证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿纬锂能（300014） 2021年报点评：锂电业务规模高增，盈利有望逐季提升 2022年04月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 56.45 一年最低/最高价 56.45/148.75 市净率(倍) 6.27 流通A股市值(百万元) 103,853.42 总市值(百万元) 107,186.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.00 资产负债率(%,LF) 46.83 总股本(百万股) 1,898.79 流通A股(百万股) 1,839.74 相关研究 《亿纬锂能(300014)：加码动力储能布局，再推员工持股计划》 2022-03-11 《亿纬锂能(300014)：电池盈利抗压力相对较强，多技术布局销量持续向上》 2022-01-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,900 36,834 62,859 82,392 同比 107.06 117.96 70.65 31.07 归属母公司净利润（百万元） 2,906 2,807 5,025 7,042 同比 75.89 -3.41 79.04 40.14 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.53 1.48 2.65 3.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 36.89 38.19 21.33 15.22 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2021年归母净利润29.06亿元，同增75.89%，位于业绩预告中值，符合市场预期。2021年公司营收169亿元，同比增长107.06%；归母净利润29.06亿元，同比增长75.89%；位于业绩预告中值，符合市场预期。其中，2021年思摩尔贡献投资收益16.73亿元净利润，本部归母净利为12.33亿元，同增30%左右。21年毛利率为21.57%，同比-7.44pct；净利率为18.64%，同比-1.96pct，其中本部净利率为7.3%，同比下降3pct。 ◼ 动力电池：收入首破百亿元，22-23年有望持续翻番增长。2021年公司动力电池业务实现营收100.07亿元，同比大增146.25%。我们预计公司2021年动力储能电池出货近13gwh，同比翻番增长；其中Q4动力储能电池出货4GWh+，环增15%左右， 22年出货有望达到26-30gwh，继续翻番以上增长。盈利方面，我们预计21年动力电池均价近0.9元/wh（含税），环比持平,毛利率18%左右，同比下降5-6pct。 ◼ 坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，加速供应链整合及新客户开拓，二线动力电池龙头崛起。公司于荆门建设20GWh大圆柱电池产线及16GWh方形铁锂电池产线，叠加荆门153gwh产能规划，成都规划50gwh、惠州已建成的10GWh软包产能，及与林洋合资20GWh产能，公司至2025年产能规划超过260GWh，产能扩张加速。公司坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，在大圆柱电池的布局国内领先，2022年将逐步建成初期20gwh产能，我们预计2023年有望贡献10gwh出货量。 ◼ 思摩尔短期增速放缓，加码研发保持竞争力。21年思摩尔调整后净利润54.43亿元（加回上市费用、公允价值变动等），同比增长39.82%；若扣除股权激励费用1.56亿元，实际报表业绩52.87亿元，同比增长120.29%，全年为公司贡献投资收益16.7亿元。受国内政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔预告22Q1业绩预估为5.5亿元，同比下降55%，我们下修22年思摩尔业绩预期至44亿元，我们预计为可为公司贡献14亿元投资收益，同比下滑近16%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑思摩尔业绩下修、锂电原材料价格上涨阶段性影响公司盈利水平，我们下修2022-2024归母净利润预期至28/50/70亿元(2022-2023年原预测47.35/75.81亿元)，同比增长-3%/79%/40%，对应PE为38x/21x/15x。考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予22年55倍PE，对应目标价81.4元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。 -33%-22%-11%0%11%22%33%44%55%66%2021/4/262021/8/252021/12/242022/4/24亿纬锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 2021年归母净利润29.06亿元，同增75.89%，位于业绩预告中值，符合市场预期。2021年公司营收169亿元，同比增长107.06%；归母净利润29.06亿元，同比增长75.89%；扣非归母净利润25.47亿元，同比增长66.96%。此前预告2021年归母净利润27.26-30.56亿元，实际业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。其中，2021年思摩尔贡献投资收益16.73亿元净利润，本部归母净利润为12.33亿元，同增30%左右。21年毛利率为21.57%，同比-7.44pct；净利率为18.64%，同比-1.96pct，其中本部净利率为7.3%，同比下降3pct。 Q4归母净利润6.9亿元，同环比-2.25%/-4.31％，原材料涨价下盈利能力短期承压。2021年Q4公司实现营收54.52亿元，同比增加93.19％，环比增长11.54%；归母净利润6.9亿元，同比-2.25%，环比-4.31％，扣非归母净利润4.17亿元，同比-38.67%，环比-40.82%。Q4思摩尔贡献投资收益3.8亿元，本部归母净利为3.1亿元。盈利能力方面，Q4毛利率为17.11%，同比-10.56pct，环比-4.43pct；归母净利率12.66%，同比-12.36pct，环比-2.1pct；Q4扣非归母净利率7.65%，同比-16.45pct，环比-6.77pct。其中，公司Q4计提股权激励费用0.6亿元，奖金1亿元+，费用率提升明显。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 业绩分拆看，动力及消费锂电池收入大幅提升，锂原稳定增长。1）锂原电池贡献收入18.53亿元，同比增长24.2%，毛利率为41.6%，同比下降0.33pct，我们预计贡献净利润5亿元+，同比维持25%+稳健增长；2）锂离子电池贡献收入150.31亿元，同比大增125.3%，毛利率为19.0%，同比下降7.11pct，其中动力业务营收100亿元，同增146%；消费类锂电池收入50亿元，同比增93%；3）电子烟投资收益：思摩尔2021年营业收入为137.6亿元，同比增长37.4%，净利润52.87亿元，同比增长119.8%，对应净利率38.4%，为公司贡献16.7亿元净利润。 图4：子公司经营情况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 动力电池：收入首破百亿元，22-23年有望持续翻番增长。2021年公司动力电池业务实现营收100亿元，同比大增146.25%。我们预计公司2021年全年动力储能电池出货近13gwh，同比翻番增长，三元7gwh，铁锂5-6gwh；其中2021Q4动力储能电池出货4GWh+，环增15%左右，随着新增产能释放，22年出货有望达到26-30gwh，继续翻番以上增长，23年公司三元方形、三元大圆柱等新产品上量，我们预计公司出货量有望进一步翻番以上增长，贡献55gwh+出货量。盈利方面，我们预计21年动力电池均价近0.9元/wh（含税），环比持平；毛利率18%左右，同比下降5-6pct，其中我们预计Q4下降至15%，主要由于碳酸锂等原材料价格暴涨，而电池价格传导相对滞后。2021年亿纬动力贡献利润6.2亿元，我们预计扣除少数股东损益及费用后，贡献归母净利润近4亿元，同增50%+。22Q1公司电池价格陆续调涨，Q2预计将传导大部分的成本上涨，我们预计Q2公司电池盈利有望开始逐步恢复，随着2H22一体化供应链产能释放，23图3：公司分业务拆分情况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 年动力电池有望迎来拐点。 1）磷酸铁锂：根据GGII数据，公司2021全年磷酸铁锂装机量1.2GWh，同比增88.1%，其中Q4铁锂装机量0.67GWh，环比高增300%+，大巴车贡献主要增量，并进入小鹏供应链。考虑储能电池等其他领域需求，我们预计2021Q4公司铁锂出货1.5GWh左右，环比微增；2021全年铁锂电池出货量5-6GWh，同比增长超200%。由于铁锂电池受原材料上涨影响，盈利能力承压，毛利率预计下滑至15%左右。铁锂截至2021年末已有20GWh产能，其中14gwh新建产能爬坡中，2022年储能需求高增，且公司乘用车客户开拓顺利，2022年全年有望出货超17GWh，同比增长200%+，未来公司在荆门、成都铁锂产能规划庞大，我们预计将贡献主要增量。 2）三元软包：公司三元软包满产满销，主要配套戴姆勒、现代和小鹏，根据GGII数据，公司2021全年三元装机量1GWh，同比大增168.3%，其中Q4三元装机量0.22GWh，考虑三元软包出口需求，我们预计公司2021Q4三元电池出货2-2.5GWh，环比微增；2021全年三元电池出货量7GWh左右，同比翻番增长，2022年产能完全打满有望贡献10gwh。2021Q4原材料价格跳涨，公司软包电池主供海外，定价方式与上游原材料联动，盈利水平基本维持稳定，成本能较顺利传导，贡献主要利润。 3）三元方形：2021年年底产能我们预计达2.5gwh，但尚未起量，存在较多摊销及费用，三元方形电池我们预计2022年贡献1gwh出货，2022年底产能有望达10gwh，2023年开始放量，主要配套华晨宝马、国内新势力等客户。 4）三元大圆柱：乘用车用大圆柱电池已经拥有成熟的技术和产品，产能正在按计划建设中，此前公告成都大运汽车定点，并且公司规划在匈牙利建设新型圆柱形动力电池产线；我们预计公司23年大圆柱出货有望超10gwh，此后贡献主要增量。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 9 坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，加速供应链整合及新客户开拓，二线动力电池龙头崛起。公司已稳定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马两个定点、欧洲戴姆勒定点、及新增国内某客户定点。公司于荆门建设20GWh大圆柱电池产线及16GWh方形铁锂电池产线，叠加荆门153gwh产能规划，成都规划50gwh、惠州已建成的10GWh软包产能，及与林洋合资20GWh产能，公司至2025年产能规划超过260GWh，产能扩张加速。公司坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，在大圆柱电池的布局国内领先，2022年将逐步建成初期20gwh产能，我们预计2023年有望贡献10gwh出货量。同时，公司积极整合供应链，公告与华友、德方、贝特瑞、新宙邦、大华化工、恩捷股份、中科电气、蓝晓科技合作战略性布局镍、电解液、铁锂、高镍、锂资源、隔膜、负极等，供应链管理进一步完善，且2022年Q3碳酸锂2万吨产能释放，年内有望贡献5000吨，优质稳定的上游材料供给将保障公司全面扩产，公司技术+客户+供