2022年年报点评：盈利水平逐季提升，激励营收高增目标彰显成长信心

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科思股份（300856） 2022年年报点评：盈利水平逐季提升，激励营收高增目标彰显成长信心 2023年04月20日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.12 一年最低/最高价 35.70/72.55 市净率(倍) 4.71 流通A股市值(百万元) 3,192.00 总市值(百万元) 9,163.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.49 资产负债率(%,LF) 14.32 总股本(百万股) 169.32 流通A股(百万股) 58.98 相关研究 《科思股份(300856)：2022年报业绩预告点评：业绩高增，看好未来成长性》 2023-01-12 《科思股份(300856)：2022年三季报点评：营收、业绩均超市场预期，期待Q4旺季更旺》 2022-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,765 2,221 2,816 3,560 同比 62% 26% 27% 26% 归属母公司净利润（百万元） 388 487 617 779 同比 192% 25% 27% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.29 2.88 3.65 4.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.61 18.82 14.84 11.77 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年营收同增61.9%，归母净利润同增192.1%：2022年公司实现营收17.6亿元（同比+61.9%，下同），实现归母净利3.9亿元（+192.1%），实现扣非归母净利3.8亿元（+229.3%）。公司归母净利增速位于预告中值偏上。2022Q4，公司实现营收5.2亿元（+48.7%），实现归母净利1.3亿元（+534.6%），实现扣非归母净利1.3亿元（+670.6%）。 ◼ 盈利能力逐季提升，研发投入增加：2022Q4公司毛利率/净利率分别为45.0%/26.0%，分别同比+24.7pct/+19.9pct。受益于两轮提价以及高毛利产品（如PA、PS）销售增加，公司盈利水平在2022年各季度呈现逐季提升趋势。2022年公司研发投入有所增加，研发人员同增45%至272人。财务费用减少主要系汇兑收益增加，公司汇兑收益约2500万元。 ◼ 年内新品类有望逐步投产，化妆品原料在建产能规模较大：（1）化妆品原料：截至2022年底，设计产能为27070吨/年，产能利用率达81.1%，在建产能达20800吨/年。其中，马鞍山科思的2000吨/年的物理防晒剂二氧化钛已建成试生产，安庆科思高端个护及合成香料项目已全面启动，首批建成投产后将形成12800吨/年的氨基酸表面活性剂、2000 吨/年的高分子增稠剂卡波姆、3000 吨/年的新型去屑剂PO和 1000 吨/年的PS等产能，预计将于2023H2起逐步投产。（2）合成香料：截至2022年底，设计产能为16400吨/年，产能利用率达54.1%。 ◼ 股权激励覆盖范围较广，营收高增目标彰显公司成长信心：本次股权激励实际获授数量=公司归属系数*个人归属比例*个人计划获授数量。公司归属系数设置100%、90%、80%三档，以2022年营收为基数，2023~25年当年营收较2022年增速CAGR分别不低于30%/28%/25%，则分别对应100%/90%/80%三档公司归属系数。本次股权激励涉及员工范围广，包括董事、高管、核心技术人员以及业务骨干共89人，拟授予限制性股票总量为190万股，占总股本的1.12%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，我们将公司2023-24年归母净利润从4.77/6.04亿元上调为4.87/6.17亿元，分别同增25%/27%，预计2025年归母净利润为7.79亿元，同增26%，当前市值对应2023~25年PE为19x/15x/12x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。 -16%1%18%35%52%69%86%103%120%137%2022/4/202022/8/192022/12/182023/4/18科思股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 科思股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,331 1,854 2,496 3,340 营业总收入 1,765 2,221 2,816 3,560 货币资金及交易性金融资产 544 905 1,314 1,862 营业成本(含金融类) 1,118 1,329 1,657 2,078 经营性应收款项 297 373 473 597 税金及附加 13 16 21 26 存货 454 539 672 843 销售费用 17 27 45 64 合同资产 0 0 0 0 管理费用 106 149 214 281 其他流动资产 37 37 37 37 研发费用 80 109 146 192 非流动资产 939 960 1,021 1,065 财务费用 -26 28 16 16 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 4 6 7 固定资产及使用权资产 675 784 853 898 投资净收益 5 7 6 9 在建工程 62 31 20 15 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 90 91 91 91 减值损失 -6 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 19 25 31 37 营业利润 464 575 728 918 其他非流动资产 92 29 25 23 营业外净收支 -2 -2 -2 -2 资产总计 2,271 2,814 3,517 4,405 利润总额 461 573 726 916 流动负债 284 339 424 532 减:所得税 73 86 109 138 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 388 487 617 779 经营性应付款项 192 228 284 357 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 5 6 7 9 归属母公司净利润 388 487 617 779 其他流动负债 85 104 130 164 非流动负债 41 41 41 41 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.29 2.88 3.65 4.60 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 432 591 733 918 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 527 698 853 1,052 其他非流动负债 41 41 41 41 负债合计 325 381 465 573 毛利率(%) 36.66 40.16 41.17 41.62 归属母公司股东权益 1,945 2,434 3,052 3,832 归母净利率(%) 21.99 21.93 21.92 21.88 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,945 2,434 3,052 3,832 收入增长率(%) 61.85 25.83 26.79 26.42 负债和股东权益 2,271 2,814 3,517 4,405 归母净利润增长率(%) 192.13 25.45 26.78 26.15 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 287 505 585 718 每股净资产(元) 11.49 14.37 18.03 22.63 投资活动现金流 75 55 72 29 最新发行在外股份（百万股） 169 169 169 169 筹资活动现金流 -39 0 0 0 ROIC(%) 20.50 22.93 22.69 22.65 现金净增加额 332 561 659 748 ROE-摊薄(%) 19.95 20.01 20.23 20.32 折旧和摊销 96 106 120 134 资产负债率(%) 14.32 13.53 13.22 13.01 资本开支 -261 -186 -181 -176 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.61 18.82 14.84 11.77 营运资本变动 -194 -125 -175 -222 P/B（现价） 4.71 3.77 3.00 2.39 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn