赛维时代（301381.SZ）2026年半年报点评 服饰品类高增延续，去库持续推进

服饰品类高增延续，去库持续推进 glmszqdatemark2026年08月29日 事件：赛维时代发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入62.01亿元，yoy+16.01%，归母净利润1.66亿元，yoy-2.06%，扣非归母净利润1.72亿元，yoy-7.32%，扣非高于归母主要系非经常性损益净亏损0.66亿元（海外租赁场地提前退租处置损失、赔偿和解支出等）所致。 推荐维持评级当前价格：23.34元 服饰配饰品类延续高增，低效品类主动收缩。26H1分品类看，26H1服饰配饰品类收入50.32亿元，yoy+28.05%，占主营业务收入比重由73.90%提升至81.42%，底层能力高度复用、品牌矩阵持续放量，核心主业规模优势进一步巩固；26H1非服饰配饰品类收入8.53亿元，yoy-17.88%，公司主动收缩并清理低效品类；26H1物流服务收入2.95亿元，yoy-15.47%。 26H1毛利率42.70%，归母净利率2.67%。26H1公司毛利率42.70%，同减1.77pct。费用端，26H1销售费用率34.09%，同减2.48pct，主要系营销推广策略优化、人员效率提升及平台商品结构优化所致；管理费用率1.92%，同减0.22pct；研发费用率0.67%，同减0.41pct；财务费用率0.71%，同增1.12pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加。净利率端，26H1归母净利率2.67%，同减0.49pct，扣非净利率2.78%，同减0.70pct；此外，资产减值损失1.04亿元（占利润总额50.18%），主要系业务收缩关停库存减值及FBA报废增加，对利润端形成拖累。库存端，公司自2024年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化，非服饰品类库存由2024年高点8.25亿元回落至2026年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，库存结构持续优化。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 聚焦服饰主业叠加AI赋能，中期高比例分红回馈股东。品牌方面，Coofandy、Ekouaer、Avidlove等品牌稳居Amazon Best Sellers细分品类前五，品牌矩阵孵化能力持续验证。渠道方面，公司巩固Amazon核心渠道优势，优化Temu等低效渠道投放，积极拓展B2B及线下合作。股东回报方面，公司随半年报同步披露中期分红预案，拟每10股派现2.50元（含税），合计派现1.02亿元，约占2026H1归母净利润61.3%，高比例分红彰显股东回报意愿。 相关研究 投资建议：赛维时代作为A股品牌化出海龙头，聚焦服饰配饰主业的战略成效持续显现，短期利润受毛利率、汇兑及减值因素扰动；若后续毛利率企稳、汇兑压力缓解，盈利弹性有望释放。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为137.90/158.83/181.36亿元，同增16.7%/15.2%/14.2%，归母净利润分别为4.57/5.76/6.79亿元，同增61.5%/26.1%/17.9%，当前股价对应PE分别为21/16/14倍，维持“推荐”评级。 1．赛维时代（301381.SZ）2025年年报及2026年一季报点评：服饰收入稳增，非服去库稳步推进-2026/05/032．赛维时代（301381.SZ）2024年三季报点评：销售持续高增，新品开拓影响三季度业绩-2024/10/30 风险提示：海外需求及关税政策超预期变化；电商平台政策及多账号经营风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室