轻工制造及纺服服饰行业周报：安踏收购PUMA股权，持续推荐泡泡玛特
2026年02月01日 证券研究报告/行业定期报告 轻工制造 评级：增持（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 报告摘要 2026/1/26-2026/1/30上证指数-0.44%，深证成指-1.62%，轻工制造指数-1.24%，在28个申万行业中排名第12；纺织服装指数-0.68%，在28个申万行业中排名第10。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：造纸（1.29%），家居用品（-0.67%），包装印刷（-2.85%），文娱用品（-3.09%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：饰品（6.33%），纺织制造（-1.76%），服装家纺（-2.69%）。 品牌服饰：LVMH下半年延续复苏，安踏收购PUMA股权强化品牌矩阵，全球化再进一步。 1）1月26日，安踏公告计划以35欧元/股现金收购PUMA29.06%股权，总价15亿欧元（约合人民币123亿），较PUMA公司1月26日收盘价溢价62%，收购完成后安踏将成为PUMA最大股东，并参与管理。收购估值具备性价比，PUMA弹性可期。2024年，PUMA全球营收88.2亿欧元（对应安踏收购估值为0.6倍PS），净利润仅3.4亿欧元（利润率约3.9%），其中，EMEA/Americas/亚太地区分别营收34.8/35.4/18.1亿欧元，占比39%/40%/20%。我们认为：PUMA短期盈利承压但品牌价值较优、且亚太地区收入占比偏低，借力安踏管理优势，PUMA后续有望实现供应链优化+大中华区起量，弹性可期。本次收购亦将进一步丰富安踏集团品牌矩阵，在跑步、足球等领域与现有品牌形成互补，并助力公司推进全球化战略。2025年运动板块流水来看：安踏25Q4主品牌短期波动，坚定看好龙头韧性，361度流水延续健康增长，李宁流水降幅收窄、利润率优于预期。2026年作为体育大年有望带动消费环境回暖，安踏公司将持续加大体育营销与商品研发投入，主品牌有望改善、FILA稳增兑现，其他品牌在较高基数上维持高质量增长。建议关注：1）家纺龙头【水星家纺】、【罗莱家纺】；2）2026年为体育大年，将举办冬奥会、世界杯、亚运会等重大赛事，有望带动运动户外产品销售，关注功能性鞋服消费【安踏体育】、【李宁】、【361度】和【波司登】等；3）主业底部向上，利润弹性可期，看好线下特卖打开第二曲线的【海澜之家】。 上市公司数167行业总市值(亿元)11,805.86行业流通市值(亿元)9,940.44 相关报告 1、《泡泡玛特本周两次回购股份、新 品 热 度 攀 升 ， 持 续 推 荐 》2026-01-26 2、《361度Q4流水稳健增长，关注李宁边际改善》2026-01-193、《优衣库业绩超预期，关注核心供应商晶苑、申洲》2026-01-12 2）本周LVMH公布2025年财报：全年总营收比上年下降5%至808亿欧元（在有机基础上：-1%），第四季度总营收在有机基础同比增长1%至227亿欧元，略高于市场预期，并延续了上一季度的回升势头。盈利方面，经常性经营利润同比下降9%至178亿欧元，经营利润率为22%，汇率波动造成显著负面影响（约10亿欧元）。LVMH集团在不利的全球环境中实现稳健业绩，下半年有机营收同比增长1%，所有业务部门趋势均有所改善。虽然中国本土市场受宏观环境影响，但中国客户群体的整体消费（含境外消费）呈现积极趋势。中国客户在海外的消费有所改善，而本土消费保持稳定。丝芙兰表现尤为亮眼，营收与利润持续增长，巩固其全球美妆零售领导者地位。此外，集团主席兼首席执行官在财报会议上披露，其家族 计划进一步增持LVMH集团股份至50%以上，以彰显家族企业的“长期主义”优势。 泡泡玛特回购股份强化市场信心，新品热度持续攀升，持续推荐。1月22日泡泡玛特推出2026年情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列，此外，本月推出融合传统木鱼元素与电子发声装置的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒同样表现亮眼，上市后迅速登顶社交媒体热搜，目前官网已全部售罄。我们认为情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道通过持续的产品迭代满足消费者多样化的需求。建议关注:【泡泡玛特】已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络（供应链+本地化孵化）将推动IP多元化，释放长期增长潜力；【布鲁可】25Q4新品数量与质量环比进一步提升，中期关注成人向、女性向拓圈进展；【晨光股份】蛰伏龙头焕新，IP转型加速+校边渠道替代品冲击趋缓+渠道库存低位；【创源股份】积极进军国内ip市场，IP产品持续落地。同时关注【实丰文化】、【广博股份】、【华立科技】。 纺织制造：优衣库FY26Q1业绩超预期，海外市场同比+20.3%，关注核心供应商晶苑国际、申洲国际。建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）重点推荐份额提升、盈利能力随客户结构优化及规模效应释放如期提升的【晶苑国际】；2）长线关注新客户逐步放量，盈利能力有望随新工厂爬坡修复的运动鞋制造龙头【华利集团】；建议关注3）机器人业务进展顺利的【南山智尚】、【恒辉安防】、【兴业科技】；4）己内酰胺行业开启反内卷,建议关注【台华新材】；以及【新澳股份】、【申洲国际】、【健盛集团】等。 继续推荐AI眼镜与个护品牌出海：1）关注AI应用对消费品的赋能升级。发掘AI在消费领域最大增益的方向：2025年，AI智能眼镜进入现实时代，阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，首次展示了显示AI眼镜时代，镜片环节高单机价值量潜力。展望2026年，AI智能眼镜新品密集发布，催化充分，【康耐特光学】的机会值得持续把握。此外，随着AI眼镜进入量产落地期，渠道端也有望迎来单价提升和格局优化，建议关注博士眼镜。此外，3D打印也是未来AI消费领域的核心方向，值得积极关注。2）重点关注乐舒适：长期看公司有望成长为扎根低渗高增市场的国际快消品集团：①公司已在非洲树立高竞争壁垒（供应链&成本优势+深度本地化+格子化市场中跨区域经营体系），持续享有新兴市场红利。②市场和品类扩张空间广阔，长期成长可期。深耕西非-拓展东非-落子南美，初步验证公司在新兴市场开拓上能力复制的逻辑，25H2南美工厂落地开启新市场。基于渠道与制造优势，空白的新兴市场开拓，及从纸尿裤到卫生巾的品类延伸，公司长期成长可期，建议重点关注。 造纸：本周箱板纸价格环比继续回落，浆价小幅回落，文化纸系价格仍处于底部区间。建议关注木浆采购占成本较高的【中顺洁柔】；持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】；关注细分赛道景气度较高的【仙鹤股份】；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种【博汇纸业】、【五洲特纸】；需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种【山鹰国际】、【玖龙纸业】、【理文造纸】等。 家居：软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】，关注【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。 宠物用品：建议关注源飞宠物，代工拐点+OBM成长期，基本盘中高速增长+品牌 放量可期。1）代工业务，海外先发优势突出，近年已率先布局东南亚产能，有望继续扩产。关税大背景下承接订单转移，老客户+新品类打开代工空间；2）国内OBM业务，狗狗零食品牌匹卡噗跑通，其宠物零食产品表现亮眼，已取得显著市场反响，看好成长空间。 风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。 内容目录 MDI、TDI、聚醚环比下跌.......................................................................................7棉花价格指数环比上升............................................................................................8 行业重点数据跟踪...........................................................................................................9 商品房周度销售数据：三十大城市商品房成交套数累计同比下降12.4%..............9造纸周度数据：箱板纸价格环比继续回落，浆价小幅回落...................................10地产月度数据：1-12月商品房销售面积累计同比下滑8.7%................................13家具月度数据：12月家具社零同比-2.2%.............................................................14纺服月度数据：12月服装及衣着附件出口额同比-10.2%....................................16 风险提示.......................................................................................................................18 原材料价格大幅上涨风险......................................................................................18宏观经济波动风险.................................................................................................18行业政策变动风险.................................................................................................18测算结果偏差风险.................................................................................................18研报使用信息更新不及时风险...............................................................................18历史规律失效风险.................................................................................................18 图表目录 图表1：各行业周涨跌幅（2026/1/26-2026/1/30）.....................................................6图表2:轻工二级子版块周涨跌幅（2026/1/26-2026/1/30）..........................................6图表3:纺服二级子版块周涨跌幅（2026/1/26-2026/1/30）..........................................6图表4：轻工制造、纺织服饰版块近一年行情走势................
