营收净利持续高增，盈利能力显著提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营收净利持续高增，盈利能力显著提升 ■事件：信捷电气公布2020年度三季报，报告期内公司实现营收8.11亿元，同比增长74.65%；实现归母净利2.46亿元，同比增长112.61%，基本每股收益1.75元。其中，第三季度实现营收3.14亿元，同比增长98.02%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长134.76%。 ■三季报持续高增，主要系工控行业景气度持续上升：公司是小型PLC市场国内龙头企业，在伺服系统、人机界面和智能装臵领域深入布局。2020年1-8月份，国内规模以上工业增加值同比上升0.4%，累计数据由负转正；其中，通用设备制造和专用设备制造在6月份分别同比上升10.9%/8.0%。从工业机器人产量来看，7-8月工业机器人产量同比增长达到了19.4%/32.5%。从行业中观和微观数据来看，工控行业景气度持续提升。受益于行业景气度上升及公司定制化成套解决方案初见成效，在2020Q2高增长的基础上，公司Q3的营收增速则达到了98.02%，环比提升4.91 Pcts；净利增速134.76%，与Q2基本持平。 ■成套解决方案和精细化管理显著提升盈利能力：2020年前三季度，公司毛利率44.23%，同比提升6.42Pcts。近年来，公司适时推出多个行业定制化解决方案，成套产品和解决方案在帮助公司提升市场份额的同时，也提升了公司整体的毛利率水平和盈利能力。同时，公司期间费用率显著下降，2020年前三季度期间费用率合计14.11%，同比下降3.64Pcts；其中，销售费用率与管理费用率分别为4.56%/2.43%，同比分别下降1.66Pcts和1.02Pcts。公司费用率下降源自：1）营收快速增长带来的规模效应；2）内部精细化管理初见成效。 ■持续加大技术创新，不断强化核心竞争力。在PLC领域，2020年公司持续提升的技术优势，丰富产品系列，研发优化基于EtherCAT总线通讯的小型PLC--XDH系列PLC的各项功能，开发基于EtherCAT通讯的远程IO模块（插片式&一体式）且成功研发出基于CANopen通讯的模块等。在伺服领域，公司全新设计MS6系列电机进一步降低无功损耗，同时开发大功率高惯量的伺服电机，进一步提高产品的竞争力。在解决方案层面，公司全面提升原有产品超速过载能力，以客户需求为导向，围绕PLC+变频+伺服+人机界面为客户提供定制化成套解决方案。 ■投资建议：维持公司买入-A 的投资评级，目标价为100.00元。根据行业发展动态及信捷电气当前经营情况，我们预计公司2020-2022年营收分别为11.0/13.4/16.2亿元，增速分别为69.3%/21.4%/21.3%；净利润分别为3.15/3.90/4.78亿元，增速分别为92.5%/24.0%/22.5%；EPS分别为2.24、2.78、3.40元。维持公司买入-A 的投资评级，目标价为100.00元。 Table_Tit le 2020年10月24日 信捷电气（603416.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 100.00元 股价（2020-10-23） 81.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,511.86 流通市值（百万元） 7,471.31 总股本（百万股） 140.56 流通股本（百万股） 91.22 12个月价格区间 25.35/95.70元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.11 44.72 191.42 绝对收益 -1.16 43.31 202.85 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 王瀚 报告联系人 wanghan2@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 信捷电气：PLC+伺服引领增长，解决方案提升盈利能力/邓永康 2020-08-15 信捷电气：受益行业景气度提升，技术创新引领发展/邓永康 2020-04-22 -10%26%62%98%134 %170 %206 %242 %201 9-10202 0-02202 0-06信捷电气 其他专用机械 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 590.4 649.6 1,100.1 1,335.3 1,620.2 净利润 148.6 163.5 314.7 390.3 477.9 每股收益(元) 1.06 1.16 2.24 2.78 3.40 每股净资产(元) 7.54 8.55 10.43 12.76 15.59 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 77.5 70.4 36.6 29.5 24.1 市净率(倍) 10.9 9.6 7.9 6.4 5.3 净利润率 25.2% 25.2% 28.6% 29.2% 29.5% 净资产收益率 14.0% 13.6% 21.5% 21.8% 21.8% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 18.0% 16.8% 63.6% 77.8% 100.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMsNoPpMpOrNrQqMtPuNmMaQdNaQnPoOoMpPjMpOmMlOpNqN6MoPpPMYrRuNwMmMvN 3 公司快报/信捷电气 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 590.4 649.6 1,100.1 1,335.3 1,620.2 成长性 减:营业成本 355.9 386.5 609.4 747.3 914.8 营业收入增长率 22.1% 10.0% 69.3% 21.4% 21.3% 营业税费 5.3 6.3 10.1 12.0 14.6 营业利润增长率 12.1% 8.1% 91.2% 24.0% 22.6% 销售费用 32.9 42.4 57.8 61.4 67.2 净利润增长率 20.0% 10.0% 92.5% 24.0% 22.5% 管理费用 19.0 22.1 34.1 38.7 42.9 EBIT DA增长率 13.9% 10.0% 104.9% 23.2% 22.0% 研发费用 44.7 55.0 79.8 92.1 102.9 EBIT增长率 13.5% 15.3% 105.7% 23.3% 22.1% 财务费用 1.3 -1.1 -2.4 -5.4 -9.1 NOPLAT增长率 24.4% 8.9% 91.1% 23.3% 22.1% 资产减值损失 10.3 -6.4 0.5 1.5 2.0 投资资本增长率 17.0% -49.6% 0.9% -6.0% -7.2% 加:公允价值变动收益 0.0 -0.2 16.1 20.0 20.0 净资产增长率 13.8% 13.5% 21.9% 22.3% 22.2% 投资和汇兑收益 27.2 28.7 30.0 35.0 38.0 营业利润 172.8 186.7 357.0 442.7 542.9 利润率 加:营业外净收支 -0.2 -0.9 0.7 0.9 0.2 毛利率 39.7% 40.5% 44.6% 44.0% 43.5% 利润总额 172.5 185.8 357.6 443.5 543.1 营业利润率 29.3% 28.7% 32.4% 33.2% 33.5% 减:所得税 23.9 22.4 42.9 53.2 65.2 净利润率 25.2% 25.2% 28.6% 29.2% 29.5% 净利润 148.6 163.5 314.7 390.3 477.9 EBIT DA/营业收入 26.7% 26.7% 32.3% 32.8% 33.0% EBIT /营业收入 25.3% 26.5% 32.2% 32.7% 32.9% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 45 49 29 24 20 货币资金 59.0 101.6 377.8 709.9 1,118.4 流动营业资本周转天数 462 291 78 61 44 交易性金融资产 0.8 543.9 560.0 580.0 600.0 流动资产周转天数 591 590 435 463 479 应收帐款 48.8 51.5 83.0 37.1 97.9 应收帐款周转天数 31 28 22 16 15 应收票据 79.1 1.0 139.6 37.1 97.9 存货周转天数 101 111 64 45 45 预付帐款 7.5 8.2 12.6 16.5 19.1 总资产周转天数 712 740 540 545 547 存货 163.8 235.9 153.4 178.7 227.9 投资资本周转天数 551 406 161 129 100 其他流动资产 645.3 182.6 204.9 344.3 243.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.0% 13.6% 21.5% 21.8% 21.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 12.3% 11.2% 17.1% 17.7% 17.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 18.0% 16.8% 63.6% 77.8% 100.9% 固定资产 88.3 87.4 87.6 87.9 88.1 费用率 在建工程 24.3 121.7 121.7 121.7 121.7 销售费用率 5.6% 6.5% 5.3% 4.6% 4.2% 无形资产 62.8 61.9 60.4 58.9 57.4 管理费用率 3.2% 3.4% 3.1% 2.9% 2.7% 其他非流动资产 26.7 67.0 34.4 39.2 42.1 研发费用率 7.6% 8.5% 7.3% 6.9% 6.4% 资产总额 1,206.4 1,462.7 1,835.4 2,211.2 2,714.5 财务费用率 0.2% -0.2% -0.2% -0.4% -0.6% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 16.6% 18.2% 15.4% 14.0% 12.6% 应付帐款 98.3 182.5 275.8 324.3 410.8 偿债能力 应付票据 - 14.9 5.4 23.6 11.9 资产负债率 12.1% 17.8% 20.1% 18.8% 19.2% 其他流动负债 34.9 43.6 71.9 53.0 82.7 负债权益比 13.8% 21.6% 25.1% 23.2% 23.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 7.54 4.67 4.34 4.75 4.76 其他非流动负债 13.1 18.7 15.3 15.7 16.6 速动比率 6.31 3.69 3.90 4.30 4