100110120130140150160170180190中信期货商品指数 2021-05-14 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 大宗氛围急转之下，板块受带动走跌 摘要： 橡胶：黑色产业暴跌影响橡胶走势，关注套利 昨日暴跌后，日胶跟跌偏少，同时混合与沪胶的价差大幅缩减，当到达1000附近，价差压力就会减小。介于其他产业对橡胶走势影响放大，预计，RU波动空间在13300~15100。 操作策略：单边观望。中期关注混合期现正套，前两日介入者，如价差缩小至1000点附近，也可考虑逐步离场。 风险因素：下游大量减产；股市暴跌；原料价格快速走低 纸浆：商品大波动都带动不了纸浆，僵持依旧 最近两周多空因素的变化都较少，多空驱动都是老生常谈的问题。当前来说大趋势较难形成，整体偏向震荡。非近月合约的波动区间预计在6700~7300点。 操作策略：仓单不足博弈明显的当下，可空仓或偏空轻仓远月。 风险因素：利空：国内股市大幅下跌、针叶浆进口大幅增长。利多：下游普涨。 棉花：商品降温，棉价回调蓄力 外盘下行及商品降温使得棉价回落，但USDA报告利多预示棉花供需形势逐渐向好变化，且国内需求持续好转，棉价下方空间有限。 操作策略：暂观望。 关注：天气、订单回流情况 风险因素：美国天气改善、货币政策收紧、疫情反复 大宗商品暴涨暴跌，市场整体氛围对各品种扰动明显。橡胶：黑色产业暴跌影响橡胶走势，关注套利；纸浆：商品大波动都带动不了纸浆，僵持依旧；棉花：商品降温，棉价回调蓄力。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 8 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：黑色产业暴跌影响橡胶走势，关注套利 （1）青岛保税区人民币泰混价格12350吨，跌300；国产全乳老胶13100元/吨，跌400。保税区STR20价格1715美元/吨，跌35。 （2）5月13日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片无报价，胶水65.50平，杯胶47.00平。云南干胶胶水收购价格平，至12900~13700。海南干胶胶水收购价格平，至12800元/吨；乳胶胶水收购价平，至13000。 （3）越南农业和农村发展部公布的数据显示，2021年一季度越南天胶产量达到11.9万吨，同比增长1.6%。 逻辑：受黑色产业暴跌影响，橡胶昨日同样明显下跌。近期山东省环保督察再起，可能对轮胎厂开工形成不利影响。这就使得需求端近期转弱，这可能会冲击5月的反弹预期。目前我们对橡胶的判断是，5月底前，由于胶水价格偏强，同时轮胎厂开工恢复会带来反弹动能，但由于中期的供增需减预期，整体可反弹空间预期并不高。RU波动空间在13300~15100。昨日暴跌后，日胶跟跌偏少，同时混合与沪胶的价差大幅缩减，当到达1000附近，价差压力就会减小。介于其他产业对橡胶走势影响放大，预计，RU波动空间在13300~15100。 操作策略：单边观望。中期关注混合期现正套，前两日介入者，如价差缩小至1000点附近，也可考虑逐步离场。 风险因素：下游大量减产；股市暴跌；原料价格快速走低 震荡 纸浆 观点：商品大波动都带动不了纸浆，僵持依旧 （1）针叶浆银星参考报价在7300，持平。阔叶浆鹦鹉5225元/吨，持平。 （2）巴西时间5月12日，Suzano宣布将新建230万吨漂白桉木阔叶浆生产线，计划2024年一季度末开始运营。 逻辑：由于昨日盘内黑色产业出现一轮暴跌，纸浆期货受带动也出现了明显走弱。但总体来看，其走势依旧处于偏僵持波动不大那一类型。消息面变化较少，下游品种价格延续此前的偏弱。最近两周多空因素的变化都较少，多空驱动都是老生常谈的问题。要突破目前的僵持，我们认为可能有两个因素触发。向下触发因素在于05合约交割后的仓单去库情况。如06合约的仓单充足，那针叶浆标品可能向非标品的靠拢，形成相对偏弱的走势。向上的触发因素则来自于双胶纸或者生活用纸现货价格的上涨，形成需求端的好转拉动。当前来说大趋势较难形成，整体偏向震荡。非近月合约的波动区间预计在6700~7300点。 操作策略：观望或偏空轻仓远月。 风险因素：利空因素：国内股市大幅下跌、针叶浆进口大幅增长。利多影响：下游普涨。 震荡 棉花 观点：商品降温，棉价回调蓄力 行情： 郑棉5月合约收于15695，下滑335个点；9月合约收于15840，下滑470个点；棉纱9月合约收于23710元/吨，下滑490个点；棉花9月基差上行454个点。 逻辑： USDA5月报告公布，21/22年度全球棉花消费增长预计恢复至疫情之前的水平，库存进一步去化，利好棉价。但因美国通胀预期引发市场担忧美联储将收紧货币政策，美股指数下行，恐慌情绪升温，ICE棉价受此影响大幅下行。国内方面，受外盘下行，以及国务院会议召开，商品集体降温，棉价回调，收复周三涨幅，但国内供需形势逐渐好转，下游需求淡季不淡，对棉价存在支撑。预计棉价回调蓄力，下方空间有限，未来仍存在进一步冲高可能。 操作策略：暂观望。 关注：天气、订单回流情况 风险因素：美国天气改善、货币政策收紧、疫情反复 区间震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 8 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）17101755-45RU主力-老全乳（元/吨）65790-725山东全乳胶老胶（元/吨）1365013500150NR主力-STR20(人民币计）37248-211山东RSS3（元/吨）2040020200200NR主力-STR20(美金计）639-33山东越南3L（元/吨）1335013200150RU5-1-1450-1435-15RU01（元/吨）1482515340-515RU9-5340385-45RU05（元/吨）1337513905-530RU1-91110105060RU09（元/吨）1371514290-575NR07-NR06135165-30NR主力（元/吨）1102511525-500RU主力-NR主力26902765-75期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/012020/022020/032020/032020/042020/052020/052020/062020/072020/072020/082020/092020/092020/102020/112020/122020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 8 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/012020/022020/032020/032020/042020/052020/052020/062020/072020/072020/082020/092020/092020/102020/112020/122020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/012020/022020/032020/032020/042020/052020/052020/062020/072020/072020/082020/092020/092020/102020/112020/122020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-10001002003002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-01NR07-06NR08-07 01000002000003000004000005000006000002016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042