市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：纺织服饰 | 公司点评报告 2024年4月25日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 63.39 总 股 本/流 通 股 本 （ 亿股） 11.67 / 1.46 总 市 值/流 通 市 值 （ 亿元） 740 / 93 52周内最高/最低价 68.00 / 39.54 资产负债率(%) 22.3% 市盈率 23.14 第一大股东 俊耀集团有限公司 研究所 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 华利集团(300979) 订单高增+毛利率提升，24Q1收入业绩超预期 ⚫ 事件回顾 公司公布 2024年一季报，2024Q1实现营业收入47.6亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长63.7%，实现扣非归母净利润7.8亿元，同比增长64.3%，公司一季度收入及业绩均超预期。 ⚫ 事件点评 订单销量大幅增长，ASP保持提升。收入拆分量价来看，公司24Q1鞋履销量0.46亿双，同比增长18.4%，公司订单持续改善主要得益于23H2以来品牌商库存水平趋于正常，下单节奏恢复正常；同时23Q1相对较低基数。公司24Q1鞋履ASP为103.6元，同比增长10.0%，剔除汇率因素均价实现增长，客户结构变化带动公司ASP持续提升，量价齐升驱动收入高增。 效率提升等优化毛利率，净利率提升，24Q1公司毛利率/销售费用率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为28.4%/0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，较23Q1变 动 分 别 为+5.0pct/-0.0pct/+1.8pct/-0.3pct/-0.7pct，毛利率提升主要得益内部效率提升、老厂员工利用率提升；管理费用率提升主要系绩效薪酬计提增加；财务费用率变化主要系汇兑影响，综合公司归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct。 盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为37.3亿元/43.8亿元/50.8亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。 ⚫ 风险提示： 行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,114 23,353 27,050 31,107 增长率(%) -2.21 16.10 15.83 15.00 EBITDA（百万元） 4,798 5,240 6,001 6,845 归属母公司净利润（百万元） 3,200 3,733 4,378 5,082 增长率(%) -0.86 16.64 17.28 16.09 EPS(元/股) 2.74 3.20 3.75 4.35 市盈率（P/E） 23.12 19.82 16.90 14.56 市净率（P/B） 4.90 3.93 3.19 2.61 EV/EBITDA 12.18 12.98 10.73 8.75 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04华利集团纺织服饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 20,113.74 23,353.06 27,049.85 31,107.32 营业收入 -2.21% 16.10% 15.83% 15.00% 营业成本 14,967.26 17,377.74 20,128.63 23,147.93 营业利润 -1.19% 16.42% 17.21% 16.45% 税金及附加 4.65 3.50 4.06 4.67 归属于母公司净利润 -0.86% 16.64% 17.28% 16.09% 销售费用 70.02 81.74 94.67 108.88 获利能力 管理费用 688.95 770.65 892.64 1,026.54 毛利率 25.59% 25.59% 25.59% 25.59% 研发费用 309.03 350.30 405.75 466.61 净利率 15.91% 15.98% 16.18% 16.34% 财务费用 -88.55 -54.41 -106.23 -179.31 ROE 21.18% 19.81% 18.85% 17.96% 资产减值损失 -149.79 -150.00 -150.00 -150.00 ROIC 19.41% 19.15% 18.16% 17.19% 营业利润 4,055.96 4,721.99 5,534.47 6,444.89 偿债能力 营业外收入 2.81 3.00 3.00 3.00 资产负债率 22.27% 20.59% 18.56% 17.33% 营业外支出 22.65 15.00 15.00 15.00 流动比率 3.15 3.60 4.25 4.78 利润总额 4,036.12 4,709.99 5,522.47 6,432.89 营运能力 所得税 835.91 977.32 1,144.81 1,350.91 应收账款周转率 5.85 5.90 6.01 6.00 净利润 3,200.21 3,732.67 4,377.66 5,081.98 存货周转率 7.73 8.00 8.16 8.11 归母净利润 3,200.21 3,732.67 4,377.66 5,081.98 总资产周转率 1.10 1.08 1.04 0.99 每股收益（元） 2.74 3.20 3.75 4.35 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.74 3.20 3.75 4.35 货币资金 3,879.43 6,880.67 10,534.67 15,025.04 每股净资产 12.95 16.15 19.90 24.25 交易性金融资产 2,342.14 2,342.14 2,342.14 2,342.14 估值比率 应收票据及应收账款 3,764.85 4,145.24 4,863.37 5,497.74 PE 23.12 19.82 16.90 14.56 预付款项 64.79 104.27 120.77 138.89 PB 4.90 3.93 3.19 2.61 存货 2,741.32 3,094.35 3,538.85 4,134.33 流动资产合计 13,118.19 16,921.81 21,735.73 27,504.65 现金流量表 固定资产 3,813.97 3,930.25 3,840.53 3,735.81 净利润 3,200.21 3,732.67 4,377.66 5,081.98 在建工程 981.57 1,281.57 1,281.57 1,281.57 折旧和摊销 877.02 464.07 469.72 484.72 无形资产 557.28 627.28 687.28 747.28 营运资本变动 -449.70 -421.29 -907.39 -790.33 非流动资产合计 6,328.64 6,812.88 6,783.16 6,738.43 其他 66.86 146.83 141.94 133.62 资产总计 19,446.82 23,734.69 28,518.88 34,243.09 经营活动现金流净额 3,694.39 3,922.28 4,081.93 4,910.00 短期借款 733.30 733.30 733.30 733.30 资本开支 -1,152.27 -960.83 -450.65 -450.44 应付票据及应付账款 1,792.80 2,088.22 2,407.17 2,762.53 其他 -668.68 50.73 54.10 62.21 其他流动负债 1,643.13 1,882.91 1,970.49 2,257.35 投资活动现金流净额 -1,820.95 -910.10 -396.55 -388.23 流动负债合计 4,169.23 4,704.43 5,110.96 5,753.18 股权融资 7.06 0.00 0.00 0.00 其他 161.51 181.51 181.51 181.51 债务融资 38.88 20.00 0.00 0.00 非流动负债合计 161.51 181.51 181.51 181.51 其他 -2,008.60 -30.94 -31.39 -31.39 负债合计 4,330.73 4,885.93 5,292.46 5,934.68 筹资活动现金流净额 -1,962.67 -10.94 -31.39 -31.39 股本 1,167.00 1,167.00 1,167.00 1,167.00 现金及现金等价物净增加额 -62.84 3,001.24 3,654.00 4,490.38 资本公积金 5,703.72 5,703.72 5,703.72 5,703.72 未分配利润 7,994.16 11,166.92 14,887.94 19,207.62 少数股东权益 7.08 7.08 7.08 7.08 其他 244.13 804.03 1,460.68 2,222.97 所有者权益合计 15,116.09 18,848.76 23,226.42 28,308.40 负债和所有者权益总计 19,446.82 23,734.69 28,518.88 34,243.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对