核心观点与关键数据
赛维时代2025年年报及2026年一季报显示，公司整体业绩稳健增长。2025年公司实现收入118.17亿元（同比+15.0%），归母净利润2.83亿元（同比+32.2%），扣非归母净利润2.64亿元（同比+45.8%）；2026Q1实现收入27.20亿元（同比+10.7%），归母净利润0.43亿元（同比-9.5%），扣非归母净利润0.45亿元（同比+10.1%）。公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。
服饰业务表现强劲：2025年服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务分别实现营收90.9/19.8/6.8亿元，同比+22.1%/-14.8%/+50.4%。前五大品牌Ekouaer /Coofandy/Avidlove/Zeagoo/Arshiner合计占总营收约57%，品牌矩阵持续深化，通过赛事赞助、名人联名等多元路径提升国际市场竞争力。北美仍是核心市场，占比90.9%。
非服业务调整接近尾声：2025年非服饰配饰商品销售下滑14.8%，但库存风险大幅降低，人员持续调整，预计调整接近尾声。
盈利能力提升：2025年公司销售毛利率为42.7%（同比-1.1pct），归母净利率为2.4%（同比+0.3pct）。期间费用率下降明显，销售/管理+研发/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.02%，同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。财务费用增长主要系汇率波动导致。
财务指标：2025年存货周转天数为81.9天，较2024年增加约0.7天；经营活动所得现金净额12.50亿元。
研究结论
公司服饰业务持续增长，品牌矩阵深筑壁垒，非服业务调整接近尾声，盈利能力有望进一步提升。预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.2/5.5/6.8亿元，PE分别为20.8X/15.8X/12.8X。
风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。
