业绩符合预期，微逆和储能推动高增

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│季报点评 Table_First|Table_Summary 昱能科技（688348）\电力设备与新能源 业绩符合预期，微逆和储能推动高增 事件： 2023年4月，昱能科技发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营收13.38亿元，同比增长101.3%，实现归母净利润3.61亿元，同比增长250.3%。2023年第一季度，公司实现营收4.36亿元，同比增长151.05%，实现归母净利润1.18亿元，同比增加282.9%，业绩整体符合预期。 ➢ Q1业绩符合预期，盈利能力有望维持高位 2022年公司综合毛利率39.32%，同比增长1.96pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为40.21%/39.80%/38.98%/38.91%，全年净利率为26.91%，同比上升11.41pct。2023年Q1，公司毛利率为41.59%，公司产品毛利率略有上升，公司Q1实现净利率26.71%。受益于微逆需求旺盛，公司毛利率、净利率有望维持高位。 ➢ 淡季不淡，全球装机维持高增 根据InfoLink统计，我国2023年1-2月分别出口了14.85GW和14.82GW的光伏组件，分别同比增加55%和6%，其中欧洲1、2月分别从我国进口8.6和8.4GW的光伏组件，相较去年同期分别增加120%与48%，2023年欧洲地区组件需求已经占我国组件出口的57.3%，海外光伏需求的增长超出预期。硅料价格下行刺激需求，国内光伏装机增速也超预期，根据国家能源局统计，2023年1-3月我国光伏累计新增装机达33.66GW，同比增长154.8%，3月单月新增装机13.29GW，同比增长465.5%，已超过2022年1-3月累计值。 ➢ 微逆维持高增，储能开启第二成长曲线 微型逆变器具备组件级MPPT、效率高、低压安全、寿命长等特点，高度适配户用屋顶光伏等中小型分布式光伏系统，同时美、加、澳、德、意、菲、泰等国NEC强制政策将不断提升微逆渗透率。根据Wood Mackenzie统计，2021年公司微型逆变器出货量全球第二、国内第一。公司逆变器产品已升级到第四代，技术水平国内领先。公司加速布局光储一体化产品，目前完成便携式移动储能、户用储能、工商业储能系统产品的布局。其中单相户用储能产品已实现量产，已经完成UL和EU的相关认证，单相储能机ELS-3K和ELS-5K已开始出货，储能板块有望开启公司第二成长曲线。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司未来有望持续受益于微型逆变器渗透率上升，我们预计公司2023-25年收入分别为28.7/46.8/75.5亿元（23-24年原值为26.67/46.68亿元），对 应 增 速 分 别 为114.8%/62.7%/61.4%，归母净 利 润 分 别 为6.80/11.42/18.00亿元（23-24年原值为6.30/11.07亿元），对应增速分别88.6%/67.9%/57.6%，三年CAGR为70.9%，EPS分别为8.50/14.27/22.50元/股，对应PE分别为32.7/19.5/12.4倍，公司储能产品有望成为新盈利增长点，给予公司23年PE为40倍，对应目标价340元，维持“买入”评级。 风险提示：海外关税政策改变、硅料价格维持高位、存货增加风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 664.96 1,338.39 2,874.67 4,676.11 7,546.05 增长率（%） 35.85% 101.27% 114.79% 62.67% 61.37% EBITDA（百万元） 136.06 356.15 793.66 1,327.86 2,089.86 归母净利润（百万元） 102.92 360.53 680.05 1,141.84 1,799.64 增长率（%） 33.99% 250.30% 88.62% 67.90% 57.61% EPS（元/股） 1.29 4.51 8.50 14.27 22.50 市盈率（P/E） 216.2 61.7 32.7 19.5 12.4 市净率（P/B） 76.2 6.0 5.1 4.0 3.0 EV/EBITDA 162.7 120.2 23.2 13.2 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月25日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年4月26日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 行 业： 电源设备 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 278.13元 目标价格： 340.00元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 80/20 流通A股市值（百万元） 5,440 每股净资产（元） 46.49 资产负债率（%） 24.84 一年内最高/最低（元） 726.50/266.00 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《昱能科技：业绩增长符合预期，微逆业务有望持续高增》2022.10.30 2、《昱能科技：微逆领军者，乘分布式东风扬帆远航》2022.08.15 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%200%2022/06/082022/09/082022/12/082023/03/08昱能科技电力设备沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 219.6 1,629.7 2,886.6 3,904.8 5,557.0 营业收入 665.0 1,338.4 2,874.7 4,676.1 7,546.0 应收账款+票据 159.5 367.2 788.7 1,282.9 2,070.4 营业成本 416.5 812.2 1,726.4 2,797.0 4,616.7 预付账款 5.9 31.4 32.8 53.3 86.0 税金及附加 0.8 2.9 6.3 10.2 16.4 存货 177.7 1,303.8 1,424.0 2,307.0 3,808.1 营业费用 56.3 85.3 158.1 233.8 339.6 其他 29.3 1,319.6 1,343.0 1,493.4 1,732.9 管理费用 61.5 98.2 189.7 289.9 437.7 流动资产合计 592.1 4,651.7 6,475.1 9,041.4 13,254.3 财务费用 15.9 -73.0 -6.7 -11.8 -16.5 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 -0.8 -8.0 -9.4 -15.2 -24.6 固定资产 24.7 56.4 52.9 49.3 45.7 公允价值变动收益 0.2 5.1 0.0 0.0 0.0 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.1 11.6 11.6 11.6 11.6 无形资产 7.3 6.3 5.3 4.2 3.2 其他 2.7 1.5 -8.8 -19.8 -37.4 其他非流动资产 3.1 244.0 242.5 241.0 241.0 营业利润 116.3 423.0 794.3 1,333.6 2,101.8 非流动资产合计 35.1 306.7 300.6 294.5 289.9 营业外净收益 0.1 -0.3 -0.1 -0.1 -0.1 资产总计 627.2 4,958.4 6,775.8 9,335.9 13,544.2 利润总额 116.4 422.7 794.2 1,333.5 2,101.7 短期借款 45.1 50.1 0.0 0.0 0.0 所得税 13.3 62.5 117.4 197.2 310.8 应付账款+票据 206.9 974.5 2,071.5 3,356.0 5,539.5 净利润 103.1 360.2 676.8 1,136.3 1,791.0 其他 35.1 132.3 226.6 366.4 600.8 少数股东损益 0.2 -0.3 -3.3 -5.5 -8.7 流动负债合计 287.1 1,156.9 2,298.1 3,722.4 6,140.3 归属于母公司净利润 102.9 360.5 680.1 1,141.8 1,799.6 长期带息负债 0.5 2.6 2.0 1.4 0.9 长期应付款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 财务比率 其他 47.8 72.3 72.3 72.3 72.3 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 48.3 74.8 74.2 73.6 73.1 成长能力 负债合计 335.3 1,231.7 2,372.3 3,796.1 6,213.4 营业收入 35.85% 101.27% 114.79% 62.67% 61.37% 少数股东权益 0.0 7.9 4.6 -0.9 -9.6 EBIT 33.92% 164.42% 125.19% 67.84% 57.77% 股本 60.0 80.0 80.0 80.0 80.0 EBITDA 32.78% 161.77% 122.84% 67.31% 57.39% 资本公积 124.9 3,152.4 3,152.4 3,152.4 3,152.4 归母净利润 33.99% 250.30% 88.62% 67.90% 57.61% 留存收益 107.0 486.4 1,166.4 2,308.3 4,107.9 获利能力 股东权益合计 291.8 3,726.7 4,403.5 5,539.8 7,330.8 毛利率 37.36% 39.32% 39.94% 40.19% 38.82% 负债和股东权益总计 627.2 4,958.4 6,775.8 9,335.9 13,544.2 净利率 15.50% 26.91% 23.54% 24.30% 23.73% ROE 35.26% 9.69% 15.46% 20.61% 24.52% 现金流量表 ROIC 100.15% 159.30% 64.87% 202.09% 207.80% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 103.1 360.2 676.8 1,136.3 1,791.0 资产负债 53.47% 24.84% 35.01% 40.66% 45.88% 折旧摊销 3.8 6.4 6.2 6.2 4.6 流动比率 2.1 4.0 2.8 2.4 2.2 财务费用 15.9 -73.0 -6.7 -11.8 -16.5 速动比率 1.3 2.7 2.1 1.7 1.4 存货减少