业绩符合预期，微逆+关断器出货持续高增

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 昱能科技(688348) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 黄楷 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮 箱：huangkai@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，微逆+关断器出货持续高增 [Table_ReportDate] 2022年11月06日 [Table_Summary] 事件：公司公布2022年三季报，实现营业总收入9.28亿，同比增长120.20%，实现归母净利润2.53亿，同比增长337.50%，实现扣非归母净利润2.39亿，同比增长338.65%。 单季看：2022年Q3公司实现营收4.30亿元，同比+184.39%，环比+32.72%；实现归母净利润1.24亿元，同比+475.84%，环比+26.53%；毛利率为38.98%，同比-0.82pct，环比+1.09pct；净利率为28.81%，同比+14.58pct，环比-1.48pct。 ➢ 微逆产品需求旺盛，储能业务蓄势待发。公司微型逆变器产品主要销往海外市场，主要地区为欧美、巴西，公司凭借新一代大电流20A产品快速导入欧美、巴西等市场，实现业绩高增。公司预计，前三季度公司累计销售微逆台数折合组件数量为174万个，单Q3 79万个，关断器前三季度销售台数折合组件数为100万个，单Q3 35.5万个。公司微逆销售区域分布较为均衡，前三季度欧洲占比约为37%，北美地区为30%，拉美地区为26%，其它地区为6%。公司新一代单相/三相储能系统产品均采用交流耦合并网方式，拥有低压组件接入和低压电池接入的安全优点，产品分为PCS+电池包统一品牌或PCS+电池包固定可选供应商，客户选择灵活性较高，明年有望实现大批量出货。 ➢ 规模效应下费用率快速下降，股权激励激发活力。2022年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/7.00%/3.83%/-5.98%/，同比-3.50pct/-3.89pct/-1.59pct/-7.72pct，公司在规模效应下费用率大幅下降，盈利能力提升明显。2022年10月31日公司发布股权激励公告，确定2022年10月28日为首次授予日，以354.91元/股的授予价格向133名激励对象授予71.1675万股，激励计划的实施将进一步提升员工的凝聚力、核心团队的稳定性，并有效激发管理团队的积极性。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为15.30亿元、39.10亿元、67.95亿元，同比增长130.2%、155.5%、73.8%；归母净利润分别为4.28亿元、11.33亿元、20.33亿元，同比增长315.9%、164.8%、79.4%；截止11月04日市值对应22-23年PE为115.68/43.69倍； ➢ 风险因素：光伏装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、行业政策风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 489 665 1,530 3,910 6,795 增长率YoY % 27.3% 35.8% 130.2% 155.5% 73.8% 归属母公司净利润(百万元) 77 103 428 1,133 2,033 增长率YoY% 256.2% 34.0% 315.9% 164.8% 79.4% 毛利率% 38.4% 37.4% 40.0% 40.7% 40.5% 净资产收益率ROE% 40.0% 35.3% 11.4% 23.2% 29.4% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.29 5.35 14.17 25.41 市盈率P/E(倍) 644.71 481.16 115.68 43.69 24.36 市净率P/B(倍) 257.74 169.67 13.18 10.13 7.15 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月04日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 403 592 4,638 6,444 9,601 营业总收入 489 665 1,530 3,910 6,795 货币资金 158 220 3,251 4,199 6,273 营业成本 301 417 918 2,320 4,045 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1 1 2 4 7 应收账款 84 160 426 744 1,109 销售费用 46 56 77 137 204 预付账款 1 6 28 58 101 管理费用 23 30 46 98 136 存货 133 178 833 1,334 2,002 研发费用 25 31 54 117 170 其他 27 29 101 109 117 财务费用 9 16 -61 -61 -78 非流动资产 35 35 141 244 304 减值损失合计 -1 -1 -9 -15 -20 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 0 8 20 34 固定资产（合计） 24 24 87 169 236 其他 5 3 -2 5 14 无形资产 8 7 7 7 7 营业利润 90 116 493 1,304 2,339 其他 3 4 46 67 61 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 438 627 4,779 6,688 9,906 利润总额 90 116 493 1,304 2,339 流动负债 208 287 973 1,748 2,930 所得税 14 13 64 170 304 短期借款 38 45 60 90 120 净利润 76 103 429 1,135 2,035 应付票据 51 64 241 467 993 少数股东损益 -1 0 0 1 2 应付账款 85 142 520 897 1,350 归属母公司净利润 77 103 428 1,133 2,033 其他 34 35 151 293 467 EBITDA 100 136 459 1,278 2,295 非流动负债 38 48 48 48 48 EPS (当年)(元) 1.28 1.72 5.35 14.17 25.41 长期借款 0 0 0 0 0 其他 38 48 48 48 48 现金流量表 单位:百万元 负债合计 246 335 1,021 1,796 2,978 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 2 4 经营活动现金流 27 51 28 1,016 2,083 归属母公司股东权益 192 292 3,757 4,890 6,923 净利润 76 103 429 1,135 2,035 负债和股东权益 438 627 4,779 6,688 9,906 折旧摊销 4 4 7 9 7 财务费用 9 16 3 5 6 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 0 -8 -20 -34 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -61 -76 -421 -143 29 营业总收入 489 665 1,530 3,910 6,795 其它 2 5 19 30 40 同比（%） 27.3% 35.8% 130.2% 155.5% 73.8% 投资活动现金流 -5 1 -105 -93 -33 归属母公司净利润 77 103 428 1,133 2,033 资本支出 -2 -4 -112 -112 -67 同比（%） 256.2% 34.0% 315.9% 164.8% 79.4% 长期投资 -8 4 0 0 0 毛利率（%） 38.4% 37.4% 40.0% 40.7% 40.5% 其他 6 0 8 20 34 ROE% 40.0% 35.3% 11.4% 23.2% 29.4% 筹资活动现金流 49 -7 3,107 25 24 EPS (摊薄)(元) 0.96 1.29 5.35 14.17 25.41 吸收投资 60 0 3,037 0 0 P/E 644.71 481.16 115.68 43.69 24.36 借款 77 69 15 30 30 P/B 257.74 169.67 13.18 10.13 7.15 支付利息或股息 -2 -2 -3 -5 -6 EV/EBITDA -1.19 -1.28 100.83 35.54 18.90 现金流净增加额 67 37 3,031 948 2,074 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.