毛利率提升推动业绩超预期，储能和AIDC需求高增支撑未来增长

核心观点：
阳光电源2025年前三季度业绩超预期，主要得益于毛利率提升和储能、AIDC业务高增。公司储能出货爆发式增长，海外占比大幅提升，毛利率创近年新高。AIDC业务进展顺利，目标2026年实现产品落地。

关键数据：

• 前三季度：收入664亿元（同比增长33%），盈利119亿元（同比增长56%）；
• 第三季度：收入229亿元（同比增长21%），盈利41.5亿元（同比增长57%），环比增长6%；
• 毛利率：35.9%（同比/环比提高6.4/2.1个百分点）；
• 储能系统：收入288亿元（同比增长105%），发货29GWh（同比增长70%），海外占比83%；
• 逆变器：收入234亿元（增长12%），海外发货占比60%；
• 新能源投资开发：收入113亿元（下降13%），受136号文影响。

研究结论：

• 预计2026年全球储能新增装机增速40-50%，公司增速更快，储能系统毛利率将保持高位；
• AIDC业务依托技术优势，与头部云厂商合作开发产品，目标2026年实现交付；
• 上调2025-27年盈利14%/34%/54%，2024-27年复合增速29%；
• 估值基准上调至22倍市盈率，目标价220.00元（原119.00元），维持“买入”评级。