赛维时代：服饰品类持续增长，非服业务拖累有望收窄

公司核心观点与业绩表现

公司服饰配饰品类在较大规模基数上持续增长，彰显核心竞争力，底层能力在细分品类中高度复用赋能品牌孵化。营收增速环比放缓，主要受旗下品牌销售规模扩大、贸易摩擦导致发货停滞及供应链重估、期间内需涨价控制销量及新品开发等因素影响。未来公司将在已布局细分品类中挖掘需求、深化多区域市场覆盖与拓展多元化渠道体系，为品牌持续成长注入动能。品牌zeagoo与Maye Musk合作，是品牌国际化进程的重要里程碑，强调现代女性独立与自信。

非经常性损益与业务调整

2025Q1-Q3公司计提存货跌价准备约9073万元，理财产品及股权投资公允价值变动导致亏损约2599万元，对利润造成一次性拖累。非服饰品类部分产品受外部竞争、贸易摩擦等因素影响，但公司2025年调整策略并积极推动减亏、增效及品类调整措施。尽管短期盈利承压，库存已逐步下降，公司认为未来有望持续好转。

费用率与营运能力

2025Q1-Q3公司毛利率为43.6%（同比-1.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为36.4%/2.0%/1.0%/-0.2%（同比-1.6pct/-0.1pct/-0.2pct/持平）。2025Q3毛利率为41.8%（同比-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为35.9%/1.7%/0.8%/0.2%（同比-4.3pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.1pct）。营销策略基于2024H2推广效果优化，强度降低，未来有望降低单位投流成本。营运能力方面，2025Q1-Q3存货周转天数约97.4天（同比减少约6.5天），经营活动所得现金净额7.42亿元。

盈利预测与风险因素

预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.4/5.6/6.9亿元，PE分别为28.3X/17.4X/14.1X。风险因素包括关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。