2021Q3营收维持高增，盈利能力持续提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月27日 极米科技（688696.SH） 2021Q3营收维持高增，盈利能力持续提升 事件：公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现营收26.44亿元，同比增长41.65%；实现归母净利润3亿元，同比增长74.99%。其中，21Q3单季营收为9.57亿元，同比增长32.43%；归母净利润为1.08亿元，同比增长44.76%。 投影仪渗透率持续提升，公司优势地位显著。根据IDC数据显示，2021H1中国投影机市场出货量同比增长32.4%至227万台，其中家用投影机出货量同比增长26.3%至168万台，渗透率持续提升。公司作为投影机龙头，出货量、销售额市占率稳居首位。凭借产品迭代升级，公司21Q3营收环比Q2增长9.8%，实现量价齐升。海外市场：公司进一步拓展海外业务，21Q3期间推出H系列新品Horizon、HorizonPRO和Z系列新品Elfin，并通过广告宣传、品牌视频、KOL合作提升产品知名度。截至21H1海外营收1.32亿元，同比增长136.51%。 盈利能力持续优化，研发、营销投入加大。面对芯片供给短缺，21Q3公司毛利率提升6.67pct至37.81%。主要系1）公司上半年推出H3S、RSPRO2等系列新品，带动产品销售均价提升。2）极米光机自研占比提升，带动生产成本下降，截至2021年Q1自研比例已达90%。费率端：21Q3公司销售/管理/研发/财务费率为18.67%/2.48%/7.23%/-0.08% ，同比变动为6.58/-0.15/1.61/-0.15。其中销售、研发费率提升明显，销售费用主要系公司加大品牌宣传力度、聘请明星代言所致；研发费用主要系持续加大新产品、新技术的研发投入，研发人员相应增长所致。净利率：公司2021Q3实现净利率11.23%，同比增加0.96pct。现金流：公司21Q3单季实现经营性现金流净额-0.25亿元，同比增加1.08亿元。存货为10.8亿元，环比增长6.3%，主要系公司提高备货规模所致。 DLP投影仪执牛耳者。公司在前三季度DMD芯片供给紧缺的背景下，积极推新进行产品结构升级，其中平价款投影仪New Z6 和 New Z6X相较Z6和Z6X均价上调400元，绑定代言人易烊千玺拉动单品出货量；旗舰款H3S在相同的芯片配置上实现算法升级，提升单品毛利。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.77、6.29和8.27亿元，同比增速分别为77.3%、31.9%和31.6% 。公司具有DLP投影仪光机制造和算法开发的先发优势，维持“增持”投资评级。 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、芯片供应不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,116 2,828 4,046 5,166 6,830 增长率yoy（%） 27.6 33.6 43.1 27.7 32.2 归母净利润（百万元） 93 269 477 629 827 增长率yoy（%） 881.4 187.8 77.3 31.9 31.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.87 5.38 9.53 12.58 16.54 净资产收益率（%） 16.4 34.4 39.8 34.8 31.7 P/E（倍） 306.8 106.6 60.1 45.6 34.6 P/B（倍） 50.2 36.7 23.9 15.9 11.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月27日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 视听器材 前次评级 增持 10月27日收盘价(元) 474.22 总市值(百万元) 23,711.00 总股本(百万股) 50.00 其中自由流通股(%) 21.60 30日日均成交量(百万股) 0.38 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 杨凡仪 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《极米科技（688696.SH）：新品放量叠加光机自研自产，盈利能力改善》2021-08-20 2、《极米科技（688696.SH）：21Q1业绩高增长，行业红利正当时》2021-04-22 3、《极米科技（688696.SH）：全年业绩向好，盈利能力大幅提升》2021-04-16 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-032021-06极米科技沪深300 2021年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1280 1618 2010 3340 4328 营业收入 2116 2828 4046 5166 6830 现金 599 550 571 1652 2005 营业成本 1623 1933 2637 3463 4632 应收票据及应收账款 159 69 257 159 391 营业税金及附加 8 20 17 22 29 其他应收款 16 18 30 31 50 营业费用 259 393 546 620 820 预付账款 17 24 34 39 57 管理费用 64 68 121 129 171 存货 452 717 877 1217 1584 研发费用 81 139 194 224 273 其他流动资产 38 241 241 241 241 财务费用 8 2 -3 3 -21 非流动资产 86 862 849 884 953 资产减值损失 -3 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 27 31 0 0 0 固定资产 12 139 242 328 405 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 61 67 74 82 投资净收益 2 10 3 4 5 其他非流动资产 39 662 540 482 466 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1366 2480 2859 4223 5282 营业利润 99 305 536 708 930 流动负债 552 1441 1431 2210 2470 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 124 124 124 124 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 478 1162 1074 1863 2066 利润总额 99 303 535 707 929 其他流动负债 75 155 233 222 279 所得税 5 34 59 78 102 非流动负债 242 257 217 194 191 净利润 93 269 477 629 827 长期借款 200 200 160 137 133 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 42 57 57 57 57 归属母公司净利润 93 269 477 629 827 负债合计 795 1699 1648 2404 2660 EBITDA 109 329 564 735 953 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.87 5.38 9.53 12.58 16.54 股本 38 38 50 50 50 资本公积 484 488 488 488 488 主要财务比率 留存收益 50 259 709 1294 2049 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 571 782 1211 1820 2622 成长能力 负债和股东权益 1366 2480 2859 4223 5282 营业收入(%) 27.6 33.6 43.1 27.7 32.2 营业利润(%) 4073.6 209.4 75.9 31.9 31.5 归属于母公司净利润(%) 881.4 187.8 77.3 31.9 31.6 获利能力 毛利率(%) 23.3 31.6 34.8 33.0 32.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.4 9.5 11.8 12.2 12.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.4 34.4 39.8 34.8 31.7 经营活动现金流 324 185 81 1204 482 ROIC(%) 11.0 23.6 30.1 28.2 26.6 净利润 93 269 477 629 827 偿债能力 折旧摊销 15 22 32 49 66 资产负债率(%) 58.2 68.5 57.7 56.9 50.4 财务费用 8 2 -3 3 -21 净负债比率(%) -63.1 -22.5 -16.4 -71.8 -63.0 投资损失 -2 -10 -3 -4 -5 流动比率 2.3 1.1 1.4 1.5 1.8 营运资金变动 172 -89 -421 526 -386 速动比率 1.4 0.5 0.7 0.9 1.1 其他经营现金流 38 -8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -70 -318 -16 -81 -132 总资产周转率 1.9 1.5 1.5 1.5 1.4 资本支出 72 178 -13 35 70 应收账款周转率 19.6 24.9 24.9 24.9 24.9 长期投资 0 -150 0 0 0 应付账款周转率 4.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 2 -290 -29 -45 -62 每股指标（元） 筹资活动现金流 125 59 -44 -42 3 每股收益(最新摊薄) 1.87 5.38 9.53 12.58 16.54 短期借款 -90 124 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.48 3.71 1.62 24.07 9.63 长期借款 200 0 -40 -23 -4 每股净资产(最新摊薄) 11.42 15.63 23.97 36.14 52.19 普通股增加 27 0 13 0 0 估值比率 资本公积增加 12 5 0 0 0 P/E 306.8 106.6 60.1 45.6 34.6 其他筹资现金流 -25 -69 -17 -19 6 P/B 50.2 36.7 23.9 15.9 11.0 现金净增加额 378 -76 21 1081 353 EV/EBITDA 259.9 86.2 50.2 37.0 28.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月27日收盘价 2021年10月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研