中际旭创800G16T将推动未来增长硅光技术提升支撑毛利率买入

我们持续看好中际旭创，并预期其未来将迎来强劲增长，主要驱动力包括：向800G/1.6T的技术规格升级，有助于提升公司产品平均售价和毛利率；AI服务器出货量增加，特别是ASIC AI服务器的兴起，相比主流GPU需要更多光模块；从EML向SiPh光模块的扩展，后者毛利率更高。 中际旭创：800G/1.6T将推动未来增长；硅光技术提升支撑毛利率；买入 我们持续看好中际旭创，并预期其未来将迎来强劲增长，主要驱动力包括：向800G/1.6T的技术规格升级，有助于提升公司产品平均售价和毛利率；AI服务器出货量增加，特别是ASIC AI服务器的兴起，相比主流GPU需要更多光模块；从EML向SiPh光模块的扩展，后者毛利率更高。 我们维持“买入”评级，目标价762元人民币。 终端市场需求积极：我们持续看好由AI服务器出货量提升及ASIC AI 服务器增长驱动的终端市场需求。 我们预计2026年将有更多机架级AI服务器（从2025年的1.9万个机架增至2026年的5万/ 6.7万个机架，报告链接），规格升级将推动800G/1.6T需求。 AI服务器芯片平台持续多样化，尤其是2026年下半年将有更多ASIC AI服务器型号推出，考虑到每个AI芯片需要更多光模块，这进一步支撑了需求。 从EML到硅光（SiPh）光模块的扩展也将支持中际旭创的毛利率，因为硅光成本低于EML。 供应链对终端市场需求保持乐观，订单可见性超过一年，价格提前6-12个月确定，反映出客户对高速连接的强劲需求。 供应前景改善：我们预计未来几年硅光子芯片代工厂产能扩张，以及中国大陆InP 衬底供应恢复正常，供应状况将有所改善。 作为InP外延片和连续波激光器供应商，LandMark和VPEC的月度营收在2025年第三季度呈现逐步复苏（报告链接），反映出出口管制影响的缓解。 两家公司均在多元化InP衬底供应商，并扩大其外延片和连续波激光器产能，以更好地把握未来几年不断增长的需求，支持硅光子光模块的增长。 NPO（板载光模块）带来新机遇：我们认为投资者担忧中际旭创在NPO 中的附加值会因从光模块转向光引擎而下降；然而，我们认为价格仍基于速率，且高速连接持续升级，由于供应商需具备光子集成电路设计能力，竞争环境更为健康，且NPO中的光引擎相比可插拔光模块集成度更高。 中际旭创参与NPO表明其研发实力强劲，正引领美国云服务提供商的技术迁移。