2021年报点评：锂电业务规模高增，盈利有望逐季提升

2021年归母净利润29.06亿元，同增75.89%，位于业绩预告中值，符合市场预期。2021年公司营收169亿元，同比增长107.06%；归母净利润29.06亿元，同比增长75.89%；位于业绩预告中值，符合市场预期。 其中，2021年思摩尔贡献投资收益16.73亿元净利润，本部归母净利为12.33亿元，同增30%左右。21年毛利率为21.57%，同比-7.44pct；净利率为18.64%，同比-1.96pct，其中本部净利率为7.3%，同比下降3pct。 动力电池：收入首破百亿元，22-23年有望持续翻番增长。2021年公司动力电池业务实现营收100.07亿元，同比大增146.25%。我们预计公司2021年动力储能电池出货近13gwh，同比翻番增长；其中Q4动力储能电池出货4GWh+，环增15%左右，22年出货有望达到26-30gwh，继续翻番以上增长。盈利方面，我们预计21年动力电池均价近0.9元/wh（含税），环比持平,毛利率18%左右，同比下降5-6pct。 坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，加速供应链整合及新客户开拓，二线动力电池龙头崛起。公司于荆门建设20GWh大圆柱电池产线及16GWh方形铁锂电池产线，叠加荆门153gwh产能规划，成都规划50gwh、惠州已建成的10GWh软包产能，及与林洋合资20GWh产能，公司至2025年产能规划超过260GWh，产能扩张加速。公司坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，在大圆柱电池的布局国内领先，2022年将逐步建成初期20gwh产能，我们预计2023年有望贡献10gwh出货量。 思摩尔短期增速放缓，加码研发保持竞争力。21年思摩尔调整后净利润54.43亿元（加回上市费用、公允价值变动等），同比增长39.82%； 若扣除股权激励费用1.56亿元，实际报表业绩52.87亿元，同比增长120.29%，全年为公司贡献投资收益16.7亿元。受国内政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔预告22Q1业绩预估为5.5亿元，同比下降55%，我们下修22年思摩尔业绩预期至44亿元，我们预计为可为公司贡献14亿元投资收益，同比下滑近16%。 盈利预测与投资评级：考虑思摩尔业绩下修、锂电原材料价格上涨阶段性影响公司盈利水平，我们下修2022-2024归母净利润预期至28/50/70亿元(2022-2023年原预测47.35/75.81亿元)，同比增长-3%/79%/40%，对应PE为38x/21x/15x。考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予22年55倍PE，对应目标价81.4元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。 2021年归母净利润29.06亿元，同增75.89%，位于业绩预告中值，符合市场预期。 2021年公司营收169亿元，同比增长107.06%；归母净利润29.06亿元，同比增长75.89%； 扣非归母净利润25.47亿元，同比增长66.96%。此前预告2021年归母净利润27.26-30.56亿元，实际业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。其中，2021年思摩尔贡献投资收益16.73亿元净利润，本部归母净利润为12.33亿元，同增30%左右。21年毛利率为21.57%，同比-7.44pct；净利率为18.64%，同比-1.96pct，其中本部净利率为7.3%，同比下降3pct。 Q4归母净利润6.9亿元，同环比-2.25%/-4.31％，原材料涨价下盈利能力短期承压。 2021年Q4公司实现营收54.52亿元，同比增加93.19％，环比增长11.54%；归母净利润6.9亿元，同比-2.25%，环比-4.31％，扣非归母净利润4.17亿元，同比-38.67%，环比-40.82%。Q4思摩尔贡献投资收益3.8亿元，本部归母净利为3.1亿元。盈利能力方面，Q4毛利率为17.11%，同比-10.56pct，环比-4.43pct；归母净利率12.66%，同比-12.36pct，环比-2.1pct；Q4扣非归母净利率7.65%，同比-16.45pct，环比-6.77pct。其中，公司Q4计提股权激励费用0.6亿元，奖金1亿元+，费用率提升明显。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 业绩分拆看，动力及消费锂电池收入大幅提升，锂原稳定增长。1）锂原电池贡献收入18.53亿元，同比增长24.2%，毛利率为41.6%，同比下降0.33pct，我们预计贡献净利润5亿元+，同比维持25%+稳健增长；2）锂离子电池贡献收入150.31亿元，同比大增125.3%，毛利率为19.0%，同比下降7.11pct，其中动力业务营收100亿元，同增146%；消费类锂电池收入50亿元，同比增93%；3）电子烟投资收益：思摩尔2021年营业收入为137.6亿元，同比增长37.4%，净利润52.87亿元，同比增长119.8%，对应净利率38.4%，为公司贡献16.7亿元净利润。 图3：公司分业务拆分情况 图4：子公司经营情况 动力电池：收入首破百亿元，22-23年有望持续翻番增长。2021年公司动力电池业务实现营收100亿元，同比大增146.25%。我们预计公司2021年全年动力储能电池出货近13gwh，同比翻番增长，三元7gwh，铁锂5-6gwh；其中2021Q4动力储能电池出货4GWh+，环增15%左右，随着新增产能释放，22年出货有望达到26-30gwh，继续翻番以上增长，23年公司三元方形、三元大圆柱等新产品上量，我们预计公司出货量有望进一步翻番以上增长，贡献55gwh+出货量。盈利方面，我们预计21年动力电池均价近0.9元/wh（含税），环比持平；毛利率18%左右，同比下降5-6p Ct ，其中我们预计Q4下降至15%，主要由于碳酸锂等原材料价格暴涨，而电池价格传导相对滞后。2021年亿纬动力贡献利润6.2亿元，我们预计扣除少数股东损益及费用后，贡献归母净利润近4亿元，同增50%+。22Q1公司电池价格陆续调涨，Q2预计将传导大部分的成本上涨，我们预计Q2公司电池盈利有望开始逐步恢复，随着2H22一体化供应链产能释放，23年动力电池有望迎来拐点。 1）磷酸铁锂：根据GGII数据，公司2021全年磷酸铁锂装机量1.2GWh，同比增88.1%，其中Q4铁锂装机量0.67GWh，环比高增300%+，大巴车贡献主要增量，并进入小鹏供应链。考虑储能电池等其他领域需求，我们预计2021Q4公司铁锂出货1.5GWh左右，环比微增；2021全年铁锂电池出货量5-6GWh，同比增长超200%。由于铁锂电池受原材料上涨影响，盈利能力承压，毛利率预计下滑至15%左右。铁锂截至2021年末已有20GWh产能，其中14gwh新建产能爬坡中，2022年储能需求高增，且公司乘用车客户开拓顺利，2022年全年有望出货超17GWh，同比增长200%+，未来公司在荆门、成都铁锂产能规划庞大，我们预计将贡献主要增量。 2）三元软包：公司三元软包满产满销，主要配套戴姆勒、现代和小鹏，根据GGII数据，公司2021全年三元装机量1GWh，同比大增168.3%，其中Q4三元装机量0.22GWh，考虑三元软包出口需求，我们预计公司2021Q4三元电池出货2-2.5GWh，环比微增；2021全年三元电池出货量7GWh左右，同比翻番增长，2022年产能完全打满有望贡献10gwh。 2021Q4原材料价格跳涨，公司软包电池主供海外，定价方式与上游原材料联动，盈利水平基本维持稳定，成本能较顺利传导，贡献主要利润。 3）三元方形：2021年年底产能我们预计达2.5gwh，但尚未起量，存在较多摊销及费用，三元方形电池我们预计2022年贡献1gwh出货，2022年底产能有望达10gwh，2023年开始放量，主要配套华晨宝马、国内新势力等客户。 4）三元大圆柱：乘用车用大圆柱电池已经拥有成熟的技术和产品，产能正在按计划建设中，此前公告成都大运汽车定点，并且公司规划在匈牙利建设新型圆柱形动力电池产线；我们预计公司23年大圆柱出货有望超10gwh，此后贡献主要增量。 图5：亿纬锂能2021年动力电池国内客户结构（装机口径） 坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，加速供应链整合及新客户开拓，二线动力电池龙头崛起。公司已稳定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马两个定点、欧洲戴姆勒定点、及新增国内某客户定点。公司于荆门建设20GWh大圆柱电池产线及16GWh方形铁锂电池产线，叠加荆门153gwh产能规划，成都规划50gwh、惠州已建成的10GWh软包产能，及与林洋合资20GWh产能，公司至2025年产能规划超过260GWh，产能扩张加速。公司坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，在大圆柱电池的布局国内领先，2022年将逐步建成初期20gwh产能，我们预计2023年有望贡献10gwh出货量。同时，公司积极整合供应链，公告与华友、德方、贝特瑞、新宙邦、大华化工、恩捷股份、中科电气、蓝晓科技合作战略性布局镍、电解液、铁锂、高镍、锂资源、隔膜、负极等，供应链管理进一步完善，且2022年Q3碳酸锂2万吨产能释放，年内有望贡献5000吨，优质稳定的上游材料供给将保障公司全面扩产，公司技术+客户+供应链管理均处于国内第一梯队。 图6：2021年亿纬锂能客户结构 消费类锂电池：圆柱贡献主要增量，金豆电池客户持续开拓，锂原维持稳定增长。 2021年公司消费电池实现营收50亿元，同增93%，毛利率预计20%+，受原材料涨价影响，预计毛利率下降8pct+，贡献3亿元利润，同比持平。1）圆柱电池：公司三元圆柱电池在惠州和荆门工厂的产线均进入全面的产能释放期，圆柱磷酸铁锂电池产能已形成一定规模，按计划陆续投产，我们预计2021年Q4公司圆柱电池出货1.2-1.5亿颗左右，下游电动工具需求高增，国产替代进程加速，公司满产满销，我们预计公司全年圆柱电池出货5-6亿颗，翻番增长，贡献利润2亿元+，同增50%+。22Q2公司产能已扩至15亿颗，我们预计2022年销量有望近10亿颗，同比翻番。2）小3C电池：公司提前5年布局突破专利封锁，公司金豆电池主要客户为三星，苹果、华为正在验证中，总体小3C电池我们预计2021Q4环比稳定增长，我们预计2021年全年金豆电池出货超1亿颗，同比翻番以上增长，预计贡献1亿元+利润。 锂原电池平稳增长，为公司贡献稳定现金流。2021锂原电池贡献18.5亿元收入，同增24%，毛利率41.6%，同比基本持平，其中我们预计2021Q4贡献收入5亿元左右，全年预计贡献5亿元+利润，同比30%增长。我们预计锂原电池业务未来四年有望维持20%左右的稳定增长，为公司提供稳定现金流。 思摩尔短期增速放缓，加码研发保持竞争力。21年思摩尔调整后净利润54.43亿元（加回上市费用、公允价值变动等），同比增长39.82%；若扣除股权激励费用1.56亿元，实际报表业绩52.87亿元，同比增长120.29%，全年为公司贡献投资收益16.7亿元。 受国内政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔预告22Q1业绩预估为5.5亿元，同比下降55%，我们下修22年思摩尔业绩预期至44亿元，预计为可为公司贡献14亿元投资收益，同比下滑近16%。公司客户、技术等优势依然领先，后续随着公司新业务拓展、国内业务改善，增速有望恢复。 全年费用率基本稳定，Q4受奖金计提及股权激励费用影响，费用率有所提升。2021年公司期间费用合计24.04亿元，同比增长93.89%，费用率为14.23%，同比-0.97pct。 2021年销售费用3.89亿元，销售费用率2.3%，同比-0.46pct；管理费用5.72亿元，管理费用率3.39%，同比增0.08pct；财务费用1.32亿元，财务费用率0.78%，同比增0.05pct； 研发费用13.1亿元，研发费用率7.75%，同比增-0.63pct。公司2021年计提资产减值损失0.49亿元；计提信用减值损失1.8亿元。2021Q4期间费用合计8.