软商品月报：糖供应快速增加 价格压力显现 棉补库热情不佳 关注国储轮出

软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 糖供应快速增加 价格压力显现 棉补库热情不佳 关注国储轮出 2017年03月03日 软商品月报 白糖 棉花  3月巴西中南部各家糖厂开始进入到2017/18榨季的压榨工作中，预计压榨量从6.05亿吨增加至6.12亿吨，产糖量同比增加至3680万吨，是国际市场上的主要利空因素。  印度是否进口糖这一疑问已有三四个月之久，但时至3月初印度官方并没有公布关于任何有关进口的消息，使得国际糖价在2月末终抵不住压力跌破关键支撑位。  中国新糖产量快速增加2月数据将在下周初公布，预计生产速度仍偏快。年后消费进入淡季，叠加进口集中到港时期，价格压力增加。  美棉2017年种植面积预计增加14%至1150万英亩，由于高弃种率13%,总产量仅仅增加了0.2%。出口方面，美棉已经完成了预测值的89%，较去年大幅增加。  虽然国际市场库存及库存消费比均呈现出下降的态势，主要是因为中国的储备棉正在持续消化中，使国际库存数据看起来更好看。除去中国的因素后，国际市场库存出现小幅增加，基本面与上年度来说并无明显变化。  中国棉花产量增加至512万吨，与去年基本持平。春节后的消费旺季因为3月6日就开始国储棉的投放工作，使得国内现货消费并没有显著增加。  根据国储棉公司公布的储备棉轮出底价的计算公式计算，轮出第一周竞拍底价将不低于15300万吨，价格有优于现货棉花，企业均不急于采购现货。 刘 毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 Peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖:供应快速增加 价格压力显现 a. 国际食糖：巴西17/18产量继续增加 2015/16榨季巴西中南部未榨完的甘蔗量过千万吨，促使2016/17榨季提前开榨，截止2月末，中南部地区已经完成了2016/17榨季的全部压榨工作，根据巴西UNICA的统计数据我们可以看到， 2016/17榨季巴西中南部地区共生产了3527万吨的食糖，比上一榨季多出了405万吨，相当于国际市场缺口数量的一大半。产糖数量较小的东北部地区目前还在压榨中，预计在4-5月结束，受数量的限制对国际市场的影响有限。 进入3月以后，巴西中南部各家糖厂开始进入到2017/18榨季的压榨工作中，根据巴西某咨询机构的预测，2017/18榨季巴西中南部甘蔗压榨量从6.05亿吨增加至6.12亿吨，产糖量同比增加至3680万吨，依然是国际市场上的主要利空因素。 与酒精的替代方面：2016/17榨季时，年度平均用于生产糖的比例46.55%达到历史。近期巴西石油公司分别将汽油与柴油的出厂价下调5.4%、4.8%，那么酒精对油价的替代作用大大减少，糖厂讲更倾向于用甘蔗来生产食糖，预计制糖比例不会低于45%的水平。 表1:2016/17榨季巴西中南部压榨情况（截至2017.02.16） 单位 2015/16 2016/17 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 597260 594734 -0.42 糖 千吨 30603 35273 15.26% 无水乙醇 百万升 10577 10554 -0.21% 含水乙醇 百万升 16771 1453 -13.34% 乙醇总计 百万升 27347 25087 -8.27% TRS 千吨 78545 79523 1.24% TRS/吨甘蔗 千克 131.51 133.71 1.68% 压榨 比例 糖 % 40.89% 46.55% - 乙醇 % 59.11% 53.45% - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 45.79 4218 -7.88% 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 51.24 59.31 15.75% 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：千吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 3 进出口方面：1月份巴西糖的主要出口地占据前三位的依然是阿尔及利亚、中国及印度。1月是巴西压榨的末期，食糖生产量有限，总出口量221.26万吨，略低于前几个月出口量，但与往年同期相比数量出口数据还是比较好的，一方面是因为巴西2016/17榨季的糖厂增加，二是因为国际糖价已经达到了两年多来的高位，出口较好。截止1月末，巴西出口量已经完成了巴西中南部产量的70%，目前消费情况来看，全球需求维稳。 从2016年末到2017年初，支撑国际原糖价格坚挺的因素一直是来源于印度。连续两个榨季的厄尔尼诺天气影响，使得印度食糖的产量连续下降，其国内现有库存能否支撑国内市场消费一直为国际市场所担心。关于印度是否进口糖这一疑问已经在国际市场上炒作了三四个月之久，但时至3月初印度官方并没有公布关于任何有关进口的消息，使得国际糖价在2月末终抵不住压力跌破关键支撑位。 纵观印度市场现状，截止2月15日2016/17榨季新糖生产已经完成了1467.2万吨，约为印度糖厂协会预计总产量的68.9%。印度糖厂协会在2月初的时候将印度糖产量下调至2130万吨，降幅达到9%。在迪拜糖会上，印度糖厂协会主席称，2016/17榨季印度需要进口150万吨糖以满足国内消费，甚至有可能会零关税进口。印度国内现货价格从2016年12月爆发式上涨，由此也可以反应出供应紧张的格局。 图6 巴西糖月度出口量 单位：吨 图5 1月巴西糖出口至各国数量 单位：吨 资料来源：BRIC、迈科期货研究部 资料来源：巴西农业部, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 4 总结：整个国际市场的格局，在近期内没有出现明显的方向性变化。2016/17榨季是供不应求的最后一个榨季，国际糖协在2月最近一起的报告中将缺口由619万吨下调至586.9万吨，2017/18榨季全球将出现供应过剩，长期来看原糖的价格上方存在压力。阶段性市场的关注焦点将逐渐从印度的进口政策是否改变开始向巴西新榨季的压榨进程及甘蔗量的多少开始转变。 b.中国食糖：糖厂陆续收榨，供给压力彰显 表2：2016/17榨季截至1月末中国市场产销进度 单位：万吨 2016/17榨季 2015/16榨季 同比变化 产量 453.96 421.09 7.81% 销糖量 193.82 195.18 -0.70% 产销率 42.70% 46.35% -3.65% 工业库存 197.57 233.58 -15.4% 商业库存 218.67 197.91 10.49% 来源：中国糖业协会，迈科期货研究部 图10 全球食糖库存量 单位：千吨 图9 全球食糖产销缺口 单位：千吨 资料来源：ISO、迈科期货研究部 资料来源：ISO、迈科期货研究部 图8 印度国内食糖价格 单位：卢比/吨 图7 印度食糖生产进度 单位：千吨 资料来源：ISO、迈科期货研究部 资料来源：印度批发中心, 迈科期货研究部 软商品月报 5 2016/17榨季中国的新糖生产进入收尾阶段，北方甜菜糖已经全部收窄，共生产白糖92.99万吨，较上一榨季增长10.73%。进入3月以后，南方的甘蔗糖产区也开始步入收窄时期，广西已收窄18家糖厂，同比去年多出7家，预计到3月上旬广西将有一半的糖厂收窄。本榨季新糖上市速度较往年偏快，供应量将在全年中的最高位置。根据糖协公布的产销数据，1月份全国共产糖453.96万吨，同比增加了7.81%，2月数据将在下周初公布，预计生产速度仍偏快，对价格造成压力。 消费方面，过完春节后没有了节日的采购需求，时间上还距离消费旺季有一定的时期，截止目前为止消费数据不佳。1月末的时候，全国销糖量193.82万吨，略低于上榨季，销糖率也同比减少了3.65个百分点。预计2月的销糖量数据并不会出现较为明显的好转，对价格的支撑作用有限。 政策补贴方面，2月27日夜间广西物价局临时通知对糖料蔗收购价格对应糖价6800元/吨进行提前挂钩联动。普通糖料蔗的联动首付价格由原定首付价的480元/吨加上6800元与6470元差额的6%联动系数，实付价为500元/吨，并良种加价为530元/吨。这一政策的实施短期内的价格无明显的影响作用。但从长远来看，提高甘蔗收购价格便是调高了蔗农的收入，有利于稳定广西甘蔗种植面积，长期看来产量增加不利于价格上涨。 c.进出口：进口集中到港，1月进口量激增 图12 中国食糖产量 单位：万吨 图11 中国月度产销情况 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 图14 白糖进口累计值 单位：吨 图13 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 软商品月报 6 1月中国食糖的进口量41万吨，低于市场预期的50万吨，较上年同期激增了41%，是有进口数据以来的最高值，受制于配额的限制，1月进口的大部分糖将咱存于保税区，实际进入市场的数量有限，但这并不是意味着都国内市场没有冲击，毕竟保税区的糖终究还是需要市场来消化，只是冲击作用向后推移罢了。 关于中国每年进口40万吨古巴糖的政策性进口问题，近期市场上有传言流出以后进口的古巴糖不在进入国库，直接在市场上进行售卖。先不论此消息的真伪，仅从此事件本身来看，进口的古巴糖直接投放于市场，实际上每年增加了40万吨供给量，利空国内糖价。 印度方面的进口政策迟迟未见公布，国际原糖价格终是抵不住压力而下跌。配额内进口利润从2016年底的1900多元/吨，回落至1350元/吨；配额外利润从600元/吨跌至亏损100元/吨。由于配额内利润的回升，中国边境的走私活动预计会有所恢复，进入消费旺季前应着重关注。 d.持仓分析：原糖关注点继续下降，郑州新糖入库增加 继原糖价格从24美分开始回落开始，原糖市场的关注度便开始逐渐下降，最新的持仓报告中显示，原糖的总持仓量已经下降至80.25万张，比上一期下降了5.6万张，比2015/16榨季时的最高值减少了十多万张持仓。同样的基金多头持仓占比下降至28.30%，但空头持仓依然处于较低位置。仅从持仓上来判断，价格还将横盘一段时间。 图18 CFTC基金持仓 单位：张 图17 CFTC持仓量 单位：张 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 图16 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图15 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 软商品月报 7 郑州方面，由于新糖处于集中压榨时期，注册仓单数量在不断增加。已经注册成仓单入库的数量6.22万张，已经达到了上榨季5月-6月的水平。从