营收高增彰显潜力，规模效益提升盈利能力

敬请参阅最后一页特别声明 1 营收高增彰显潜力，规模效益提升盈利能力 2023年2月23日，公司发布2022年业绩快报，初步核算22全年实现营业收入7.79亿元（同比+55.1%）、归母净利润3.03亿元（同比+71.3%）。22Q4实现营业收入2.04亿元（同比+86.8%），归母净利润0.76亿元（同比+258.9%）。 营收高增长、盈利能力提升，23Q1有望延续强劲势头。高可靠IC下游需求旺盛，公司发挥放大器、轴角转换器等核心产品竞争优势，实现销量高增，22Q4实现营收2.04亿元（同比+86.8%，环比+16.5%）。公司持续优化产品结构和业务布局，实施技改以规模效应带动盈利能力提升，22年归母净利率为38.90%（同比+3.68pct）。疫情下开工不足，公司仍实现高增长显示下游订单充沛，23Q1增长潜力充足。 持续开拓新品打造新增长点，筑牢模拟IC细分赛道龙头根基。公司不断进行新产品的研发设计，形成新的利润增长点，提高自身整体竞争力和抗风险能力。公司已布局西安、南京、成都和贵阳等研发中心，打造新的产品体系、丰富品类，筑牢模拟IC细分赛道龙头根基。 募投进展顺利，打造军用模拟赛道IDM领先企业。公司IPO拟建一条6英寸月产3k片晶圆线及年产200万块后道先进封测线，提升设计、制造、封测一体化能力，转型IDM打造模拟IC核心厂商竞争力。2022年11月封测厂房建成、首批设备进场，12月募集资金全部到位。新工艺线将加快产品研制、提高产品交付能力，助力公司抢占更多市场份额。 公司是国内军用模拟IC核心供应商和唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步提升产品交付能力、强化核心竞争力。预计公司2022-2024年归母净利润为3.03亿、4.54亿、6.55亿元，同比增长71.3%/49.7%/44.5%，对应PE为71/47/33倍，维持“买入”评级。 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。 军工组 分析师：杨晨（执业S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 联系人：黄怡文 huangyiwen＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：107.37元 相关报告： 1.《业绩持续高增长，拓品类推进IDM模式发展》，2023.1.20 2.《前三季度业绩高增，研发加强助力长期发展-振华风光2022年三...》，2022.10.28 3.《军用模拟IC领先企业，打造IDM模式发展-振华风光深度报告》，2022.9.28 证券研究报告 振华风光（688439.SH） 2023年02月23日 买入（维持评级） 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 257 361 502 779 1,108 1,552 货币资金 145 77 237 3,209 2,925 2,832 增长率 40.6% 39.0% 55.0% 42.3% 40.1% 应收款项 249 402 539 716 963 1,261 主营业务成本 -91 -116 -131 -206 -298 -402 存货 158 153 351 554 756 915 %销售收入 35.3% 32.0% 26.0% 26.5% 26.9% 25.9% 其他流动资产 10 8 24 25 36 48 毛利 166 246 372 572 810 1,150 流动资产 562 640 1,151 4,504 4,681 5,056 %销售收入 64.7% 68.0% 74.0% 73.5% 73.1% 74.1% %总资产 90.4% 89.1% 90.7% 94.1% 87.4% 82.1% 营业税金及附加 0 -1 -2 -2 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 48 59 60 267 661 1,088 销售费用 -20 -23 -29 -37 -51 -70 %总资产 7.7% 8.2% 4.7% 5.6% 12.3% 17.7% %销售收入 8.0% 6.4% 5.9% 4.7% 4.6% 4.5% 无形资产 9 8 8 9 9 10 管理费用 -35 -38 -60 -72 -100 -133 非流动资产 60 78 119 280 675 1,103 %销售收入 13.7% 10.6% 12.0% 9.3% 9.0% 8.6% %总资产 9.6% 10.9% 9.3% 5.9% 12.6% 17.9% 研发费用 -14 -25 -47 -79 -115 -162 资产总计 622 718 1,269 4,785 5,356 6,159 %销售收入 5.4% 6.8% 9.3% 10.2% 10.4% 10.5% 短期借款 59 166 263 50 25 15 息税前利润（EBIT） 96 159 233 382 540 780 应付款项 171 196 312 389 518 638 %销售收入 37.5% 43.9% 46.5% 49.0% 48.8% 50.3% 其他流动负债 22 36 35 55 81 115 财务费用 -6 -7 -7 30 67 64 流动负债 252 398 610 494 624 769 %销售收入 2.4% 2.0% 1.3% -3.9% -6.1% -4.2% 长期贷款 90 50 0 60 30 20 资产减值损失 -9 -31 -11 -19 -15 -2 其他长期负债 30 29 27 18 17 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 373 477 637 572 671 806 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 247 238 619 4,154 4,562 5,153 %税前利润 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 53 53 150 200 200 200 营业利润 85 123 216 402 596 845 未分配利润 71 41 82 355 764 1,354 营业利润率 33.1% 34.1% 43.1% 51.6% 53.8% 54.5% 少数股东权益 2 3 14 59 122 201 营业外收支 -2 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 622 718 1,269 4,785 5,356 6,159 税前利润 83 124 216 402 596 845 利润率 32.2% 34.2% 43.0% 51.6% 53.8% 54.5% 比率分析 所得税 -12 -18 -28 -53 -80 -112 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.4% 14.5% 13.2% 13.2% 13.4% 13.2% 每股指标 净利润 71 106 188 349 516 734 每股收益 1.300 1.979 1.179 1.515 2.268 3.276 少数股东损益 1 0 11 46 63 79 每股净资产 4.629 4.475 4.127 20.768 22.811 25.763 归属于母公司的净利润 69 105 177 303 454 655 每股经营现金净流 0.341 -1.341 -0.140 0.446 1.106 2.149 净利率 26.9% 29.2% 35.2% 38.9% 40.9% 42.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.150 0.225 0.324 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 28.07% 44.22% 28.58% 7.29% 9.94% 12.72% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.14% 14.68% 13.94% 6.33% 8.47% 10.64% 净利润 71 106 188 349 516 734 投入资本收益率 20.66% 29.56% 22.53% 7.67% 9.88% 12.57% 少数股东损益 1 0 11 46 63 79 增长率 非现金支出 19 42 27 26 21 11 主营业务收入增长率 46.61% 40.59% 38.97% 55.05% 42.26% 40.07% 非经营收益 8 3 6 19 3 2 EBIT增长率 103.05% 64.56% 47.17% 63.54% 41.57% 44.37% 营运资金变动 -50 -222 -242 -305 -319 -316 净利润增长率 86.64% 52.26% 67.80% 71.26% 49.69% 44.46% 经营活动现金净流 48 -71 -21 89 221 430 总资产增长率 40.30% 15.50% 76.77% 276.91% 11.93% 15.00% 资本开支 -4 -21 -45 -182 -401 -436 资产管理能力 投资 -1 3 0 0 0 0 应收账款周转天数 166.8 192.5 183.5 190.0 180.0 170.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 584.1 490.3 703.6 1,000.0 950.0 850.0 投资活动现金净流 -5 -18 -45 -182 -401 -436 应付账款周转天数 300.5 315.4 463.3 450.0 400.0 350.0 股权募资 16 0 205 3,261 0 0 固定资产周转天数 67.5 48.3 42.8 39.3 39.0 37.8 债权募资 60 85 62 -157 -55 -20 偿债能力 其他 -46 -64 -40 -39 -48 -67 净负债/股东权益 1.48% 57.61% 4.03% -73.56% -61.28% -52.25% 筹资活动现金净流 30 21 227 3,065 -103 -87 EBIT利息保障倍数 15.8 22.0 34.7 -12.5 -8.0 -12.1 现金净流量 74 -68 161 2,972 -283 -93 资产负债率 59.95% 66.42% 50.16% 11.95% 12.54% 13.08% 来源：公司年报、国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-28 买入 130.50 130.50～144.00 2 2022-10-28 买入 136.70 N/A 3 2023-01-20 买入 113.80 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨