火星人21H1点评：多渠道高质发展助营收高增，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 火 星 人(300894.SZ) 2021年08月08日 增持（维持） 所属行业：家用电器 当前价格(元)：61.38 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120521030001 邮箱：xiely＠tebon.com.cn 研究助理 贺虹萍 邮箱：hehp＠tebon.com.cn 邓颖 邮箱：dengying＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -14.64 -2.18 20.75 相对涨幅(%) -10.38 4.56 22.24 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《火星人（300894.S Z）：优质赛道龙头逻辑持续兑现，营收再超预期》，2021.4.23 2.《火星人（300894.S Z）：营收超预期，长期看好集成灶优质龙头》，2021.4.21 3.《火星人（300894.S Z）：从底层架构基因剖析长期潜力》，2021.4.17 火星人21H1点评：多渠道高质发展助营收高增，盈利能力持续提升 投资要点 事件：火星人发布2021半年度报告，21H1实现营业收入9.22亿元，同比+79.67%，实现归母净利润1.39亿元，同比+178.23%；对应21Q2实现营业收入5.73亿元，同比+47.55%，实现归母净利润0.95亿元，同比+61.15%。营收业绩持续高增，表现优异。  收入端： 行业高景气度延续，火星人多渠道发力增速领先 公司21H1实现营业收入9.22亿元，同比+79.67%；对应21Q2实现营业收入5.73亿元，同比+47.55%。根据中怡康数据，21H1集成灶整体市场规模96.8亿元，同比+66.6%，火星人集成灶实现营收8.01亿元，同比+84.15%，相对2019年复合增速达41%，增速领先行业。 分渠道来看，公司多渠道持续稳健发展，助力高增： 线下经销模式稳健发展，截止20H1，公司经销商数量达1400多家，经销门店达1900家，新拓经销商超100家。公司积极为经销商赋能，线下渠道高质量发展助力公司营收持续高增。 电商渠道维持领先优势，线上已连续6年维持集成灶行业销量第一。2021H1公司电商渠道超预期，实现营收3.79亿元，同比+73.66%，“6.18”期间，公司全网实现销量2.94万台，销额2.68亿元，同比分别+40%、+48%。电视渠道助力公司实现产品销售和品牌效应双赢。 同时，公司积极布局工程渠道、整装渠道、KA渠道，下沉渠道，取得优异成效。公司参与制定《房地产集成灶招标采购与应用作业指引》 并与主流装修公司、家居定制公司、燃气公司等深入合作，持续实现渠道增值；KA渠道进展顺利，现有KA卖场门店超过400家，较2020年底新增超100家；京东小店、天猫优品和苏宁零售云等布局超过4000个网点，较2020年底新增近1400家。  利润端：原材料上涨压力下仍实现毛利率提升，盈利能力上行 公司21H1实现归母净利润1.39亿元，同比+178.23%，对应21Q2实现归母净利润0.95亿元，同比+61.15%。公司21H1归母净利率为15.11%，同比+5.4pct，对应Q2归母净利率16.59%，同比+1.4pct；具体看，21Q2毛利率为51.33%，同比+2.0pct，在原材料成本上涨压力下，受益于产品结构优化及成本有效管控，公司毛利率仍有提升；21H1销售费用率为25.78%，同比-4.0pct，Q2销售费用率为25.85%，同比+2.5pct。公司持续积极进行营销投入及品牌力建设，央视等传统媒介及抖音、今日头条等内容平台齐头并举，并植入国综《向往的生活》，成效不俗。公司Q2管理/研发/财务费用率同比分别+0.8pct/-0.6pct/-0.8pct，公司经营效率有所提升。  营运能力：现金流及营运周转能力良好 公司21H1销售商品收到现金10.29亿元，同比+67.86%，与收入增速吻合，公司现金流情况良好。21H1应收账款余额为7537万元，营收占比为8.2%，应收账款周转天数为14天，周转情况良好稳健，21H1公司存货为2.7亿元，营收占比为29.1%，存货周转天数为93天，维持稳定水平。 -14%0%14%29%43%57%71%2020-082020-122021-04火星人沪深300 公司点评 火 星 人（300894.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  投资建议： 集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证，近年来快速发展，火星人作为行业第一梯队龙头，在享受行业红利的同时，其自身更具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和高端产品定位两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张。我们预计2021-2023年公司营收分别为23.88、31.51、41.09亿元，同比分别增长47.9%、32.0%、30.4%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.3、5.7、7.6亿元，同比分别增长55.7%、34.0%、32.9%。EPS分别为1.06、1.42、1.88，当前股价对应2021-2023年PE分别为58.0x、43.3x、32.6，维持“增持”评级。  风险提示：集成灶渗透率提升不达预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 405.00 流通A股(百万股)： 40.50 52周内股价区间(元)： 44.44-76.45 总市值(百万元)： 24,858.90 总资产(百万元)： 1,988.17 每股净资产(元)： 3.07 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,326 1,614 2,388 3,151 4,109 (+/-)YOY(%) 38.8% 21.7% 47.9% 32.0% 30.4% 净利润(百万元) 240 275 428 574 763 (+/-)YOY(%) 159.6% 14.8% 55.7% 34.0% 32.9% 全面摊薄EPS(元) 0.59 0.68 1.06 1.42 1.88 毛利率(%) 51.8% 51.6% 51.9% 52.0% 52.1% 净资产收益率(%) 41.2% 20.5% 18.7% 19.3% 19.4% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 火 星 人（300894.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 1,614 2,388 3,151 4,109 每股收益 0.68 1.06 1.42 1.88 营业成本 782 1,148 1,512 1,968 每股净资产 3.32 5.67 7.36 9.70 毛利率% 51.6% 51.9% 52.0% 52.1% 每股经营现金流 1.05 1.64 1.97 2.53 营业税金及附加 11 16 22 28 每股股利 0.60 0.11 0.16 0.20 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 403 602 788 1,019 P/E 72.11 58.03 43.30 32.58 营业费用率% 25.0% 25.2% 25.0% 24.8% P/B 14.75 10.83 8.34 6.33 管理费用 63 76 101 131 P/S 15.40 11.45 8.68 6.65 管理费用率% 3.9% 3.2% 3.2% 3.2% EV/EBITDA 51.23 47.37 36.19 27.45 研发费用 58 81 107 136 股息率% 1.2% 0.2% 0.3% 0.3% 研发费用率% 3.6% 3.4% 3.4% 3.3% 盈利能力指标(%) EBIT 298 464 622 827 毛利率 51.6% 51.9% 52.0% 52.1% 财务费用 -7 -9 -15 -22 净利润率 17.0% 17.9% 18.2% 18.6% 财务费用率% -0.4% -0.4% -0.5% -0.5% 净资产收益率 20.5% 18.7% 19.3% 19.4% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 12.7% 12.9% 13.4% 13.6% 投资收益 2 3 3 4 投资回报率 18.2% 17.4% 17.9% 18.1% 营业利润 315 490 660 879 盈利增长(%) 营业外收支 5 8 7 8 营业收入增长率 21.7% 47.9% 32.0% 30.4% 利润总额 321 498 668 887 EBIT增长率 14.0% 55.7% 34.1% 32.9% EBITDA 367 536 699 900 净利润增长率 14.8% 55.7% 34.0% 32.9% 所得税 45 70 93 124 偿债能力指标 有效所得税率% 14.2% 14.0% 14.0% 14.0% 资产负债率 37.9% 30.8% 30.5% 29.9% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.8 2.4 2.0 2.1 归属母公司所有者净利润 275 428 574 763 速动比率 1.5 2.1 1.7 1.7 现金比率 1.4 2.0 1.6 1.6 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 1,112 1,937 2,041 2,657 应收帐款周转天数 16.2 13.3 14.3 14.3 应收账款及应收票据 72 87 124 161 存货周转天数 98.3 89.2 88.9 90.6 存货 210 281 368 488 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 其它流动资产 32 39 51 67 固定资产周转率 2.6 2.8 3.2 3.5 流动资产合计 1,426 2,343 2,584 3,373 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 629 865 978 1,186 在建工程 29 8 608 908 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 54 72 90 106 净利润 275 428 574 763 非流动资产合计 739 973 1,705 2,228 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计