软商品月报：供应宽松，糖棉走弱

内外联动性增强，糖价逐步回落-印巴相关：印巴在克什米尔地区发生交火，印度切断河流水源。这需要持续关注。如果如预期演变，那么对糖市带来的影响比关税对糖市带来的影响可能要更大。-中国产区：主产区糖料种植面积呈现继续增长的趋势。甜菜产区新疆和内蒙古种植面积继续增长的预期较大。-国内市场：截至4月底，全区累计销糖413.53万吨，同比增加55.43万吨，产销率63.96%,同比提高6.03个百分点。工业库存232.97万吨，同比减少27.07万吨。如果销量持续较好，那么9月前消费旺季到来或出现食糖偏紧的情况。目前进口糖成本利润出现，未来将对糖价逐渐形成压力。随着国内产区降雨，干旱程度有所缓解，春旱带来的影响告一段落。-结论及观点：由于巴西库存低，促使糖厂在榨季生产初期就大幅提高制糖比。这令国际市场供应迅速得到提升。国际糖价在巴西糖的补充下承压。另外印度或切断印度河水源，这为巴基斯坦糖料生长带来担忧情绪，能否扰动国际糖价需要关注事件发展进程。中国在替代品管制方面主动作为，但从3月的进口数据来看，比市场预期要多。广西春旱告一段落。目前国内食糖销售情况较好，但是进口糖利润窗口开启也形成压制。多空矛盾交织期。但我们认为，外盘对价格的驱动型要更明确一些，整体来看，内外的联动性增强，糖价产业压力要大于利多。-糖价或逐步进行震荡回落的走势，5895一线形成关键的趋势压力，糖价有望在反弹的过程中将跟随外盘逐渐回落。-注意事项：宏观事件、产区天气、主产国生产进度。 深挖一下：印度恒河水若长期切断对糖市影响很大▹印巴在克什米尔地区发生交火，印度切断河流水源。▹巴基斯坦是食糖的净出口国，大约出口量＜150万吨。巴基斯坦食糖年消费量600万吨。今年3月份以来，巴基斯坦国内糖价大幅上涨。主要原因是本榨季巴基斯坦的食糖产量580万吨。也就是说勉强自给自足，没有剩余可供出口。政府在榨季早期批准50万吨食糖出口，这将令其国内供应偏紧。这种情况与前期我们报告中提到的印度情况十分相似。也就是说，除了印度，巴基斯坦也可能会出现食糖供应紧张的情况。▹目前的情况并不能对市场带来大的影响，只能说是供需偏紧，但如果新榨季继续减产？那么就会激发供需矛盾。印度河在上游，大部分流经巴基斯坦，如果印度切水流量，那么巴基斯坦的甘蔗生长将面临考验。一方面是出苗情况会下降，一方面是会影响宿根蔗的生长。这与中国广西目前的情况就会十分相似。▹目前只是事件影响逻辑推演，这需要持续关注。如果如预期演变，那么对糖市带来的影响比关税对糖市带来的影响可能要更大。3数据来源：迈科期货 新榨季继续扩种，广西糖料生长受关注▹广西：新榨季广西有增加甘蔗种植面积潜力。去年9月以来降雨量低，常态化1200万亩种植面积今年或不易完成。受长期干旱影响，甘蔗种植困难，出苗情况不佳。补种则会影响甘蔗生长成熟度及含糖量。宿根蔗出苗和株高长势均远差于去年，要持续关注产区的情况。云南：预计略有增长。广东：新榨季种植积极性较高，甘蔗比价好而且保收，种植面积预计增长。新疆：由于甜菜收购价大幅下调50元/吨，到厂价降至550元/吨左右，目前预估甜菜种植面积同比有所减少。玉米价格不高，所以甜菜种植面积下降的幅度估计有限，部分糖厂还在继续增加。内蒙古：甜菜款春节前基本结清，甜菜收益与其他农作物相比也不算差。目前内蒙古甜菜种植面积预计超过去年的180万亩，在200万亩以上。▹总结：主产区糖料种植面积呈现继续增长的趋势。甜菜产区新疆和内蒙古种植面积继续增长的预期较大。4数据来源：迈科期货 进口糖加工糖成本估算5数据来源：布瑞克▹总结：2025年4月上半月关税配额外原糖实际到港0吨，4月预报到港0吨。 广西：4月售数据维持高位▹截至4月底，全区累计销糖413.53万吨，同比增加55.43万吨，产销率63.96%,同比提高6.03个百分点。其中4月份单月产糖0.42万吨，同比减少7.23万吨。单月销糖65.73万吨，同比减少0.88万吨。工业库存232.97万吨，同比减少27.07万吨。6数据来源：糖协 产区均价6020-6240元/吨数据来源：布瑞克 广西土壤墒情：较上期干旱程度有所缓解，春旱带来的影响告一段落8数据来源：广西土肥站监测监测作物作物土壤质地土壤含水量(%)土壤相对含水量(%)墒情评价地点类型生育期0-20cm20-40cm0-20cm20-40cm0-20cm20-40cm0-20cm宾阳县宾州镇展志村甘蔗发育期黏壤黏壤7.821546.2591.07千旱武陵镇大岭村甘蔗发育期壤土壤土9.5713.9240.666.1干旱邹圩镇马脚塘村甘蔗发育期黏土黏土11.291157.9141.61不足扶绥县新宁镇甘蔗分蘖期黏土黏土25.8126.9698.94100.07过多岂盆乡甘蔗分蘖期黏土黏土16.6514.6698.3397.63过多渠黎镇甘蔗分蘖期黏土黏土26.4728.0398.2499.38过多上思县在妙镇板文村甘蔗幼苗期壤土黏壤18.0319.19102.12105.75过多叫安镇熟康村甘蔗幼苗期砂壤壤土10.159.7741.6842.09干旱叫安镇那布村甘蔗幼苗期壤土黏壤13.0310.3863.2955.71适宜钦南区久隆镇青草村甘蔗幼苗期壤土壤土9.4217.4339.6371.10千旱合浦县沙岗镇太平岭村甘蔗苗期砂壤砂壤4.7910.5043.1176.53千旱星岛湖镇珊瑚村甘蔗苗期砂壤壤土5.4112.7444.3180.43干旱石康镇顺塔村甘蔗苗期砂壤壤土11.3316.7561.3182.03适宜右江区四塘镇富联村甘蔗伸长期黏壤土黏土8.4612.0536.0851.87干旱 中游逐渐累库，棉价疲软-ICAC预估：关税高压之下中国以外地区对美棉进口看增。全球棉花产量继续高于消费。全球产量预计为2580万吨，同比增长大约7%。中国棉花消费量预计为830万吨。国内棉花供应充裕，且化纤用量大。-美棉出口：美棉出口企业的报价、销售重心转向越南、印度、巴基斯坦、孟加拉等东南亚各国。判断4-8月份东南亚各国对美棉的签约、采购仍较大的增长空间。-产业消费：保税巴西棉M 1-5/32净重报价74.74-76.44美分/磅，1%关税成本13205-13500元/吨；而当前各主港已清关巴西棉M 1-5/32（强力28-29GPT）人民币报价约15115-15315元/吨。内地库3129B新疆机采13950-14150元/吨，1%关税下进口巴西棉成本低于内地库新疆棉700-1200元/吨，外棉竞争力下滑。-棉纱棉布：除大型棉纺厂经营尚可外，绝大多数中小型棉纺企业感受到压力。纺企利润缩减或亏损。尽管价格稳定，但棉纱销售却差强人意，库存逐渐累积，目前棉纱库存最高的已达两个月生产量，严重影响了现金流。随着消费淡季的逐渐到来，加上贸易环境的不确定性扰动，下游订单减少，纱、布库存逐渐累积态势。-结论及观点：ICAC5月预估全球棉花产量继续高于消费。东南亚增加美棉采购量，预计未来仍有较大的增长空间。中国订单端受到转口管控的影响，外需向内需转移。内地纱线企业开机率逐渐下降，产业利润率不高甚至亏损。棉价呈现外强内弱格局。-郑棉09合约压力13035、13440。-关注事项：宏观事件、新作生长。 ICAC5月：关税高压之下中国以外地区对美棉进口看增10▹全球棉花产量继续高于消费。全球产量预计为2580万吨，同比增长大约7%。美国、巴西和中国等主要产棉国的产量同比增加。▹全球棉花消费量预计在2550万吨左右，同比增长2%。中国消费量基本没有变化，中国以外地区的消费量略有增加。▹全球棉花贸易量下调至945万吨，原因是中国进口需求减少抵消了其他地区进口的增加。▹中国棉花消费量预计为830万吨。国内棉花供应充裕，且化纤用量大。 中国进口棉从美国印度转向巴西土耳其等▹2025年3月，中国进口棉花7.4万吨，同比减少81%，环比减少36%，其中巴西棉、美棉、土耳其棉、澳棉占比分别为60%、19%、8%、5%，而印度棉占3月中国棉花进口的比例为1%，大幅低于上年同期的12%。▹印度棉花消费增长势头强劲，可供出口的棉花资源大幅减少。同时也导致23/24、24/25年度印度棉价偏高，相较竞争对手巴西棉、非洲棉、土耳其棉、墨西哥棉等性价比不足。▹中国企业对巴西棉的进口需求持续上升，减弱对印度棉的需求。11数据来源：海关数据 东南亚持续采购美棉▹中国对美棉制品直接出口受阻。3月份以来大部分国际棉商、美棉出口企业的报价、销售重心转向越南、印度、巴基斯坦、孟加拉等东南亚各国。判断4-8月份东南亚各国对美棉的签约、采购仍较大的增长空间。▹孟加拉、印度对24/25年度美棉签约恢复快。中国已累计装运24/25年度美棉15.5万吨，占累计签约量的92.4%，4-5月份中国买家可取消、可推迟的美棉合同数量已非常少。▹印度、巴基斯坦因24/25年度棉花产量减少，需要进口棉补充。东南亚等各国为了与特朗普政府尽早达成关税协议将大量采购美国农产品、能源，缩小与美贸易顺差的筹码。▹近期越南、马来西亚、新加坡、印度尼西亚等东南亚各国纷纷加大管控“转口贸易”，利于东南亚各国棉制品对美国、欧盟出口的同时，也有利于进口棉消费增长。12数据来源：USDA ▹（25年4月18-24日）美国24/25年度陆地棉净出口签约量为2.46万吨，较前周增长4%，较前四周平均值减少21%。签约量净增来自马来西亚、孟加拉国、越南、泰国和印度尼西亚。▹美国24/25年度陆地棉装运量为8.92万吨，较前周增长12%，较前四周平均值增长16%。数据来源：USDA ▹青岛、张家港保税巴西棉M 1-5/32净重报价74.74-76.44美分/磅，1%关税下的直接进口成本约13205-13500元/吨；而当前各主港已清关巴西棉M 1-5/32（强力28-29GPT）人民币报价约15115-15315元/吨。▹内地库3129B新疆机采棉的公重报价集中在13950-14150元/吨，1%关税下进口巴西棉成本低于内地库新疆棉约700-1200元/吨，较4月上中旬继续收窄，外棉竞争力下滑。数据来源：wind ▹除大型棉纺厂经营尚可外，绝大多数中小型棉纺企业感受到压力。纺企利润缩减或亏损。尽管价格稳定，但棉纱销售却差强人意，库存逐渐累积，目前棉纱库存最高的已达两个月生产量，严重影响了现金流，导致原料库存不得不下降，少数厂真正实现了“随用随买”。数据来源：wind 数据来源：迈科期货▹随着消费的逐渐到来，加上贸易环境的不确定性扰动，下游订单减少，纱、布库存逐渐累积态势。 www.mkqh.com投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司