2022年中报点评：微逆+关断器营收高增，盈利能力提升

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2022年中报，业绩高增符合预期。公司2022年上半年实现营业收入4.97亿元，同比增长84.23%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长255.31%。其中，Q2单季度实现营业收入3.24亿元，同比增长108.23%，环比增长86.59%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长335.33%，环比增长219.27%。公司2022年上半年总体毛利率为39.94%，同比增加2.69pct，其中Q2毛利率为39.80%，同比增加2.39pct，环比Q1小幅下降0.41pct，Q2环比下降不改盈利能力长期提升趋势。 ◆ 公司主要产品业绩高增，盈利能力同比改善。2022年上半年，公司微型逆变器业务实现营业收入3.81亿元，同比高增84.06%，毛利率同比提升3.29pct至41.00%；公司能量通讯器和智能关断器销售收入分别为0.37/0.71亿元，同增76.19%/86.84%。同时，公司积极布局光储一体化新品，储能产品已在北美市场实现销售。未来，公司的储能产品将与微型逆变器产品形成互补的市场开发效果，在既有客户群体的基础上进行推广与扩张，进一步增强客户粘性，提升公司未来市场竞争力。 ◆ 公司规模效应显现，期间费率显著下行。公司2022年上半年期间费用合计0.47亿元，同比下降22.99%，主要系公司上半年获得汇兑收益0.20亿元所致，除去财务费用后，期间费用（除财务费用）为0.71亿元，营收占比为14.37%，同比下降6.25pct。期间费率下行主要得益于公司外协代工规模放大，规模效应显现。 ◆ 坚持创新引领，研发投入持续增长。公司重视新技术和新产品的持续研发，2022H1研发投入0.23亿元，同比增长68.56%，营收占比为4.66%。截至2022H1,公司共有研发人员92人，研发人员占比45.80%，为公司技术和产品的研发创新提供坚实人才基础。 ◆ 全球化业务布局打造本土化服务优势。公司积极开展全球化业务布局，兼顾发达国家和新兴市场区域，通过在美国、荷兰、澳大利亚、墨西哥等地成立子公司，并聘用目标市场本土员工积极实现本土化经营以更好地服务当地客户，积累形成了全球化业务布局及目标市场本土化服务优势，不断提升市场开拓、营销和服务的能力。 [Table_Title] 昱能科技（688348）2022年中报点评 微逆+关断器营收高增，盈利能力提升 2022 年 09 月 09 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 电话：021-23586740 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 55922.40 流通市值（百万元) 13227.08 52周最高/最低（元） 726.50/266.00 52周最高/最低（PE） 472.31/193.53 52周最高/最低（PB） 199.13/79.52 52周涨幅（%） 140.96 52周换手率（%） 525.37 [Table_Report] 相关研究 -23.89%10.97%45.84%80.70%115.57%150.43%6/88/8昱能科技沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 昱能科技（688348）2022年中报点评 【投资建议】 ◆ 公司是全球微型逆变器头部企业，微逆产品性能优越，一拖四、一拖八产品功率密度和产品性能领先于业内同行。公司采取“重研发、重营销、轻资产”的经营策略，产品的制造过程委托专业的代工企业生产，能够快速适应逆变器需求变化。我们预计，公司2022-2024年实现营业收入13.26/25.27/44.81亿元，同增99.44%/90.57%/77.32%；实现归母净利润3.07/6.37/12.13亿元，同增198.61%/107.14%/90.61%；EPS分别为3.84/7.96/15.17元；对应PE分别为169.61/81.88/42.96倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 664.96 1326.18 2527.24 4481.34 增长率(%) 35.85% 99.44% 90.57% 77.32% EBITDA（百万元） 135.67 327.63 684.37 1337.64 归属母公司净利润（百万元） 102.92 307.33 636.62 1213.46 增长率(%) 33.99% 198.61% 107.14% 90.61% EPS(元/股) 1.72 3.84 7.96 15.17 市盈率（P/E） 0.00 169.61 81.88 42.96 市净率（P/B） 0.00 10.17 9.05 7.47 EV/EBITDA -1.28 146.76 69.49 34.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游需求增长不及预期； ◆ 逆变器行业竞争加剧； ◆ 公司代工产能紧缺。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 昱能科技（688348）2022年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 592.06 5653.57 6715.88 8497.01 经营活动现金流 51.28 268.05 544.90 974.78 货币资金 219.57 4046.23 4572.67 5529.94 净利润 103.09 307.33 636.62 1213.46 应收及预付 165.45 323.49 577.08 1014.66 折旧摊销 3.84 4.36 6.06 5.53 存货 177.75 330.51 591.14 961.74 营运资金变动 -76.00 -52.42 -98.65 -244.99 其他流动资产 29.29 953.34 974.99 990.67 其它 20.34 8.78 0.87 0.77 非流动资产 35.11 63.69 76.64 89.10 投资活动现金流 0.84 -915.77 -18.66 -17.46 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -3.50 -13.95 -15.91 -14.91 固定资产 24.01 26.64 35.59 42.05 投资变动 3.90 -898.95 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.44 -2.87 -2.75 -2.55 无形资产 7.32 9.32 11.32 15.32 筹资活动现金流 -7.03 4474.38 0.21 -0.05 其他长期资产 3.78 27.73 29.73 31.73 银行借款 68.69 -45.06 0.00 0.00 资产总计 627.16 5717.26 6792.52 8586.11 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 287.08 545.39 983.73 1564.00 股权融资 0.00 4520.00 0.00 0.00 短期借款 45.06 0.00 0.00 0.00 其他 -75.72 -0.56 0.21 -0.05 应付及预收 206.88 457.16 825.04 1296.40 现金净增加额 36.51 3826.66 526.45 957.26 其他流动负债 35.13 88.23 158.69 267.60 期初现金余额 140.51 219.57 4046.23 4572.67 非流动负债 48.26 48.21 48.51 48.37 期末现金余额 177.02 4046.23 4572.67 5529.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 48.26 48.21 48.51 48.37 负债合计 335.33 593.60 1032.23 1612.37 实收资本 60.00 80.00 80.00 80.00 资本公积 124.87 4624.87 4624.87 4624.87 留存收益 116.45 428.28 1064.90 2278.36 主要财务比率 归属母公司股东权益 291.87 5123.70 5760.32 6973.78 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -0.04 -0.04 -0.04 -0.04 成长能力（%） 负债和股东权益 627.16 5717.26 6792.52 8586.11 营业收入增长 35.85% 99.44% 90.57% 77.32% 营业利润增长 28.87% 203.79% 107.15% 90.62% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 33.99% 198.61% 107.14% 90.61% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 664.96 1326.18 2527.24 4481.34 毛利率 37.36% 38.62% 38.89% 39.66% 营业成本 416.52 813.97 1544.30 2703.93 净利率 15.50% 23.17% 25.19% 27.08% 税金及附加 0.78 1.59 3.03 5.38 ROE 35.26% 6.00% 11.05% 17.40% 销售费用 56.33 79.57 131.42 179.25 ROIC 34.59% 5.49% 10.24% 16.62% 管理费用 30.30 46.42 70.76 98.59 偿债能力 研发费用 31.17 59.68 108.67 179.25 资产负债率（%） 53.47% 10.38% 15.20% 18.78% 财务费用 15.87 -29.99 -53.44 -62.68 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -0.75 -4.00 -1.20 -1.30 流动比率 2.06 10.