[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 近期，公司发布2021年年报。报告期内，公司实现营业收入1303.6亿元（同比+159%），归母净利润159.3亿元（同比+185%），扣非归母净利润134.4亿元（同比+215%）。其中，Q4实现营业收入569.9亿元（同比+203%、环比+95%），归属净利润81.8亿元（同比+267%、环比+150%），扣非归母净利润68.4亿元（同比+303%、环比155%）。公司此前预告2021年归母净利润在140-165亿元，实际值接近预告上限。 ◆ 动力业务持续高增长，四季度毛利保持平稳。销量：公司2021年动力电池销量116.7GWh（同比+163%），其中四季度销量51.2GWh（环比+91%）；盈利：公司2021年动力电池毛利率22%（同比-4.6pct），其中四季度动力电池毛利率21.4%，三季度为21.8%，环比-0.4pct基本持平。考虑到四季度电池碳酸锂成本出现大幅上涨，我们认为是比较超预期的，预计主要由于公司对下游涨价逐步落地以及原材料库存平滑，2021年Q4公司动力业务单价为0.79元/Wh，环比+5%。 ◆ 储能业务四季度销量爆发，盈利能力承压。销量：公司2021年储能业务实现销量16.7GWh（同比+599%），四季度销量8.8GWh（环比+305%），主要源于四季度销量的集中确认；盈利：公司2021年储能业务毛利率28.5%（同比-7.5pct），其中预计第四季度毛利率为22%，第三季度34.5%，环比下降12.4pct，预计主要受到原材料价格上涨的影响。 ◆ 其他业务持续成长，量利齐升。公司锂电池材料营业收入154.6亿元（同比+351%），销量28.4万吨（同比+314%），单吨毛利1.37万元/吨，同比提升0.35万元/吨。公司分季度盈利能力持续提升，2021年前三季度毛利率为21.2%，全年毛利率为25.1%。其他业务（研发服务、技术许可、废料销售）2021年营业收入97.8亿元（同比+77%），毛利率65.1%（同比+27pct）。 ◆ 库存储备充足，费用率明显改善。2021年末宁德时代存货402亿元，环比三季度末增长52.4亿元，其中，原材料库存81.3亿元，同比增加55.6亿元，库存商品193.1亿元，同比增加139亿元，库存充足有效环节原材料上涨压力。公司2021年期间费用率11.3%（同比-2.3pct），其中销售费用率3.4%（同比-1.1pct）、管理费用率2.6%（同比-0.9pct）、研发费用率5.9%（-1.2pct）、财务费用率-0.5%（同比+0.9%）。 [Table_Title] 宁德时代（300750）2021年报点评 业绩高增盈利企稳，锂电龙头不畏浮云 2022 年 04 月 28 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 948772.98 流通市值（百万元) 829835.13 52周最高/最低（元） 692.00/340.26 52周最高/最低（PE） 195.01/55.16 52周最高/最低（PB） 24.98/10.40 52周涨幅（%） 16.69 52周换手率（%） 170.44 [Table_Report] 相关研究 《毛利率环比回升，龙头地位稳固》 2021.11.09 《布局新型电池及电驱动，期待加速成长》 2021.09.16 《储能业务超预期，现金流表现突出》 2021.08.31 《现金流充裕，龙头扩产腾飞在即》 2021.05.10 《业绩再创新高 锂电龙头无惧解禁压力》 2019.06.12 -21.87%1.21%24.29%47.36%70.44%93.51%4/276/278/2710/2712/272/274/27宁德时代沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 宁德时代（300750）2021年报点评 【投资建议】 ◆ 考虑到上游金属价格的上涨以及公司对原材料涨价的顺利传导，我们上调对公司营业收入和归母净利润的预测。预计2021-2023年公司营业收入分别为2581.3 /3701.6 /4582.5亿 元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为262.6 /394.1/507.1亿元;EPS分别为11.27/16.91/21.76元，对应PE为36倍/24倍/19倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 130355.80 258132.52 370155.34 458249.09 增长率(%) 159.06% 98.02% 43.40% 23.80% EBITDA（百万元） 6436.62 35550.47 55386.28 72973.94 归属母公司净利润 （百万元） 15931.32 26261.60 39406.03 50710.73 增长率(%) 185.34% 64.84% 50.05% 28.69% EPS(元/股) 6.88 11.27 16.91 21.76 市盈率（P/E） 85.51 36.31 24.20 18.80 市净率（P/B） 16.22 5.67 4.59 3.69 EV/EBITDA 207.49 25.16 15.73 12.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 受疫情影响，下游需求不及预期； ◆ 碳酸锂价格持续上涨，价格传导幅度不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 宁德时代（300750）2021年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 177734.94 333740.60 444961.74 496570.15 经营活动现金流 42908.01 52622.53 110405.36 152938.61 货币资金 89071.89 119133.76 158897.74 162053.98 净利润 17860.73 28858.90 43303.33 55726.08 应收及预付 31683.82 120205.53 157852.38 179391.74 折旧摊销 6436.62 3007.03 6979.83 10510.93 存货 40199.69 69560.66 97358.92 118609.20 营运资金变动 17469.71 18917.99 57724.48 83431.56 其他流动资产 16779.54 24840.65 30852.70 36515.23 其它 1140.95 1838.61 2397.71 3270.04 非流动资产 129931.92 156060.73 183526.90 203247.96 投资活动现金流 -53781.06 -83750.47 -84405.15 -174340.97 长期股权投资 10949.03 12449.03 14449.03 16749.03 资本支出 -43764.55 -80690.42 -81581.32 -170351.04 固定资产 41275.33 69782.10 94622.87 111198.93 投资变动 -11391.36 -3334.00 -3216.00 -4462.00 在建工程 30998.16 30998.16 30998.16 30998.16 其他 1374.85 273.95 392.17 472.07 无形资产 4479.61 193.65 482.05 860.05 筹资活动现金流 23658.58 61189.81 13763.78 24558.59 其他长期资产 42229.79 42637.79 42974.79 43441.79 银行借款 26276.58 5876.94 16578.00 28350.00 资产总计 307666.86 489801.33 628488.64 699818.11 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 149344.83 280627.56 408900.20 539046.93 股权融资 1551.41 57472.00 0.00 0.00 短期借款 12123.06 0.00 0.00 0.00 其他 -4169.42 -2159.14 -2814.22 -3791.41 应付及预收 107190.04 191218.25 283708.27 386273.80 现金净增加额 12073.75 30061.87 39763.98 3156.24 其他流动负债 30031.74 89409.31 125191.93 152773.13 期初现金余额 63431.99 89071.89 119133.76 158897.74 非流动负债 65699.85 83699.85 100277.85 128627.85 期末现金余额 75505.74 119133.76 158897.74 162053.98 长期借款 22119.08 40119.08 56697.08 85047.08 应付债券 15855.05 15855.05 15855.05 15855.05 其他非流动负债 27725.72 27725.72 27725.72 27725.72 负债合计 215044.69 364327.41 509178.05 667674.78 实收资本 2330.85 2330.85 2330.85 2330.85 资本公积 43163.70 100635.70 100635.70 100635.70 留存收益 35253.94 61515.54 100921.57 151632.31 主要财务比率 归属母公司股东权益 84513.27 168246.87 207652.91 258363.64 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 8108.90 10706.20 14603.50 19618.85 成长能力（%） 负债和股东权益 307666.86 543280.49 731434.46 945657.2