2026年半年报点评：烯烃量价齐升驱动业绩高增，项目稳步推进成长可期

宝丰能源（600989.SH）化学原料 2026年08月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)7,333.36流通股本(百万股)7,333.36市价(元)22.89市值(百万元)167,860.61流通市值(百万元)167,860.61 事件：2026H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润302.0/97.3/92.1亿元，同比+32.3%/+70.1%/+65.1%。其中，2026Q2单季实现营业收入169.6亿元，同比+40.8%，环比+28.1%；实现归母净利润60.7亿元，同比+84.9%，环比+65.7%；实现扣非归母净利润58.1亿元，同比+94.8%，环比+70.9%。 受益油价上涨，烯烃产品盈利能力增强。1）收入端：煤制烯烃为核心增长极。公司烯烃业务2026年上半年实现营收/毛利241.1/110.6亿元，同比+61.4%/72.8%；毛利率45.9%，同比+3.0pct。2026Q2烯烃产品实现营收155.2亿元，同比+91.1%，环比+80.8%。2）产销量：2026H1聚乙烯和聚丙烯的产量分别为144.5/139.3万吨，同比+24.3%/+23.2%；销量分别为143.5/139.2万吨，同比+24.4%/24.5%，产销量保持快速增长。其中，2026Q2单季聚乙烯和聚丙烯产量分别为71.2/69.6万吨，环比-3.0%/-0.1%；销量分别为71.6/70.2万吨，环比-0.3%/+1.8%。3）价格：2026H1聚乙烯和聚丙烯平均售价分别为6825/7123元/吨，同比+1.4%/+10.9%。据百川盈孚，2026Q2聚乙烯和聚丙烯均价分别为8260/9367元/吨，环比+13.7%/+30.8%，价格有望继续保持较高水平。4）价差：受中东地缘局势影响，2026上半年国际油价持续高位运行，而国内动力煤价格涨幅有限，油煤价差走扩，煤制烯烃路线成本优势进一步凸显。我们按“聚烯烃价格-6.75×动力煤采购价”近似计算，2026H1聚乙烯和聚丙烯价差分别为5395/5896元/吨，同比-3.7%/+13.8%，聚丙烯价差受益于丙烷价格大涨支撑而表现更强。其中，2026Q2聚乙烯和聚丙烯价差分别为5754/6860元/吨，较2026Q1分别环比+14.2%/+39.1%，呈加速走扩态势。我们估算公司2026H1烯烃产品吨毛利约为3914元/吨，同比+38.9%。 股价与行业-市场走势对比 相关报告 焦化和精细化工业务经营稳健：1）焦化：2026上半年焦化产品实现营收44.2亿元，同比+21.0%，毛利率36.0%。焦炭产销量保持平稳增长，价格环比上涨。26H1焦炭的产销量分别为346.8/344.5万吨，同比+1.5%/+1.3%；其中，26Q2单季度产销量为173.6/173.1万吨，环比+0.2%/1.0%。26Q2焦炭平均价格约为1184元/吨，环比26Q1+10.3%。2）精细化工：2026上半年公司精细化工产品实现营收15.6亿元，同比+28.8%，毛利率30.0%。其中，改质沥青26H1产销量分别为7.6/7.3万吨，同比+11.2%/+6.9%；26Q2单季度产销量为3.9/4.1万吨，环比26Q1+8.3%/27.5%。26H1改质沥青平均价格为4285元/吨，同比+20.5%，26Q2单季价格约为4306元/吨，环比26Q1+1.0%。两大板块协同发力，进一步夯实公司整体盈利底盘。在建项目进展顺利，成长动能充沛。在建项目方面：1）宁东四期烯烃项目（50万吨 1、《烯烃销量保持高增+价差走扩，业绩延续高景气》2026-04-272、《业绩环比持续增长，产能释放成长动能充沛》2025-10-263、《内蒙项目达产带动业绩高增，在建 项 目 持 续 推 进 具 备 成 长 性 》2025-09-04 /年煤制烯烃）整体进度可控，截至7月底，MTO、烯烃分离、聚丙烯和聚乙烯各项装置施工进度均按计划有序进行，项目计划于2026年底建成投产；2）内蒙古余热发电项目、25万吨/年碳四异构制1-丁烯项目已于上半年顺利试生产。 盈利预测与投资建议：公司是煤制烯烃龙头，兼具成长性与成本优势，结合近期油价持续高位，烯烃产品价格随油价同步上行。因此我们上调聚烯烃价格假设，调整公司2026-2028年归母净利润为197.8、207.7、219.8亿元（2026-2028年前值分别为174.5、181.0、190.6亿元），对应PE分别为8.5、8.1、7.6倍，维持“买入”评级。风险提示：油价大幅下跌；原料价格涨幅超预期；项目投放进度不及预期；需求景气 不及预期等。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。