Q3业绩超预期，双主业均高增，高景气推动估值提升未来可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月28日 三星医疗（601567.SH） Q3业绩超预期，双主业均高增，高景气推动估值提升未来可期 公司发布2023年三季报。前三季度公司实现收入83.38亿元（同比+20.81%，下同），实现归母净利润14.89亿元（+112.27%），实现扣非归母净利润13.31亿元（+57.14%）。单季度来看，2023Q3公司实现收入27.89亿元（+11.40%），实现归母净利润6.20亿元（+76.86%），实现扣非归母净利润5.15亿元（+44.56%）。 业绩超预期，双主业均表现亮眼。公司此前发布业绩预告，预计前三季度归母净利润在14-15亿区间，实际归母净利润为14.89亿元，接近预告上限，较上年同期增加7.87亿元，超出我们预期。分板块来看，智能配用电板块营收同比+17.75%，净利润同比+143.40%；医疗服务板块营收同比+34.72%，净利润同比+53.07%。双主业利润均实现高增，且医疗服务收入同比增速超出我们预期，重症康复赛道高景气得以验证。 智能配用电全球化战略仍有预期差。公司自身积淀深厚，今年以来受益于全球电网改造、投资需求增加，多年布局开始有所反馈，预计在全球化资源渠道的积累下，出海战略将持续推动业绩亮眼。 医疗服务稳步扩张，康复服务收入提升促进板块利润率改善。在股权激励指引下，公司每年新增10家康复医院（自建+并购），近两年稳步推进后促使公司服务收入稳步高增，且随着新建医院和刚并购康复医院逐渐步入成熟期，利润率改善明显，前三季度利润增速超过收入增速。 盈利预测：由于公司双主业均处于高景气发展阶段，结合公司前三季度业绩情况，上调公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为19.10亿元、23.91亿元、29.92亿元，同比增长101.4%、25.2%、25.1%，对应PE为12x、10x、8x，维持“买入”评级。 风险提示：公司规模扩张引发的管理风险；电力系统用户依赖的风险；医疗运营风险；市场竞争风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,023 9,098 11,020 13,662 17,193 增长率yoy（%） -1.0 29.6 21.1 24.0 25.8 归母净利润（百万元） 690 948 1,910 2,391 2,992 增长率yoy（%） -27.8 37.4 101.4 25.2 25.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 0.67 1.35 1.69 2.12 净资产收益率（%） 7.9 10.0 17.5 18.6 19.5 P/E（倍） 33.8 24.6 12.2 9.7 7.8 P/B（倍） 2.6 2.5 2.1 1.8 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电网设备 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 16.50 总市值(百万元) 23,299.16 总股本(百万股) 1,412.07 其中自由流通股(%) 98.78 30日日均成交量(百万股) 9.58 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 相关研究 1、《三星医疗（601567.SH）：二季度收入超预期，双主业表现亮眼》2023-08-25 2、《三星医疗（601567.SH）：业绩超预期，智能配用电+医疗服务双轮驱动强势增长》2022-10-27 3、《三星医疗（601567.SH）：业绩符合预期，双主业强劲驱动发展》2022-08-21 -18%-9%0%9%18%27%37%46%2022-102023-022023-062023-10三星医疗 沪深300 2023年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7892 8245 8870 11865 14437 营业收入 7023 9098 11020 13662 17193 现金 3044 2933 2923 4247 5396 营业成本 5241 6470 7145 8755 10934 应收票据及应收账款 2311 2460 3319 3846 5171 营业税金及附加 47 65 74 93 117 其他应收款 104 119 151 184 238 营业费用 515 648 782 958 1227 预付账款 208 206 296 327 456 管理费用 335 550 556 689 898 存货 1150 1802 1458 2537 2452 研发费用 294 327 396 447 524 其他流动资产 1074 724 724 724 724 财务费用 88 -15 24 30 37 非流动资产 6974 7983 8538 9163 9871 资产减值损失 -13 -12 0 0 0 长期投资 2045 2213 2557 2880 3212 其他收益 47 120 0 0 0 固定资产 1392 1378 1688 2075 2544 公允价值变动收益 104 -107 -10 13 0 无形资产 373 373 348 323 273 投资净收益 204 85 299 232 205 其他非流动资产 3164 4018 3944 3883 3842 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 14865 16228 17408 21028 24308 营业利润 851 1152 2333 2934 3659 流动负债 4832 5705 5447 7081 7794 营业外收入 18 14 15 15 16 短期借款 1001 323 323 323 323 营业外支出 22 14 19 18 18 应付票据及应付账款 2372 2561 2886 3788 4548 利润总额 847 1152 2329 2931 3656 其他流动负债 1459 2821 2237 2970 2924 所得税 139 187 391 503 609 非流动负债 1094 901 896 887 877 净利润 708 965 1938 2428 3047 长期借款 690 150 145 136 126 少数股东损益 18 17 28 37 55 其他非流动负债 404 751 751 751 751 归属母公司净利润 690 948 1910 2391 2992 负债合计 5926 6606 6343 7968 8671 EBITDA 1079 1356 2512 3157 3923 少数股东权益 66 116 144 182 237 EPS（元） 0.49 0.67 1.35 1.69 2.12 股本 1401 1413 1413 1413 1413 资本公积 3206 3415 3415 3415 3415 主要财务比率 留存收益 4336 4822 5806 6916 8283 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 8873 9506 10921 12877 15400 成长能力 负债和股东权益 14865 16228 17408 21028 24308 营业收入(%) -1.0 29.6 21.1 24.0 25.8 营业利润(%) -28.6 35.4 102.5 25.8 24.7 归属于母公司净利润(%) -27.8 37.4 101.4 25.2 25.1 获利能力 毛利率(%) 25.4 28.9 35.2 35.9 36.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.8 10.4 17.3 17.5 17.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.9 10.0 17.5 18.6 19.5 经营活动现金流 199 1223 1378 2481 2549 ROIC(%) 6.6 8.4 15.7 16.9 17.9 净利润 708 965 1938 2428 3047 偿债能力 折旧摊销 217 263 246 309 388 资产负债率(%) 39.9 40.7 36.4 37.9 35.7 财务费用 88 -15 24 30 37 净负债比率(%) -11.8 -15.5 -16.6 -24.2 -27.6 投资损失 -204 -85 -299 -232 -205 流动比率 1.6 1.4 1.6 1.7 1.9 营运资金变动 -557 -220 -541 -42 -719 速动比率 1.1 1.0 1.2 1.2 1.4 其他经营现金流 -53 314 10 -13 0 营运能力 投资活动现金流 772 -171 -512 -690 -892 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 295 404 211 302 376 应收账款周转率 3.4 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 1132 640 -344 -323 -332 应付账款周转率 2.4 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 2200 873 -644 -711 -847 每股指标（元） 筹资活动现金流 -364 -1223 -877 -467 -509 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.67 1.35 1.69 2.12 短期借款 108 -678 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 0.87 0.98 1.76 1.80 长期借款 472 -540 -5 -9 -11 每股净资产(最新摊薄) 6.28 6.73 7.73 9.12 10.91 普通股增加 14 12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 146 208 0 0 0 P/E 33.8 24.6 12.2 9.7 7.8 其他筹资现金流 -1105 -225 -872 -458 -498 P/B 2.6 2.5 2.1 1.8 1.5 现金净增加额 585 -173 -10 1325 1149 EV/EBITDA 20.7 16.2 8.6 6.4 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 2023年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对