，部分地区出货也有一定影响。从卓创数据来看，上周出库量为12万吨，不及预期；本年度总体入库量稍低于近6年均值的917万吨的水平，这个入库量对苹果价格的压力还是比较大，但今年苹果质量差，市场普遍看好明年清明节以后的行情，好货或留到后期销售，而差货难以形成大量仓单，1月的交割量，仍显不足，进入交割的只有367手，最终交割量或远低于此数据。今年，果农和客商均对苹果价格期望较高，惜售情绪或影响走货速度，这种情况若持续，或导致去库不及预期，关注春节前的走货情况；短期看，05合约价格在8000一线，支撑较强。◼投资策略：观望。◼风险因素：走货偏慢，疫情。震荡 6纸浆期货策略：供应驱动未退，市场氛围成推动品种周观点中线展望纸浆✓供应：1、外盘报价紧跟盘面，对价格不存在额外指引。2、针叶非标品与标品价差有所扩大。3、针阔叶均内外顺挂，外盘有跟涨，但出售积极性一般。✓需求：1、下游产品价格持续疲弱，铜版纸、卫生纸大轴价格有所走低。2、各品类终端均显示出追涨意愿不强的状态。✓库存：1、国内显性库存小幅度增加。2、仓单仍在增长。✓本周交易逻辑：纸浆期货走势强劲。从技术上并没有看到明显的反转态势。供需角度，格局整体未变。由于此前的供应减少系列事件，国内针叶浆供应偏紧的可能性会延续到2月，市场也未听闻集中到港以及海外大量放货的消息。需求端则依旧表现出整体氛围较差的状态，终端对于纸张原材料涨价并不敏感，依旧维持其自身的节奏，然而过年前属于需求淡季，过去较长时间的持续弱势，大概率下游经销商以及终端都是没有产成品库存的，因此，春节后的需求复苏能否带来价格的上行，是未来需要关注的问题。供需两方面来说，供应形成行情走势的驱动，需求更多的时候只是形成价格区间的抑制，但不会成为盘面交易的主要重心。价格波动的范围来看，当前较为有效的指标是外盘报价。按照历史经验，当行情进入到供应驱动的行情时，主力合约相较于外盘报价最高会有800元左右的升水。按照最新一期报价的完税价格在5600左右，同时考虑当前的主力合约要比往年正常时远了两个月，因此，目前可见的、主力合约给到的上方极限空间在6500点。操作上，多方的驱动没有消退，下游不跟随会抑制上行的顺畅度与空间，但不会成为下跌的理由，因此我们整体依旧偏向于做多为主。但6000以上已经到达了下游无法接受的价格水平，如果下游不能涨价，看涨的理由已经不在于供需，而更多的在于情绪以及资金推动。操作上，维持偏多策略，但相对谨慎，跌破20日均线离场。✓操作策略：偏多，跌破20日均线离场。✓风险因素：外盘未出现上涨，进口缩减被证伪。震荡上涨 7红枣期货策略：消费未改善，成本能否有支撑品种周观点中线展望红枣主要逻辑：1.一周行情波动，本周二，红枣期价大跌超10%，周三主力合约最低跌至12350，随后触底反弹，收于13100。2.产区。本周产区成交价格继续小幅下滑，跌幅在0.15-0.75元/公斤，其中，且末报价8.5-9.5元/公斤，环比下滑0.25元/公斤；若羌报价9.5-11元/公斤，环比下滑0.75元/公斤；阿拉尔、麦盖提、巴楚分别报价7.8-8.5、8-8.6、8-8.5元/公斤，环比持平；阿克苏报价7.4-8元/公斤，环比下滑0.15元/公斤。销区低品级枣走货相对较好，导致优质产区报价相对下滑更多。3.销区。河北崔尔庄红枣批发市场特级灰枣11.5-13元/公斤，一级10.5-12元/公斤，二级9.5-9.9元/公斤，二级及以下品级货价格较为稳定，特级及以上货市场接受度一般，价格下滑。4.总结。下游消费一直不见起色，缺乏利多驱动，叠加仓单同比大增，库存数据不明朗，阶段性供应充足，价格承压。盘面大幅下跌后，近月期货价格贴水现货价格，低于仓单成本，主力合约与现货价格持平，进一步下跌驱动减弱。但后市还需看消费变化，如果消费一直不见起色，红枣期价预计还将弱势运行。5.风险因素：需求恶化、仓单大量生成。震荡 8目录二、各品种周度分析一、品种周度观点汇总2.1橡胶、20号胶2.2棉花、棉纱2.3白糖2.4苹果2.5纸浆2.6红枣 单击此处编辑母版标题样式供需指引偏弱，但有可能进一步冲高橡胶、20号胶 10橡胶期货策略：供需指引偏弱，但有可能进一步冲高品种周观点中线展望沪胶及20号胶✓供应：1、泰国原料季节性走强。2、12月到港偏低。3、国内停割。1月后，东南亚会进入产出降低的时间段。✓需求：1、轮胎厂开工开始进入春节前逐步降低的过程。2、下游经销商销售情况一般，暂无经一步采购意愿。3、出口情况好于内需情况的格局没有改变。4、半钢好于全钢✓库存：1、青岛一般贸易库存继续下降